HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Stock 600977 买入 investRatingChange.same 13020900 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 7,841 8,988 9,943 11,639 13,347 同比增长 7.5% 14.6% 10.6% 17.1% 14.7% 营业利润（百万元） 1,115 1,521 1,775 2,141 2,565 同比增长 -2.5% 36.4% 16.7% 20.6% 19.8% 归属母公司净利润（百万元） 917 965 1,138 1,371 1,642 同比增长 5.7% 5.2% 17.9% 20.5% 19.7% 每股收益（元） 0.49 0.52 0.61 0.73 0.88 毛利率 20.7% 21.2% 22.3% 22.9% 23.7% 净利率 11.7% 10.7% 11.4% 11.8% 12.3% 净资产收益率 12.6% 9.6% 10.7% 12.2% 13.7% 市盈率（倍） 27.2 25.8 21.9 18.2 15.2 市净率（倍） 2.6 2.4 2.3 2.2 2.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩符合预期，全产业链龙头稳健成长中 核心观点 2018年1-6月公司实现营业收入46.19亿元，同比增长1.48%，归母净利润6.67亿元，同比增长10.97%；实现归母扣非净利润6.06亿元，同比增长5.39%，业绩基本符合预期。 公司发行龙头地位稳固，保持行业领先优势和市场主导地位。2018年上半年公司发行进口影片67部，票房71.27亿元，占同期进口影片票房总额的59.16%；共主导或参与发行国产影片175部，累计票房64.94亿元，占同期全国国产影片票房总额的36.66%。其中《唐人街探案2》《复仇者联盟3》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行。但由于进口片整体票房负增长，拖累发行业务营收。2018年上半年公司电影发行业务收入26.71亿元，同比下滑6.87%，毛利率23.66%，同比下滑0.05pct。 自有影城稳步扩张，放映业务收入同比增长。2018年上半年电影放映业务收入9.73亿，同比增长10.33%，毛利率16.88%，同比下滑4.41pct。公司自有影投票房8.24亿元，控参股院线票房88.31亿元，公司控股院线在全国票房前十院线排名中占据三席。截止2018年6月30日，公司新增控股影院11家，自有影城合计达128家；新加盟影院153家，旗下控股影院和控参股院线银幕数达15945块，占全国总银幕28.67%。 影视服务业务营收保持快速增长，毛利率上升。2018H1影视服务业务收入5.27亿元，同比增长25.53%，毛利率30.80%，同比增长3.56pct。2018年上半年，中国巨幕新增影厅32家，正式投入运营的“中国巨幕”影厅已达310家，覆盖全国140个城市。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2018-2020年归母净利润11.4、13.7和16.4亿元的预测，对应EPS分别为0.61、0.73和0.88。可比公司2018年平均PE为23x。由于公司是电影全产业龙头，政策红利下发行业务领先地位稳固，给予公司2018年25倍PE，溢价率10%，对应目标价15.25元，维持“买入”评级。 风险提示 优质内容供应不足风险，进口片政策调整风险，经济增长放缓风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年08月28日） 13.36元 目标价格 15.25元 52周最高价/最低价 18.34/12.91元 总股本/流通A股（万股） 186,700/56,500 A股市值（百万元） 24,943 国家/地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2018年08月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.4 -14.6 -22.3 -25.7 相对表现（%） -0.8 -11.2 -11.0 -14.2 沪深300（%）% 2.2 -3.4 -11.3 -11.5 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyu@orientsec.com.cn 相关报告 发行龙头地位稳固，“中国巨幕”进入快速发展阶段，带动影视服务业务高增长 2018-04-27 自有影城扩张谨慎影响业绩增速，影视服务板块持续深化布局 2017-10-29 -43%-28%-14%0%14%28%17/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/07中国电影沪深300中国电影 600977.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国电影中报点评 —— 业绩符合预期，全产业链龙头稳健成长中 2 2018年1-6月公司实现营业收入46.19亿元，同比增长1.48%，归母净利润6.67亿元，同比增长10.97%；实现归母扣非净利润6.06亿元，同比增长5.39%，业绩基本符合预期。 