重大事项点评：产品品类持续拓展，老牌厂商正迈入第二成长曲线

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 半导体 2022年01月25日 扬杰科技（300373）重大事项点评 强推 （维持） 产品品类持续拓展，老牌厂商正迈入第二成长曲线 目标价：89.76元 当前价：67.01元 事项：  2022年1月24日，公司发布公告：公司拟与徐小兵先生、杨兵先生签订合作协议，共同设立无锡杰矽微半导体有限公司（其中公司持股70%），专门从事电源管理芯片研发设计技术的产业化落地。 评论：  产品品类拓展再下一城，老牌功率厂商产品结构持续升级。公司是国内少数具有二极管、小信号、MOS、IGBT等多个产品系列的厂商，本次拟引入外部团队共同开发电源管理芯片，有望凭借自身的客户优势，复制公司在MOS、IGBT等领域的成功经验，未来新产品有望快速放量。值得关注的是，公司作为国内功率半导体龙头厂商，自身激励措施完善，同时依托上市公司平台资源，能够快速聚拢业内优秀人才。自2017年战略转型后，公司已通过内生外延切入小信号、MOS、IGBT、PMIC等产品领域，充分证明了自身拓品类的能力。未来公司产品结构有望持续升级，老牌厂商正迈入第二成长曲线。  公司通过IDM+战略合作保证产能供给，为远期发展提供保障。芯片制造产能供不应求，产能端有望成为行业最大的瓶颈、重要的战略资源和产业链涨价的驱动力。公司二极管、整流桥等产品主要通过IDM模式生产，自身产能充沛且仍在持续扩产。MOS、IGBT等新产品方面，公司与中芯绍兴达成战略合作伙伴关系，在研发生产领域展开深度合作，有望获得较高的产能支持。公司通过IDM+战略合作保证产能供给，在本轮行业高景气中显著受益，未来公司仍将持续完善自身的IDM布局，为长远发展提供保障。  优质的客户资源叠加多产品品类布局，公司竞争优势明显。公司以电子元器件的贸易业务起家，产业链延伸后通过直销模式掌握丰富的客户资源，优质的客户基础为新业务带来充足的订单，2017年起公司开始切入小信号、MOS、IGBT等产品领域，近年来在下游客户中快速放量。同时，公司拥有二极管、MOS等多个产品品类，能够满足大客户的一站式采购需求，有望充分受益于国产替代机遇。优质的客户资源叠加多产品品类布局，公司竞争优势明显。  盈利预测、估值及投资评级。行业持续高景气，公司作为老牌功率器件厂商，议价能力显著提升，产品需求持续旺盛，MOS、IGBT等业务不断突破也为公司打开成长空间。我们预计2021-2023年公司归母净利润为7.50/9.20/11.34亿元，对应EPS为1.46/1.80/2.21元。考虑到公司历史估值中枢及行业可比公司估值，给予公司2022年50倍PE，对应目标价89.76元，维持“强推”评级。  风险提示：新产品市场开拓不及预期；下游需求不及预期；新冠疫情反复。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2617 4407 5800 6827 同比增速(%) 30.4% 68.4% 31.6% 17.7% 归母净利润(百万) 378 750 920 1134 同比增速(%) 68.0% 98.2% 22.7% 23.3% 每股盈利(元) 0.80 1.46 1.80 2.21 市盈率(倍) 84 46 37 30 市净率(倍) 11 9 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月24日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 51,240.01 已上市流通股(万股) 51,120.18 总市值(亿元) 343.36 流通市值(亿元) 342.56 资产负债率(%) 22.86 每股净资产(元) 9.51 12个月内最高/最低价 77.47/36.87 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《扬杰科技（300373）扬杰科技（300373）2021年业绩预告点评：产品结构持续升级，老牌厂商成长动力充足》 2022-01-09 《扬杰科技（300373）扬杰科技（300373）2021年三季报点评：产品结构持续升级，老牌功率厂商未来可期》 2021-10-16 《扬杰科技（300373）扬杰科技（300373）2021年前三季度业绩预告点评：业绩持续高增长，老牌厂商产品升级打开成长空间》 2021-10-07 -23%5%34%62%21/0121/0421/0621/0821/1122/012021-01-25~2022-01-24扬杰科技沪深300华创证券研究所 扬杰科技（300373）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 314 357 549 1123 营业收入 2617 4407 5800 6827 应收票据 52 87 115 135 营业成本 1720 2887 3858 4559 应收账款 801 1293 1646 1938 税金及附加 17 30 39 46 预付账款 37 30 42 56 销售费用 92 154 209 239 存货 432 609 813 