策略专题报告：1990年以来，历次战争期间资产表现大复盘

策略专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 1990年以来，历次战争期间资产表现大复盘 策略专题报告 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 方晨 18258275543 fangchen@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 复盘1990年海湾战争以来，七次战争期间五大类资产的表现。 债券：美债收益率长期走势与美联储周期基本一致。历次在开战阶段前后，避险情绪推动下，十年期美债收益率均处于下行阶段。长周期来看，美债收益率的走向最终取决于美联储周期。 权益：历史经验来看，长期并不改变权益市场的牛熊，更多是在开战前后的关键节点对权益市场形成负面冲击。对A股的影响方面，更多是通过美股→亚太市场→A股进行传导，中期趋势影响有限。 美元、黄金和石油：更多是受战前避险情绪影响，短期推动价格上涨。按照时间维度来看，更多是开战前后酝酿阶段的资产价格上涨，之后随着局势明朗，大类资产价格会回归原本趋势。 2008年俄罗斯与格鲁吉亚冲突期间，资产价格有以下两个特点：1）影响程度来看，对于资产价格的影响更多是短期的冲击，但宏观层面的影响更为显著。相比另六次战争，俄格战争交战时间仅持续一周的时间，且发生突然，对资产价格的影响更小、也更短。实际上，由于俄格战争发生期间正值金融危机，宏观层面影响更为显著。2）资产影响差异来看，权益表现更为敏感。影响程度大小依次为股市 > 美元/黄金/大宗。权益方面，俄罗斯/美国 > A股/港股 。俄罗斯和美国作为主要参战国和背后势力，更多受战争进程的影响波动；港股和A股受到的影响相对有限。但长期来看，2008年由于正处于金融危机，各国股市均处于熊市过程中，俄格战争的影响甚微。美元、黄金和原油，则更多延续其原本走势，战争避险情绪并非主要矛盾。其中，美元的走强，更多是金融危机下的“美元荒”；黄金，由流动性危机带来阶段性走弱；原油价格的暴跌，背后则是全球金融危机背景下对需求担忧。 1990年以来七次战争冲突接壤国股市表现的三个特点：1）邻国股市出现负面冲击，多在开战前后以及交战进程中。可以理解为交战前已经引发地区动荡，对邻国经贸产生影响，例如叙利亚内战期间。2）邻国股市涨跌与主要交战国关系亲疏与否的关联度并不大。邻国股市并未呈现出规律性特征。其中一个重要的可能因素在于，即使在政治上关系相对恶劣，但由于地区紧邻，经济层面关系仍然相对紧密。3） 战争趋势更为明朗清晰，股市表现相对明显。 风险提示：战争进展超出预期，影响全球股市波动幅度加大；国际形势进一步紧张，影响全球供应链体系。 证券研究报告 2022年02月24日 证券研究报告 策略专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月24日 索引 内容目录 一、过去七次战争期间，五大类资产价格表现 ........................................................................ 5 1.1 债券：美债收益率表现与美联储周期一致 ................................................................... 6 1.2 权益：短期负面影响，中期趋势影响有限 ................................................................... 8 1.3 美元、黄金和石油：短期避险情绪推动走高，长期回归原本趋势 ............................. 10 二、2008年俄格战争复盘 ..................................................................................................... 13 2.1 俄格战争背景、起因和进程 ....................................................................................... 13 2.2 俄格战争对各类资产影响 ........................................................................................... 14 2.2.1 权益：参战国和背后势力，战争进程中受形势影响波动 ................................... 14 2.2.2 美元：2008年“美元荒”带动美元走强，战争避险因素占比较低 ........................ 15 2.2.3 黄金：未因避险情绪走强，流动性危机下黄金处于弱势 ................................... 16 2.2.4 大宗商品：避险影响有限，金融危机原油暴跌.................................................. 17 三、1990年以来七次战争，交战地接壤国股市表现 ............................................................. 18 3.1 叙利亚内战（阿拉伯之春） ....................................................................................... 19 3.2 利比亚战争（阿拉伯之春） ....................................................................................... 20 3.3 伊拉克战争 ................................................................................................................ 21 3.4 阿富汗战争 ................................................................................................................ 23 3.5 科索沃战争 ................................................................................................................ 23 3.6 海湾战争 .................................................................................................................... 24 3.7 俄格战争 .................................................................................................................... 24 四、风险提示 ......................................................................................................................... 26 图表目录 图1：叙利亚内战（代理人战争）：2008年降息周期之后，开战之后美债收益率下行（%） . 7 图2：利比亚战争（代理人战争）：2008年降息周期之后，开战之后美债收益率下行（%） . 7 图3：伊拉克战争（不对称战争）：2001年美联储降息周期尾声，开战后美债收益率下行，局势明朗后收益率走高（%） ...................................................................................................... 7 图4：阿富汗战争（不对称战争）：2001年美联储降息周期开启阶段，开战前后美债收益率下行（%） ................................................................................................................................... 7 图5：科索沃战争（代理人战争）：1999年美联储加息周期之前，美债收益率短暂下行后走高（%） ...................................................................................................................................... 7 图6海湾战争战争（不对称战争）：1990年美联储降息周期开启阶段，开战后美债收益率先上再下（%） ............................................................................................................................... 7 图7：俄格战争（不对称战争）：2008年美联储降息周期，开战后美债收益率下行（%） ..... 8 策略专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月24日 图8：叙利亚内战：美股表现 .................................................................................................. 8 图9：利比亚战争：美股表现 .................................................................................................. 8 图10：伊拉克战争：美股表现 ................................................................................................ 9 图11：阿富汗战争：美股表现 ................................................................................................. 9 图12：科索沃战争：美股表现 ................................................................................................ 9 图13：海湾战争战争：美股表现 ............................................................................................. 9 图14：海湾战争期间：港股表现 ................................