发行龙头地位稳固，进口片整体票房表现不佳拖累营收 2018年上半年公司电影发行业务收入26.71亿元，同比下滑6.87%，毛利率23.66%，同比下滑0.05pct。发行业务营收下滑的主要原因在于上半年进口片票房整体负增长，拖累分账收入。但整体而言，公司发行业务仍保持行业领先优势和市场主导地位，2018年上半年公司发行进口影片67部，票房71.27亿元，占同期进口影片票房总额的59.16%；共主导或参与发行国产影片175部，累计票房64.94亿元，占同期全国国产影片票房总额的36.66%。其中《唐人街探案2》《捉妖记2》《复仇者联盟3》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行。 图 1：公司发行的进口片数量及票房份额 资料来源：Wind，公司公告，东方证券研究所 图 2：公司发行的国产片数量及票房份额 资料来源：Wind，公司公告，东方证券研究所 表 1：2018年1-6月大盘票房合计（单位：亿元） 2018H1 2017H1 同比增速 大盘进口片票房合计 120.84 155.31 -22.2% 分帐片 101.10 124.51 -18.8% 买断片 19.74 30.80 -35.9% 大盘国产片票房合计 178.16 99.81 78.5% 大盘票房合计 299.00 255.13 17.2% 资料来源：wind，公司公告，东方证券研究所 自有影城稳步扩张，放映业务收入同比增长。2018年上半年电影放映业务收入9.73亿，同比增长10.33%，毛利率16.88%，同比下滑4.41pct。公司自有影投（中影影院投资）票房8.24亿元，同比上升4.44%，市占率2.76%；4条控股院线、3条参股院线票房合计88.31亿元，公司控股院线在全国票房前十院线排名中占据三席，中数院线、中影南方新干线和中影星美分列第4名、第5名和第6名。院线旗下30家影院跻身全国影院票房百强。同时，公司努力扩大控股影院规模，吸引优质影院加盟院线。2018H1，公司新增控股影院11家，自有影城合计达128家；新加盟影71 77 75 97 109 52 67 65% 60% 54% 57% 63% 48% 59% 0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120201320142015201620172017H12018H1发行进口片数量 票房份额 209 263 318 368 410 182 175 93% 60% 41% 52% 44% 35% 37% 0%20%40%60%80%100%050100150200250300350400450201320142015201620172017H12018H1发行国产片数量 票房份额 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国电影中报点评 —— 业绩符合预期，全产业链龙头稳健成长中 3 院153家，截至2018年6月30日，公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国15,945块银幕，占全国总银幕的28.67%。 影视服务业务营收保持快速增长，毛利率上升。2018年上半年，公司影视服务业务收入5.27亿元，同比增长25.53%，毛利率30.80%，同比增长3.56pct。高毛利率、高增长的影视服务业务成为公司新的业务亮点。2018年上半年，中国巨幕新增影厅32家，正式投入运营的“中国巨幕”影厅已达310家，覆盖全国140个城市。“中影巴可”销售放映机2,153台，市场占有率稳居前列。搭载ALPD激光光源技术的巴可数字放映机已具备为任何规格影城提供全激光影城解决方案的技术能力，国内推广的“中影光峰”激光光源超过10,000套，约占全国银幕总数的18%，占国内市场激光放映设备的90%以上。 此外，影视制片制作业务收入4.06亿元，同比增长16.70%，毛利率22.75%，同比下滑2.29pct。制片方面，2018年上半年公司主导或参与出品并投放市场的影片共8部，累计实现票房76.83亿元，占全国同期影片票房总额的23.98%。其中，《无问西东》、《唐人街探案2》、《厉害了我的国》等影片取得较高票房收入。此外，公司主投的动画《精诚的心》2018年6月上线，累计播放量9000万次，4项动画项目已在筹备制作中。影视制作方面，中影基地凭借完善的电影制作能力和专业的技术专家团队，为503部作品提供了制作服务。此外，中影基地积极拓展全领域影视技术建设，如“中影〃神思”人工智能修复系统、“中影〃幻境”虚拟拍摄系统等，打造“拍摄—制作—放映”的全产业化链条。 盈利能力：毛利率略有下滑，净利率同比提升 2018H1公司毛利率和净利率分别为24.32%和16.14%，分别同比增长-0.43pct和1.29pct。2018H1公司销售费用率和管理费用率分别为1.14%和4.10%，同比增长0.09pct和0.16pct，主要系宣传推广和研发项目支出增加所致；财务费用率为-0.83%，同比上升0.31pct，主要系利息收入减少所致。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国电影中报点评 —— 业绩符合预期，全产业链龙头稳健成长中 4 图 3：公司毛利率及净利率（%） 资料来源：Wind，公司公告，东方证券研