1990年以来，六次战争对资产价格影响复盘

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 1990年以来，六次战争对资产价格影响复盘 [Table_RptDate] 报告日期：2022-01-26 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：方晨 执业证书号：S0010120040043 电话：18258275543 邮箱：fangchen@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号：S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： huangzy@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] 在研究战争对资产价格影响时，由近及远选取了叙利亚内战、利比亚战争、伊拉克战争、阿富汗战争、科索沃战争和海湾战争共6场具有国际影响的战争进行梳理。考虑到目前潜在的战争具有区域性、不对称性和激烈作战持续时间短的特点，因此对照样本回溯至1990年的海湾战争，而更早的越战、朝鲜战争和两次世界大战等旷日持久的全面战争并未纳入到研究中。 复盘窗口期为每次正式开战前6个月至正式开战后12个月。一方面，像叙利亚内战、伊拉克战争和阿富汗战争持续时间长达数年至20年，但其激烈交战时间较短，均在数月内就已完成主要的军事目标，后续是长时间的低烈度治安战。另一方面，历次战争的激烈交战时间普遍较短，因而更多关注关键节点对资产价格带来的影响。 考虑到开战的影响是全面而广泛的，因此选择：股票（美股、港股、A股）、美元、黄金和大宗商品（原油、工业金属、农产品）4个大类资产进行观测，以主要资产指数和国际交易品种作为指标进行观察。 得到以下几个核心结论： 结论1（权益）：长期不改变股市牛熊，更多是关键节点上短期冲击。 1）不同权益市场看，所在国家与战争关系越密切影响越大，美股＞港股＞A股。美国直接或间接参与6场战争，影响最大；对港股影响更多是通过美股传导，例如海湾战争和阿富汗战争期间明显观察到港股跟随美股走出U型行情；A股关联度不大，仅科索沃战争期间北约轰炸我国大使馆A股短暂下跌。 2）针对美股，美国涉及战争越深，美股反映越大；同时对美股影响并非单一方向。海湾战争最为明显，对美股的影响时长最长；同时海湾战争美股呈现U型行情，初期下跌，当战争局势倾向美国时，美股出现反弹。 3）战争对美股的影响并不是仅是下跌单一方向。当战争局势倾向美国时，美股出现反弹，例如海湾战争美股出现U型行情。 结论2（美元）：战前美元因避险情绪上涨，长期不受影响。战争正式打响之前，国际资本往往受避险情绪影响而买入美元，因此会造成开战前夕美元指数的上涨。仅美国深度介入的海湾战争阶段美元走势稍有不同，先跌后涨，呈现U型走势。 结论3（黄金）：战前避险情绪短期推高金价，局势明朗金价回落。历次开战前的酝酿阶段，因避险情绪，金价普遍走高；但当历次战争出现决定短期战争局势的事件发生后局势明朗之后，金价随之走弱。 结论4（商品）：对石油影响最为显著，且石油作为避险商品其受战争的影响和黄金相似。在酝酿阶段价格上涨，局势明朗后价格下降，在长时间维度上维持之前趋势。 ⚫ 风险提示： 开战时间定义有一定误差，战争期间资产价格变动还受宏观及市场环境影响等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 专题报告 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 正文目录 1 共选取6场具有影响力的战争和4大类资产进行研究 ................................................................................................................ 4 2 六次战争的背景、起因和进程 .......................................................................................................................................................... 5 2.1 叙利亚内战、利比亚战争（同属“阿拉伯之春”） .............................................................................................................................. 5 2.2 伊拉克战争......................................................................................................................................................................................................... 6 2.3 阿富汗战争......................................................................................................................................................................................................... 7 2.4 科索沃战争......................................................................................................................................................................................................... 7 2.5 海湾战争 ............................................................................................................................................................................................................. 8 3 战争对各类资产影响：短期冲击为主，不改变长期走势 ............................................................................................................ 9 3.1 权益：长期不改变美股牛熊，美国涉及越深短期反映越大 ............................................................................................................ 9 3.2 美元：战前美元因避险情绪上涨，长期不受影响 ........................................................................................................................... 12 3.3 黄金：战前避险情绪短期推高金价，局势明朗金价回落 ............................................................................................................. 13 3.4 大宗商品：石油价格上涨，工业金属和农产品无明显影响 ......................................................................................................... 15 4 风险提示 .............................................................................................................................................................................................. 16 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 图表目录 图表1 六次战争战前形势、资产表现 .................................................................................................................................................................. 5 图表2 叙利亚内战主要情况 .................................................................................................................................................................................... 6 图表3 利比亚战争主要情况 .................................................................................................................................................................................... 6 图表4 伊拉克战争主要情况 .......