959 管理费用 167 206 290 314 合同资产 0 0 0 0 研发费用 131 220 290 341 其他流动资产 387 574 774 872 财务费用 21 11 10 9 流动资产合计 2023 2950 3939 5083 信用减值损失 -12 -10 -11 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -10 -14 12 长期股权投资 43 32 38 35 公允价值变动收益 -7 -4 -2 2 固定资产 969 1171 1440 1518 投资收益 8 6 7 7 在建工程 263 463 413 313 其他收益 19 16 18 21 无形资产 131 148 167 188 营业利润 459 896 1101 1349 其他非流动资产 658 555 586 574 营业外收入 1 4 1 4 非流动资产合计 2064 2369 2644 2628 营业外支出 10 9 9 6 资产合计 4087 5319 6583 7711 利润总额 450 891 1093 1347 短期借款 119 140 158 92 所得税 68 134 164 202 应付票据 209 354 463 502 净利润 382 757 929 1145 应付账款 471 740 964 1049 少数股东损益 4 7 9 11 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 378 750 920 1134 合同负债 20 35 46 55 NOPLAT 400 767 938 1153 其他应付款 21 32 27 30 EPS(摊薄)（元） 0.80 1.46 1.80 2.21 一年内到期的非流动负债 10 6 4 2 其他流动负债 107 136 187 203 主要财务比率 流动负债合计 957 1443 1849 1933 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 30.4% 68.4% 31.6% 17.7% 其他非流动负债 124 112 118 115 EBIT增长率 81.3% 91.5% 22.3% 22.9% 非流动负债合计 124 112 118 115 归母净利润增长率 68.0% 98.2% 22.7% 23.3% 负债合计 1081 1555 1967 2048 获利能力 归属母公司所有者权益 2904 3655 4498 5534 毛利率 34.3% 34.5% 33.5% 33.2% 少数股东权益 102 109 118 129 净利率 14.6% 17.2% 16.0% 16.8% 所有者权益合计 3006 3764 4616 5663 ROE 12.6% 19.9% 19.9% 20.0% 负债和股东权益 4087 5319 6583 7711 ROIC 17.9% 24.8% 24.5% 24.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.5% 29.2% 29.9% 26.6% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 8.4% 6.8% 6.1% 3.7% 经营活动现金流 494 441 707 944 流动比率 2.1 2.0 2.1 2.6 现金收益 590 950 1154 1414 速动比率 1.7 1.6 1.7 2.1 存货影响 -105 -177 -205 -146 营运能力 经营性应收影响 -205 -509 -379 -338 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 146 425 327 126 应收账款周转天数 98 86 91 94 其他影响 68 -248 -190 -112 应付账款周转天数 85 76 80 79 投资活动现金流 -448 -437 -501 -224 存货周转天数 79 65 66 70 资本支出 -361 -600 -452 -258 每股指标(元) 股权投资 -21 11 -5 3 每股收益 0.80 1.46 1.80 2.21 其他长期资产变化 -66 152 -44 31 每股经营现金流 0.96 0.86 1.38 1.84 融资活动现金流 -106 39 -14 -146 每股净资产 5.67 7.13 8.78 10.80 借款增加 -57 17 16 -67 估值比率 股利及利息支付 -49 -92 -110 -131 P/E 84 46 37 30 股东融资 0 1476 0 0 P/B 11 9 8 6 其他影响 0 -1362 80 52 EV/EBITDA 60 37 30 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 扬杰科技（300373）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 扬杰科技（300373）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4