新一轮贸易战对资产的影响分析

期货研究报告 2025年10月12日 金融研究 报告内容摘要: 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 未来特朗普还会TACO吗？这个取决于中美两国谈判。目前双方属于“互放狠话”阶段，都想为未来的谈判增加筹码，完全脱钩是双方都不可接受的。从目前情形来看，10月底11月初是至关重要的节点，中美领导原本预期在10月31日-11月1日的APEC峰会期间（或之前）见面，11月1日又是美国开始征收100%关税的开始日。 国外：美国政府仍在关门中，民主党和共和党之间的分歧依然较大，目前观察10月15日前能否重启。由于特朗普打算利用政府停摆永久性裁员，涉及人数或涉及数十万，政府部门就业预期将进一步走弱。叠加ADP中私人部门走弱，9月非农数据可能将进一步支持经济走弱观点。现在的关键是通胀如何表现。原本美联储已经预期关税对通胀的影响整体不足为虑，但现在中美摩擦再起，有可能令通胀预期存在变数。目前市场认为10月底美联储降息25bp的概率为97.8%，已基本全部定价降息预期。但从当前情况看，一切还存在变数。 房地产高频跟踪：国庆假期之后，30大中城市新房销售面积季节性回升，但普遍低于去年同期。二手房方面，截至9月29日，挂盘价指数整体继续下跌，一、二、三线城市无一幸免，且下行速度加快。总体来看，尽管新政后，新房销售有所提振，但国庆假期及之后整体不佳，二手房挂盘价指数加速恶化。我们预期未来整体政策仍会有，但相对有限，地产整体趋势依然不容乐观。 国债：本周债市总体呈现震荡态势。国庆假期后，央行立即超额续作买断式逆回购3000亿元，维护市场流动性，资金面利率较低。由于中美摩擦再起，避险情绪上升，现券市场利率大幅下滑，预计期货市场将在开盘时跟随。展望后市，尽管我们预期贸易战迎来的调整不深，但只要股市投资机会减少，对债市就是利好，预计国债期货整体偏强运行。 风险提示：中美摩擦升级超预期 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、中美摩擦再起....................................................................................................................................3 (一)假期消费整体偏弱....................................................................................................................................3(二)新一轮贸易战对资产的影响分析........................................................................................................3(三)政治多变......................................................................................................................................................4 二、房地产市场跟踪——新房销售季节性回升，但低于历年水平................................................5 三、国债：迎来回血期...........................................................................................................................7 图目录 图1：国庆中秋假期客单价还未恢复至2019年水平......................................................................................3图2：VIX目前远低于4月贸易战水平............................................................................................................4图3：二者近段时间走势基本一致（人）........................................................................................................5图4：通胀预期目前还稳定（%）....................................................................................................................5图5：联邦基金利率期货基本定价10月底降息25bp.....................................................................................5图6：30城销售面积低于2024年同期趋势（7DMA）..................................................................................6图7：一线城市销售面积低于2024年同期（7DMA） ...................................................................................6图8：二线城市销售面积低于去年同期（7DMA）.........................................................................................6图9：三线城市销售面积低于去年同期（7DMA）.........................................................................................6图10：二手房挂牌价指数继续下跌..................................................................................................................6图11：一线城市挂牌价持续走低.....................................................................................................................6图12：二线城市挂牌价指数继续走低..............................................................................................................7图13：三线城市挂牌价指数下行速度加快.....................................................................................................7图14：资金利率回落（%）..............................................................................................................................7图15：同业存单发行利率下行（%）..............................................................................................................7图16：国债利率下行.........................................................................................................................................8 一、中美摩擦再起 (一)假期消费整体偏弱 国庆中秋假期消费层面没有太多起色，继续延续疫情以来人员流动性强，但人均消费偏弱的格局。 资料来源：Wind信达期货研究所 (二)新一轮贸易战对资产的影响分析 10月11日，美国总统特朗普表示，自11月1日起对中国额外征收100%的关税，并对“全部关键软件”实施出口管制。中美新一轮贸易战再起，全球风险资产普跌，黄金上涨，美指下行。 对于国内市场而言，由于此次我国主动发起进攻，国内信心不一样，当前大家都认为股市仍在上升通道，反而可能视为低位进场的好机会，此外，由于有了前次经验，新一轮贸易战对市场的冲击力也会相对减弱，VIX指数目前远低于4月时水平，因此，市场大跌的可能性并不大。当前的问题在于股市在经历连续上涨后，估值较高，可能本身就需要一番震荡调整。 权益市场久期长，能讲的故事多，短久期的商品市场可能迎来的冲击会相对更大。建议做好防守工作。黄金整体继续看多。 假如股市的赚钱效应减弱，那么经济疲弱叠加央行呵护态度，可能让债市迎来一波回血期。 离岸人民币已有表现，预计在岸开盘就一步到位。目前欧洲和日本政局有反转，对美指不利，假如中美两国再次放狠话，可能美指还是偏弱运行的概率较大。人民币汇率反映国内受影响程度，和美指可能形成一定劈叉。 未来特朗普还会TACO吗？这个取决于中美两国谈判。目前双方属于“互放狠话”阶段，都想为未来的谈判增加筹码，完全脱钩是双方都不可接受的。从目前情形来看，10月底11月初是至关重要的节点，中美领导原本预期在10月31日-11月1日的APEC峰会期间（或之前）见面，11月1日又是美国开始征收100%关税的开始日。 请务必阅读正文之后的免责条款3 资料来源：Wind信达期货研究所 (三)政治多变 美国政府仍在关门中，民主党和共和党之间的分歧依然较大，目前观察10月15日前能否重启。当前非农报告已延期，CPI报告发布时间定于10月24日，比原定晚9天，赶在了美联储10月28日至29日的FOMC政策会议前发布。 由于特朗普打算利用政府停摆永久性裁员，涉及人数或涉及数十万，政府部门就业预期将进一步走弱。9月，ADP新增就业人数为-3.2万人，预示非农私营部门新增就业人数可能也将进一步走弱（ADP与非农私人部门新增就业人数二者近段时间走势基本一致）。由此可见，9月非农数据将进一步支持经济走弱观点。 现在的关键是通胀如何表现。原本美联储已经预期关税对通胀的影响整体不足为虑，但现在中美摩擦再起，有可能令通胀预期存在变数。 目前市场认为10月底美联储降息25bp的概率为97.8%，已基本全部定价降息预期。但从当前情况看，一切还存在变数。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Bloomberg信达期货研究所 近期法国、日本政局变数较大。原本市场预期高市早苗将上台，其将延续安倍风格，市场交易宽财政和宽货币政策，加之法国总理主动辞职，政局不稳，美元指数上扬。现在法国总理再被任命，高市早苗也不一定可以上台，也是美指下行的一个原因