请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：117.02 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号：S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,212.58 流通股本(百万股) 4,212.58 市价(元) 117.02 市值(百万元) 492,956 流通市值(百万元) 492,956 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1海天味业（603288.SH）_点评报告：提价靴子落地，有望开启向上周期 2海天味业（603288.SH）_点评报告：加码新渠道收入有望好转，降本控费缓解成本压力 3海天味业（603288.SH）_点评报告：收入逆势稳健增长，降本控费能力突显 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 19,797 22,792 24,398 28,341 32,405 增长率yoy% 16.22% 15.13% 7.04% 16.17% 14.34% 净利润（百万元） 5,353 6,403 6,817 8,260 9,758 增长率yoy% 22.64% 19.61% 6.46% 21.17% 18.15% 每股收益（元） 1.27 1.52 1.62 1.96 2.32 每股现金流量 1.56 1.65 1.68 1.98 2.47 净资产收益率 32.28% 31.91% 29.04% 29.72% 29.77% P/E 92.09 76.99 72.32 59.68 50.52 PEG 5.92 5.11 4.51 3.83 3.35 P/B 29.73 24.56 21.00 17.74 15.04 备注：股价选取自2021年10月29日收盘价 投资要点  事件：公司2021Q1-3实现收入179.94亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润47.08亿元，同比增长2.98%；实现扣非后归母净利润45.81亿元，同比增长4.12%。其中2021Q3实现收入56.62亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润13.55亿元，同比增长2.75%；实现扣非后归母净利润13.31亿元，同比增长7.84%。  Q3收入回归正增长，环比逐步向好。2021Q3公司调味品收入为53.12亿元，同比增长2.19%，环比Q2的-9.39%转正，主要系公司积极拥抱社区团购渠道取得成效。分品类看，2021Q3酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入31.67、5.33、10.61、5.50亿元，同比分别增长+2.23%、-5.83%、+5.05%、+5.10%，酱油、蚝油、其他调味品的收入增速环比Q2的下滑转为正增长。分区域看，2021Q3东部、南部、中部、北部、西部分别实现收入10.88、10.46、11.67、13.22、6.89亿元，同比分别增长+2.69%、+7.79%、+2.76%、-3.42%、+3.37%，东部、南部、中部、西部的收入增速环比Q2的下滑转为正增长。2021Q3公司经销商净增加-4家，其中东部、南部、中部、北部、西部分别净增加经销商3、40、4、-57、6家，南部市场进行渠道深耕，北部市场持续调整。  毛利率环比改善，销售费用率管控良好。2021Q3公司毛利率为37.91%，同比下降2.96个pct，主要系上游材料价格持续上升，但环比Q2的37.06%呈现小幅改善，体现出公司优秀的成本管理能力。2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-3.05、+0.32、+0.02、-0.79个pct至6.71%、1.80%、3.46%、-2.50%。销售费用率下降主要系需求承压的环境下，公司主动缩减费用投放。综合来看，2021Q3公司销售净利率同比仅下降0.14个pct至23.92%。  提价靴子落地，期待红利释放。公司公告10月25日对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为3%～7%不等。目前新价格体系逐步建立，预计明年1月完成对终端的传导。整个提价落地后，将有效（1）提升公司盈利能力，缓解成本压力；（2）恢复渠道利润水平，提振经销商信心；（3）促进短期收入增长。  盈利预测：公司三季度经营呈现环比改善趋势，同时提价落地有望开启新一轮向上周期。在提价催化和基本面边际改善的逻辑下，我们继续推荐调味品龙头海天味业。根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为243.98、283.41、324.05亿元，归母净利润分别为68.17、82.60、97.58亿元（原预测值为69.15、83.55、99.35亿元），EPS分别为1.62、1.96、2.32元，对应PE为72倍、60倍、51倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：疫情扩散风险，食品安全风险，提价传导不及预期 增速环比改善，期待提价红利释放 海天味业（603288.