预计21Q4实现同环比双增长，强调观点公司进入明确的市值修复战略机遇期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 物流 2022年01月29日 顺丰控股（002352）2021年业绩预告点评 强推 （维持） 预计21Q4实现同环比双增长，强调观点公司进入明确的市值修复战略机遇期 目标价：85.4元 当前价：63.35元  公司发布2021年业绩预告：预计2021年实现归属净利42-44亿，同比下降40-43%（20年同期为盈利73.3亿），扣非净利17.8亿-19.3亿，同比下降69%-71%（20年为盈利61.3亿）。我们此前报告预期实现归属净利39亿。注：非经主要包括将其中三项物业资产的权益转让至顺丰房托、处置其他子公司（丰图）所获得处置收益，及政府补助。  Q4业绩持续改善，实现同环比双增长。1）公司预计Q4单季度净利24-26亿，同比增长39%- 50%；预计扣非净利14.5-16亿，同比增长41%-56%，环比增长79%-98%（其中存在Q4嘉里物流并表因素）。2）分季度看：Q1-4扣非净利分别为-11.3、6.6、8.1、15.3（取中值），Q2-3同比分别下降75%及51%，而我们预计扣除嘉里并表因素后，Q4亦可实现同比增长。即我们在此前报告中论述的：公司基本面拐点确立，向上趋势明确，Q4扣非同环比双增长的确认，意味着公司业绩步入正轨，2022年表观利润确定性高增。  公司对于四季度业绩增长解释为：1）更加聚焦于核心战略，强调业务价值贡献及可持续的健康发展；2）收入端，进一步提升收入质量，通过调整定价策略主动调优产品结构和客户结构，经济型快递产品单票收入同比提升（观察顺丰21年11-12月连续两个月单票收入实现同比增长）；3）成本端，精益化成本控制效果得到显现，随着速运、快运、仓网、丰网四网融通的推进，公司的营运操作效率稳步提升；4）自第四季度起合并嘉里物流联网有限公司的业绩。顺丰自21年10月起披露供应链及国际业务收入（含嘉里物流并表因素），10-12月该项平均月收入超过90亿，Q4整体收入达到274.7亿元。  我们强调2022年公司处于明确的市值修复战略机遇期。核心看点1：公司基本面拐点确立，向上趋势明确，2022年表观利润高增；核心看点2：公司电商标快产品或迎重要机遇。核心看点3：成本管控及新业务减亏或帮助利润修复。更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级。我们认为ToB供应链服务预期会是未来3-5年交运行业最大投资机会，顺丰作为综合物流服务巨头企业，期待与嘉里进一步发挥协同效应，以技术集成+方案实施，助力行业客户打造数字化供应链，并基于全货机机队能力不断拓展国际业务。鄂州机场在未来投产并达到理想状态下预计将助力公司体系升级。包括但不限于：航空成本降低、产品升级增收、产业集群形成推动综合供应链及国际业务发展。  投资建议：1）盈利预测：基于公司业绩预告，我们预计2021年实现归属净利42.9亿（原预测39亿），维持2022-23年分别实现70、98亿的盈利预测，对应22-23年EPS分别为1.4、1.96元，对应PE分别为45及32倍。2）投资建议：我们强调观点，公司拐点确立、趋势明确，正处于市值修复战略机遇期。维持分部估值方式：即预计新口径时效快递可价值约2700亿，嘉里物流及顺丰同城考虑H股市值乘以持股比例对应约220亿市值，其他业务基于2022年给予1.5倍PS估值，价值约1300亿，合计约4200亿市值，对应一年期目标价85.4元，预期较现价31%空间，强调“强推”评级。  风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 153987 199409 297707 358295 同比增速(%) 37.3% 29.5% 49.3% 20.4% 归母净利润(百万) 7326 4285 7000 9803 同比增速(%) 26.4% -41.5% 63.4% 40.0% 每股盈利(元) 1.61 0.85 1.40 1.96 市盈率(倍) 39 74 45 32 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 490,621.31 已上市流通股(万股) 450,351.75 总市值(亿元) 3,108.09 流通市值(亿元) 2,852.98 资产负债率(%) 63.84 每股净资产(元) 12.66 12个月内最高/最低价 117.10/55.86 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华创交运“2022变局之年系列”重点标的之顺丰控股：市值修复战略机遇期》 2022-01-03 《顺丰控股（002352）2021年三季报点评：Q3扣非净利8.1亿，环比持续改善，拐点确立，趋势明确，强调目前正处于市值修复战略机遇期》 2021-10-28 《顺丰控股（002352）深度研究报告：我们看好的ToB供应链业务是怎样一门生意？