证券研究报告：非银金融行业|个股报告 2022年1月28日 个股投资评级 公司研究 推荐|首次覆盖 兴业证券（601377.SH）首次覆盖报告： 大资管业务值得期待，盈利提升能力亮眼 公司基本情况 ⚫ 核心观点： ◼ 公司为行业颈部高成长性公司。兴业证券近年来通过集团一体化建设全面推进，与兴业银行等集团下属公司深度绑定协同展业拓宽业务渠道，同时背靠国资股东，在2018年业绩触底之后快速反弹并创新高，2020年实现归母净利润40亿元，同比大增127%，在行业内颈部地位拥有高成长性。 ◼ 财富管理业务成为业绩增长点。近年来，“含财量”成为了下一证券行业主要的业绩增长点。兴业证券积极推进财富管理转型，代销金融产品收入占比不断扩大，2021年上半年占经纪业务收入比重达18%，较2020年提升4pct，后续有望持续提升占比。 ◼ 大资管业务依托公募基金，业绩预期稳定。兴业证券控股的兴全基金（51%股份），参股南方基金（9.15%股份）为公司基金管理业务收入贡献极大增量。2020年底基金管理业务收入42亿元，同比翻倍增长。兴证资管规模止跌维稳。整体大资管业务收益有望实现稳定的高预期增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议 我们预计兴业证券2021-2023年分别实现归母净利润51.2、62.3、71.6亿元；对应ROE水平分别为13.0%、14.3%、14.9%。EPS分别为0.76/0.93/1.07元，BVPS分别为6.17/6.80/7.50元。考虑到公司为行业前中部成长性较高的公司，给予公司PB 1.60x作为2022年目标估值，对应股价10.88元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 人民币 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14,250 17,580 20,301 23,173 25,788 同比增长（%） 119.2% 23.4% 15.5% 14.1% 11.3% 归母净利润（百万元） 1,763 4,003 5,118 6,229 7,156 同比增长（%） 1202% 127% 28% 22% 15% EPS（元/股） 0.26 0.60 0.76 0.93 1.07 市盈率 PE 32.79 14.44 11.29 9.28 8.08 市净率 PB 1.68 1.53 1.40 1.27 1.15 ROE（加权） 5.27% 11.09% 12.95% 14.34% 14.94% 数据来源：公司年报，中邮证券研究所预测，收盘价为2022/1/28数据 ⚫ 风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。 最新收盘价（元） 8.63 52周内最高（元） 11.73 52周内最低（元） 8.02 总市值（亿元） 577.92 流通市值（亿元） 577.92 总股本（亿股） 66.97 目标价格（元） 10.88 股价走势图 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@chinapost.com.cn 研究助理：王文颢 SAC 登记编号： S1340121070021 Email： wangwenhao@chinapost.com.cn -10%0%10%20%30%40%50%2020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-31沪深300兴业证券 目录 1 兴业证券：行业颈部高成长性公司 ................................................................................................................................. 5 1.1 从地方性证券稳步发展至全国性综合证券公司 ................................................................................................................. 5 1.2 经营质量持续提升，盈利能力显著 ........................................................................................................................................ 8 2 轻资本业务：依托财富管理转型与基金管理业务不断突破 ....................................................................................... 9 2.1 经纪业务：收入规模及增幅亮眼，财富管理转型颇有成效 .......................................................................................... 9 2.2投行业务：股权类业务拉动收入高增，债权类业务为支撑 ........................................................................................ 14 2.3 资管业务：兴证资管规模止跌维稳，基金管理业务处行业前位 .............................................................................. 16 3 重资本业务：两融、自营业务不断夯实实力 .............................................................................................................. 19 3.1 信用业务：两融业务随市场行情向好，股票质押风险得得以控制 .......................................................................... 19 3.2 自营业务：业务架构清晰合理，自营规模稳中有升 ..................................................................................................... 21 4 兴业证券盈利预测 ............................................................................................................................................................ 23 4.1 盈利预测关键假设 ...................................................................................................................................................................... 23 4.2 投资建议 ......................................................................................................................................................................................... 24 5 风险提示 ............................................................................................................................................................................. 26 图表目录 图表1 兴业证券发展历程 .................................................................. 5 图表2 兴业证券前十大股东持股情况（截至2020年） ......................................... 6 图表3 兴业证券股权架构图 ................................................................ 7 图表4 2020年兴业证券主营业务收入结构 .................................................... 8 图表5 兴业证券营业收入及增速 ............................................................ 8 图表6 2020年兴业证券总资产及增速 ........................................................ 8 图表7 兴业证券净资产及增速 .............................................................. 8 图表8 近年兴业证券ROE情况 .............................................................. 9 图表9 兴业证券归母净利润及增速 .......................................................... 9 图表10 A股市场交易额................................................................... 10 图表11 兴业证券经纪业务手续费净收入 .................................................... 10 图表12 经纪业务分部业务走势（百万元） .................................................. 10 图表13 经纪业务收入结构变化 ............................................................ 10 图表14 兴业证券代理买卖证券业务收入 .................................................... 11 图表15 代理买卖证券款机构客户占比 ...................................................... 11 图表16 兴业证券年交易额及市占率 ........................................................ 11 图表17 兴业证券代理买卖证券佣金率 ...................................................... 11 图表18 兴业