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2021年10月31日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：海天味业三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入19,79722,79224,39828,34132,405货币资金13,45616,95820,77725,50331,488 增长率16.2%15.1%7.0%16.2%14.3%应收款项1353153231营业成本-10,801-13,181-14,725-16,456-18,469存货1,8032,1001,9901,8491,742 %销售收入54.6%57.8%60.4%58.1%57.0%其他流动资产4,9985,0905,1025,0925,109毛利8,9969,6119,67211,88613,936流动资产20,26924,20027,88532,47638,370 %销售收入45.4%42.2%39.6%41.9%43.0% %总资产81.9%81.9%84.4%86.3%88.5%营业税金及附加-203-211-226-263-300长期投资55554 %销售收入1.0%0.9%0.9%0.9%0.9%固定资产3,4483,9143,8453,7523,635营业费用-2,163-1,366-1,147-1,417-1,555 %总资产13.9%13.3%11.6%10.0%8.4% %销售收入10.9%6.0%4.7%5.0%4.8%无形资产138385372360347管理费用-290-361-1,049-1,190-1,329非流动资产4,4855,3335,1605,1445,003 %销售收入1.5%1.6%4.3%4.2%4.1% %总资产18.1%18.1%15.6%13.7%11.5%息税前利润（EBIT）6,3407,6737,2509,01510,751资产总计24,75429,53433,04537,62043,373 %销售收入32.0%33.7%29.7%31.8%33.2%短期借款2093000财务费用293392550600650应付款项6,6132,6547,7327,7598,430 %销售收入-1.5%-1.7%-2.3%-2.1%-2.0%其他流动负债1,3466,3341,5001,7001,800资产减值损失-170000流动负债7,9789,0809,2329,45910,230公允价值变动收益173139000长期贷款00000投资收益6036404040其他长期负债178287232260246 %税前利润0.9%0.4%0.5%0.4%0.3%负债8,1569,3689,4659,71910,476营业利润6,8488,2407,8409,65511,441普通股股东权益16,58220,06823,47627,78932,776 营业利润率34.6%36.2%32.1%34.1%35.3%少数股东权益1698104112122营业外收支-2-1187187187负债股东权益合计24,75429,53433,04537,62043,373税前利润6,8468,2388,0279,84211,628 利润率34.6%36.1%32.9%34.7%35.9%比率分析所得税-1,021-1,233-1,204-1,575-1,8612019A2020A2021E2022E2023E 所得税率14.9%15.0%15.0%16.0%16.0%每股指标净利润5,3566,4096,8238,2689,768每股收益(元)1.271.521.621.962.32少数股东损益36789每股净资产(元)3.944.765.576.607.78归属于母公司的净利润5,3536,4036,8178,2609,758每股经营现金净流(元)1.561.651.681.982.47 净利率27.0%28.1%27.9%29.1%30.1%每股股利(元)0.690.690.810.941.13回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率32.28%31.91%29.04%29.72%29.77%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率21.64%21.70%20.65%21.98%22.52%净利润5,3566,4096,8238,2689,768投入资本收益率119.23%-288.81%-259.43%-275.10%-280.76%加:折旧和摊销479575382406430增长率 资产减值准备00000营业总收入增长率16.22%15.13%7.04%16.17%14.34% 公允价值变动损失-173-139000EBIT增长率18.98%19.09%-7.10%24.21%19.17% 财务费用-294-395-550-600-650净利润增长率22.64%19.61%6.46%21.17%18.15% 投资收益-60-36-40-40-40总资产增长率22.89%19.31%11.89%13.84%15.29% 少数股东损益36789资产管理能力 营运资金的变动6,5975,688446329880应收账款周转天数0.30.50.50.30.4经营活动现金净流6,5686,9507,0618,36210,387存货周转天数27.330.830.224.419.9固定资本投资56-341-330-330-320应付账款周转天数26.326.024.022.020.0投资活动现金净流89-1,920-290-290-280固定资产周转天数65.458.157.248.341.0股利分配-2,916-2,916-3,409-3,947-4,772偿债能力其他269-33457600650净负债/股东权益-102.05%-102.57%-108.15%-112.86%-125.00%筹资活动现金净流-2,647-2,949-2,952-3,347-4,122EBIT利息保障倍数-22.5-20.0-13.3-15.1-16.6现金净流量4,0092,082