——解码顺丰系列研究（十五）》 2021-09-09 -43%-22%-1%20%21/0121/0421/0621/0921/1122/012021-01-28~2022-01-28顺丰控股沪深300华创证券研究所 顺丰控股（002352）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 顺丰控股季度分拆 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 注：2021Q4起国际业务收入从速运物流中剔除，并入供应链及国际收入；21Q4取预告中值 图表 2 顺丰扣非净利（亿元） 图表 3 顺丰月度单票收入（元） 资料来源：公司公告、华创证券 资料来源：公司公告、华创证券 亿元/亿件20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4E2021E速运物流收入319.5 352.8 359.7 413.9 399.4 418.5 430.5 449.2 1,698 同比38%44%34%32%25%19%20%9%17%供应链及国际业务收入13.1 16.5 19.0 22.5 22.9 30.0 35.5 274.7 363 同比137%28%30%39%74%83%87%1122%411%业务量17.2 19.4 20.2 24.7 24.8 26.5 26.1 28.0 105 同比77%85%65%56%44%37%29%13%29%单票收入（元）18.6 18.2 17.8 16.8 16.1 15.8 16.5 16.1 16.1 同比-22%-22%-19%-15%-13%-13%-7%-4%-9%归属净利润9.1 28.5 18.4 17.3 -9.9 17.5 10.4 25.0 43.0 同比-28%55%52%52%-39%-43%44.7%-41%扣非净利润8.3 26.1 16.6 10.3 -11.3 6.6 8.1 15.3 18.6 同比-0.5%74.9%40.5%47.6%-74.9%-51.2%48.4%-41.4%非经常性损益0.8 2.4 1.8 7.0 1.4 10.9 2.3 9.8 24.4 -100%-50%0%50%100%-20-10010203020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4E扣非净利润同比17.26 15.11 15.74 15.84 15.59 15.98 15.96 15.98 17.60 15.92 15.82 16.43141618202224261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月顺丰控股单票收入月度情况2017年2018年2019年2020年2021年 顺丰控股（002352）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 16418 46017 49245 57002 营业收入 153987 199409 297707 358295 应收票据 166 91 160 220 营业成本 128810 176090 260979 312656 应收账款 16849 18917 29214 36708 税金及附加 379 491 733 882 预付账款 3177 5206 7607 8756 销售费用 2252 2668 3142 3607 存货 987 1584 2422 2771 管理费用 11600 14250 20234 23938 合同资产 399 299 305 458 研发费用 1742 2079 2518 3019 其他流动资产 14080 18635 22680 25962 财务费用 853 924 1224 1230 流动资产合计 51677 90450 111328 131419 信用减值损失 -473 -250 -200 -200 其他长期投资 2827 3006 3393 3632 资产减值损失 -35 -30 -30 -30 长期股权投资 3647 3647 3647 3647 公允价值变动收益 134 150 100 100 固定资产 22357 37417 44324 48014 投资收益 851 2245 605 405 在建工程 5380 4880 4380 4880 其他收益 1319 1325 820 1030 无形资产 10633 10570 10513 10462 营业利润 10136 6338 10162 14259 其他非流动资产 14639 14768 14871 14952 营业外收入 229 228 228 228 非流动资产合计 59483 74288 81128 85587 营业外支出 326 185 155 155 资产合计