复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响

复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响-20250422_原文 2025年04月23日 10:06 发言人1 00:00 这次电话会议主要是跟大家分享一下我们关于2018年贸易战之后，食品饮料资产定价变化的一个研究的一个结果的分享。我们是大家都知道就是2018年贸易战之后，其实整个食品饮料它是在19年、20年和2021年上半年经历了非常，波澜壮阔的一轮上涨。我们我们当时的一个研究的想法是想看到是不是说贸易战之后，由于产业结构的变化，然后带来了这一轮食品饮料行业的一个整体的上涨。在这样的一个想法之下，我们就去研究了一下18年的情18年之后的这个贸易战的一个情况。我们发现，其实，研究下来，整体发现这个产业结构的变化，在就是在17年到2020年这之间，产业结构的变化并不是非常明显。也就是如果把食品饮料工业增加值跟整体的工业的增加值去做对比的话，17年当时这个食品饮料占比还有1.08。然而到2020年之后的整体占比下降到0.98。也就是说其实我们我们后来发现就是在产业结构的变化中的。 发言人1 01:14 其实食品饮料在整整个工业产业结构中，它的这个占比并不是非常明显，它的占比的变化并不是非常明显。所以就是我我们就在后来就去找2018年之后这个贸易战之后的食品量上涨的一些原因。我们发现的确是有几个因素，就是我们认为直接推动了这个资产定价的一个变化。这些变化就是我们看到从如果从目前来看的话，有一些跟目前对比的话，就是有一些相同的地方，也有不同的地方。 发言人1 01:46 首先我们先看一下2018年究竟有哪些我们认为哪些因素在主导着这个资产定价一个影响。第一个是我们看到就是当时这个贸易战之后，的确是国家是加大了这个经济刺激的力度，使得内需当时是的确是在一段时间内是经济的一个非常主要的贡献。其实包括，消费，包也包括内需中，也包括投资。 发言人1 02:12 其实在2018年之后，是有一个非常明显的一个对宏观经济的一个正向的拉动和影响。在这个拉动之下，我们能看到2018年的这个之后，就是食品饮料的这个板块的无论是收入和归母净利润的这个表现，都有就是在18年之后，其实19年的四个季度都有比较不错的一个表现。那么到2020年之后，就是由于当时那个疫情的扰动，所以就食品饮料的板块的收入和利润，当时是有一定的波动。但是整体来讲，我们认为就是在，宏就是随着这个内需的一个一个一个对于宏观经济的一个支撑，使得这个名义GDP得到了一个快速的一个回暖。同时推动了使医疗板块收入和利润的一个回升。这个是带来资产定价非常重要的一个原因。 发言人1 03:06 第二个原因，是我们其实是看到，当时2016年底的时候，当时那个深港通正式开通。同时2017年的时候，就是国内又取消沪股通的一个交易限制。所以这样的话在2018年之后，整个能看到大量的海外的资金，它通过沪股通就进入到A股市场之内。又叠加其实2018年之后，美国的实际利率又处于一个下行期，所以更多的资金它是加大了对A股的配置。我们也是看到，就是从2018年之后一直到2021年，这几年，沪股通的这个成交量是以这种几何倍数的一个增长，就是在增长的。 发言人1 03:50 由于外资，它对于食品饮料板块，它是比较青睐的。所以当时大量的外资流入之后，其实也是对食品药进行了配置。有而且外资的整整个的估值体系的水平，它是跟国内的这个资金的对于对于食品饮料的这个估值体系，它是有有不同的。所以就带来了由于外资的进入，所以就带来了整个品饮料这个板块的估值的一个体系的一个变化。我们觉得这是第二个影响。 发言人1 04:20 第三个影响也是就是我们看到其实当时国内的A股的整体的流动性是比较宽松的。由于贸易战的一个影响，国家是加大了对内需的一个刺激。所以2018年到2020年我们看到央行是进行了12次下调准备金的一个动作。