证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 华利集团（300979.SZ) 投资评级 买入 汲肖飞 纺服&化妆品行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮 箱： jixiaofei@cindasc.com 李媛媛 研究助理 邮 箱： liyuanyuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《运动赛道景气度高，制造龙头业绩亮眼》2021.7 《头部客户订单饱满，供应链龙头增长加速》2021.8 《Q3收入增长提速，运动鞋龙头优势地位凸显》2021.10 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，运动鞋龙头成长稳健 [Table_ReportDate] 2022年1月27日 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年业绩预告，报告期实现归母净利26.30~29.12亿元，同增40%~55%，实现扣非净利26.26~29.75亿元，同增40%~55%，业绩增长符合预期，公司供应链优势地位显现，盈利能力快速提升。 点评： ➢ 全球运动需求快速增长，公司作为供应链龙头业绩受益。2021年全球疫情防控经验积累、疫苗快速接种，运动鞋服消费恢复较快增长。但供给端受疫情影响相对较大，公司作为行业龙头具有产品开发、快速响应、精益生产等优势，扩张产能、提升效率，推动收入、利润较快增长。分拆来看，2021Q4公司实现净利6.33~9.15亿元，同增12.82%~63.08%，净利保持较快增长趋势。 ➢ 越南防疫形式好转，公司持续扩张产能。公司运动鞋产能主要分布在越南北部，目前越南新冠疫苗接种率较高，防疫政策有所调整，推动工厂复工，恢复经济增长。公司积极实施严格防疫措施，出勤率处于较高水平，受当地疫情影响较小。目前公司下游客户订单仍然旺盛，公司将继续推进越南、印尼、缅甸等工厂建设，提升产能满足客户需求。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们维持公司2021-2023年EPS预测为2.38/2.95/3.42元，目前股价对应22年27.78倍PE，我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为行业龙头与国际头部品牌建立稳固、持久的合作关系，2022年各品牌订单增量、产能扩张已基本确定，公司业绩成长确定性强，长期发展空间大，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 15,166 13,931 17,194 20,988 24,702 增长率YoY % 22.4% -8.1% 23.4% 22.1% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,821 1,879 2,774 3,446 3,997 增长率YoY% 18.9% 3.2% 47.7% 24.2% 16.0% 毛利率% 23.5% 24.8% 27.2% 27.5% 27.8% 净资产收益率ROE% 43.7% 32.7% 22.5% 21.8% 20.2% EPS(摊薄)(元) 1.56 1.61 2.38 2.95 3.42 市盈率P/E(倍) - - 34.51 27.78 23.95 市净率P/B(倍) - - 7.75 6.06 4.84 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2021年1月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,266 6,510 12,561 15,733 19,911 营业总收入 15166 13,931 17,194 20,988 24,702 货币资金 1,299 2,438 7,638 9,757 12,909 营业成本 11,605 10,474 12,514 15,206 17,828 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 3 3 4 5 应收账款 2,231 1,770 2,120 2,588 3,045 销售费用 229 196 206 294 346 预付账款 114 80 95 116 136 管理费用 686 592 688 892 1,112 存货 2,283 2,088 2,571 3,125 3,663 研发费用 295 209 309 378 494 其他 339 134 137 147 157 财务费用 117 61 53 3 12 非流动资产 3,347 3,229 4,465 5,344 5,789 减值损失合计 -103 -104 -70 -70 -70 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 75 2 30 48 34 固定资产（合计） 2,600 2,508 2,908 3,208 3,308 其他 -7 11 2 4 6 无形资产 182 200 237 317 361 营业利润 2,197 2,305 3,381 4,192 4,875 其他 565 520 1,320 1,820 2,119 营业外收支 -2 -7 -5 -5 -5 资产总计 9,613 9,738 17,026 21,077 25,699 利润总额 2,195 2,299 3,376 4,187 4,870 流动负债 5,435 3,977 4,653 5,258 5,884 所得税 374 420 602 741 874 短期借款 1,552 1,496 1,496 1,496 1,496 净利润 1,821 1,879 2,774 3,446 3,997 应付票据 0 10 12 14 17 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 1,486 1,307 1,665 1,956 2,297 归属母公司净利润 1,821 1,879 2,774 3,446 3,997 其他 2,397 1,163 1,480 1,791 2,074 EBITDA 2,810 2,966 3,886 4,531 5,233 非流动负债 10 20 20 20 20 EPS (当年)(元) 1.56 1.61 2.38 2.95 3.42 长期借款 0 0 0 0 0 其他 10 20 20 20 20 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,445 3,997 4,673 5,278 5,904 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 2,288 2,978 3,065 3,350 3,959 归属母公司股东权益 4,168 5,741 12,353 15,799 19,795 净利润 1,821 1,879 2,774 3,446 3,997 负债和股东权益 9,613 9,738 17,026 21,077 25,699 折旧摊销 463 509 413 318 315 财务费用 119 66 75 75 75 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -75 -2 -30 -48 -34 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -165 414 -245 -517 -471 营业总收入 15,166 13,931 17,194 20,988 24,702 其它 126 113 77 77 77 同比（%） 22.4% -8.1% 23.4% 22.1% 17.7% 投资活动现金流 -1,368 -836 -1,627 -1,155 -733 归属母公司净利润 1,821 1,879 2,774 3,446 3,997 资本支出 -1,308 -611 -1,657 -1,204 -767 同比（%） 18.9% 3.2% 47.7% 24.2% 16.0% 长期投资 -49 -227 0 0 0 毛利率（%） 23.5% 24.8% 27.2% 27.5% 27.8% 其他 -11 2 30 48 34 ROE% 43.7% 32.7% 22.5% 21.8% 20.2% 筹资活动现金流 -340 -1,213 3,763 -75 -75 EPS (摊薄)(元) 1.56 1.61 2.38 2.95 3.42 吸收投资 1,085 0 117 0 0 P/E - - 34.51 27.78 23.95 借款 1,340 48 0 0 0 P/B - - 7.75 6.06 4.84 支付利息或股息 -43 -135 -75 -75 -75 EV/EBITDA - - 23.06 19.30 16.11 现金流净增加额 608 829 5,200 2,120 3,151 tViWoYbYqUdWqUaZuY9PbP9PoMqQpNoMkPoOrQkPtRsN6MoPnQxNpOoRNZtRmM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016 年9 月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19 年新财富纺织服装行业最佳分析师第3 名/第2 名/第5 名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020 年8 月加入信达证券，2020 年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020 年加入信达证券，从事纺织轻工行业研 究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售副总监（主持工作） 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华东区销售副总监(主持工作) 杨兴 13718803208 yangxing@cind