核心观点与投资要点
- 投资评级与估值：预计美的集团2025-2027年营业收入分别为4547.0/4885.0/5232.5亿元，同比增长11.6%/7.4%/7.1%；归母净利润分别为442.9/480.5/527.1亿元，同比增长14.9%/8.5%/9.7%，对应PE为12.9X/11.9X/10.9X。给予“买入”评级。
- 业务分析：公司主营智能家居（ToC）和商业及工业解决方案（ToB），2025年前三季度收入3630.6亿元，同比增长13.8%；归母净利润378.8亿元，同比增长19.5%。智能家居为主要收入来源，商业及工业解决方案为第二增长极，其中新能源及工业技术和智能建筑科技增速领先。
- 关键数据：2024年公司中央空调市占率约19%，稳居第一；磁悬浮离心机市占率达19.7%，与海尔同处第一梯队；旗下KUKA为全球第三大工业机器人企业，在重载机器人领域位列全球第二。
业务板块分析
- ToC端智能家居：高端化驱动毛利率上行，25H1收入同比增长13.3%，增速显著高于同行。COLMO已构建全屋智控、空气、用水、食趣、洗护五大系统，套系化销售带动客单价提升。COLMO与东芝形成双高端品牌矩阵，零售额从2022年超100亿元增长至2024年超170亿元。
- ToB端商业及工业解决方案：智能建筑科技受益于数据中心液冷需求放量，25H1收入同比增长24.2%；新能源及工业技术延续增长态势，25H1收入同比增长28.6%；KUKA机器人业务打开海外市场增长空间。
别于市场的认识
- 智能建筑科技：产品组合已形成差异化竞争壁垒，磁悬浮离心机、数据中心液冷、热泵三位一体，毛利率持续提升，盈利贡献加速释放。
- 海外业务：从代工主导转向自主品牌，OBM业务保持高速增长，25H1OBM业务收入占C端外销收入比例已提升至45%以上。海外智能建筑科技业务已在多个区域形成布局，新兴市场为海外收入提供多元增长来源。
- 智能家居：产品组合正从单一大家电向全屋智能套系化、品牌高端化升级，25H1毛利率提升至28.5%。
股价催化剂
- 数据中心液冷渗透率加速提升，美的CDU项目订单持续放量。
- 海外制造本地化产能投产，缓解关税对出口盈利的影响。
- 国补延续，力度加大，以旧换新补贴政策延续并扩大范围。
风险提示
- 原材料成本大幅上涨
- 补贴政策退坡
- 贸易摩擦加剧及汇率波动
- ToB业务拓展及并购整合不及预期
财务预测摘要
- 2025-2027年：营业收入分别为4547.0/4885.0/5232.5亿元，同比增长11.6%/7.4%/7.1%；归母净利润分别为442.9/480.5/527.1亿元，同比增长14.9%/8.5%/9.7%。
- 毛利率：预计2025-2027年分别为26.0%/26.2%/26.4%。
- ROE：预计2025-2027年分别为17.0%/15.5%/14.6%。