然后前后释放了整个长期资金约8万亿元。同时2018年下半年一直到2020年，一共是降了五次降息的一个动作。这样的话使得整个这个货相当于是我们说A股的流动性，也是比较宽松的一个状态。这样的话也是直接去推动了食品饮料的一个一个板块的一个资产定价的一个上行。所以就是我我们看到，其实我我们说就是去回顾2018年这个食品条资产定价的变化，我们觉得更多的是由这几个因素来去推动的。 发言人1 05:22 如果比较当前的一个宏观的一个环境，跟2018年去做比较的话，我们觉得是有一些相同的地方，也有一些不同的地方。第一个相同的地方是我们看到国家在这次贸易战之后，是非常坚定的去提出要通过内需来支持宏观经济增长的。同时国家也是加大了这些刺激内需的一些政策。包括前段时间出台一系列刺激消费的政策。以及我们觉得后续可能在投资方面会有更多的，包括地方发债方面，可能会有更多的这个政策处的这这这些具体措施的一个落地。我们觉得这在这些政策的引导和影响下，我们是认为国内的这个宏观经济是可以稳住。然后同时是能看到逐渐的触底向上的一个趋势的这是第一个我们觉得是跟18年之后还是是有相同的政策环境的。 发言人1 06:19 第二个是就是我我们是觉得如果预期到如果美国持续的去在做这个关税政策的调整，那么短期内它会对美国经济带来比较大的冲击。那么这样的话，加上叠加，目前市场也是在预期，整个海外的这个利率水平。美国的利率水平它可能接下来会向下来来走。这样的话，我们预期可能有有一部分的之前从A股流出的这个资金，有可能会回流回来。这样的话，这部分资金我们认为它还是比较倾向于配置食品饮料的。同时食品饮料板块现在也是在如果横向去比较，也是在比较低的一个估值水平上。那么有望我我我觉得如果海外资金的回流的话，也有望重新对食品饮料板块的估值体系来进行一个重估。这是第二点我们觉得相似的地方。 发言人1 07:14 第三个相似的地方，就是我们还是看到目前国内的整体的流动性，也是在比较宽松的一个情况下。过去也是从去年下半年以来，也是国家是一直在货币政策和财政政策上面都是比较宽松的。这样的话，我们预期后面的财政政策和货币政策仍然会继续发力。整体的这个流动性的环境，我们也还认为也还是比较宽松的一个环境。这样的话就是跟有上一轮的这个贸易战时期的相比，我们觉得还是有有这个流动性相同的地方的。当然看到了现在看到的也是有一些，跟上一轮不是非常，一致的一些环境。这些环境，我们觉得也是其实是未来，无论是经济增长，还是食品饮料需求的恢复，还有或者是整个资产定价上面会影响复苏高度的一个一个因素。 发言人1 08:15 第一个是就是我们看到过去驱动国内消费不断增长的原动力，它现在是有一些变化，就是之前的20我们说2020年之前，推动食品饮料消费，我们认为有两个因素。第一个因素是快速的城镇化的一个需求的增长。带来的这种大家是快速的是从农村人口转变成城镇人口之后，带来很多的消费的需求。觉得这个是驱动消费增长非常重要的一个原因。第二个原因，是就是不断的这种消费升级的一个需求。其实是能看到整个去推动食品饮料消费的价格的不断提升的一个重要的一个动力。但是这两个原动力，我们认为在2020年之后，它都是有一些变化。 发言人1 09:04 虽然可能从城镇化的数据上来看，这几年的这个城镇化数据还是在不断提升的。但是我们觉得可能从实际人口的回流的的数量上面来看，我们觉得可能还是会影响到一部分人，就是原来在城镇中的。打工者，他们可能会回流回老家。这样的话其实是会影响对在整体的消费的大盘子上面，我们觉得会是有一定的一个影响。 发言人1 09:38 第二个就是看到说这几年其实消费者的这个消费习惯和消费预期，它其实是有很大的变化的。也就是说我们看到这几年其实储蓄率的居民的储蓄率，它其实是在不断的提升的，也就是大家实际的这个消费意愿其实是在降低的。这样的话，就是我们说就这种过去不断消费升级的这种梯度，它就被打破了。现在推动消费升级的这些因素，我们觉得转变为比如说消费需求的创新。消费体验创新就是类似于这种的创新。它是在推动现在的整整个食品饮料消费的一个不断的一个上涨。我们说的这是第一个一个变化。 发言人1 10:26 第二个变化就是我们看到本轮的这个贸易战，它其实冲击面是更大的。因为上一轮其实主要集中在个别行业，就是2018年当时主要可能集中在钢铁集中在比如说芯片就这些一些比较小的领域上。这一轮，其实是，更广泛一点，就是相当于是基本上所有的行业可能都，所有出口的这些行业都被呃龙龙括在这个贸易战中了。 发言人1 11:01 这样的话，我们觉得第一个是会带来宏观经济的增长的一个不确定性。第二个是我们觉得可能会带来原材料方面的一个波动。当然可能现在从现在的这个企业，它因为今年大部分都做了原材料的锁价，所以可能这个上面没有没有非常明确的，体现出来。但是我们觉得如果贸易战它会这样持续的持续下去的话，有可能后续他会对中游制造企业的成本会受到一些影响。如果下游的需求没有得到扭转的话，这部分成本也比较难向下传导，企业的毛利率什么的可能会受到一些影响。这是我们认为的第二个不同的地方。 发言人1 11:45 第三个不同的地方是我们去对比2018年当时的一些包括财政政策，包括货币政策的这个绝对数据。就比如说2018年当时我们执行的这个利率是四点多，然后存款准备金率是14点多，那么当时财政的赤字率也是2.6。那么对比现当前的一个情况，比如说我们国家现在的水平是3.1，那么存准金率是9.5，那么财政赤字率是4%。 发言人1 12:19 也就对比这个数据来看，我们是觉得就是从数据上来看，可能上一轮的无论是财政政策的这个空间，还是货币政策的空间，它其实相对都现在要大一些。当然我们是是比较坚定的看好接下来财政政策和货币 政策上面的一个发力。后面我们我们是认为财政政策、货币政策，它对整个，包括宏观经济，包括这个资产定价，它都是非常好的一个积极的一个影响。 发言人1 12:51 以上基本上就是，我们对于上一轮的，相当于是贸易战的一个复盘。那么你对于现在的这个环境的一个意图的一个分析。我们的结论其实是对于今年下半年以及明年整体的这个整体的资产定价并不悲观。 发言人1 13:10 第一个就是我们刚才其实也是在提到，就说我们觉得整个宏观经济它会后续是一个逐渐见底，然后回暖的一个过程。如果这样的话，我们觉得整个需求，消费者需求，包括食品饮料的需求，他会在不断的，通过宏观的一个复苏，他们也是逐渐得到一个复苏的。这样的话，就会会在下半年来对整个食品医疗形成一个比较好的一个推动作用。所以这样的话，我们就是在这个背景之下，我们选了两个下一道来进行推荐。 发言人1 13:46 第一个推荐的方向也是顺周期的一个方向，就是我们继续推荐白酒板块。我们认为随着宏观经济的复苏，白酒其实是比较反映整个宏观经济景气的一个行业。随着复苏的话，整个白酒需求也会得到扭转。 发言人1 14:02 第二个我们推荐的赛道是这个休闲食品的赛道。也就其实我们是说觉得整个休闲食品赛道是在整个食品饮料板块中还是景气度最高的一个赛道。这个主要是受益于过去几年我们说整个休闲食品，它是受益于这个新的一些新出现的赛道的这些红利，新出现的这些渠道的红利。包括比如说平价零食渠道，包括比如说杉木渠这种会员渠道，包括线上抖音，这种就是新的渠道的一个快速的增长。所带来的这些，新的这种需求的增量。给食品要休闲食品板块，它其实是带来了整体的一个红利的。能凡是能抓住这些，这个赛道新兴渠道红利的这些企业，其实都是有不错的一个表现。所以就是综合来看，我们是重点去推荐了贵州茅台、盐津铺子，还有涪陵榨菜等这些企业。以上就是我们近期的一个研究的分享吧。也非常感谢大家，如果后续大家有什么问题什么的，也欢迎联系我们东兴食品聊团队那个小秘书帮看一下线上有没有投资者有提问。 发言人1 15:30 如果要是没有提问，我们今天的电话会议就先到这里。也非常感谢大家对我们一直以来的一个支持，谢谢大家，今天电话会议就到此结束了。感谢大家参加本次电话会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。