重大事项点评：员工激励分享成长红利，并购拓展第二主业

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 豪能股份（603809）重大事项点评 强推（维持） 员工激励分享成长红利，并购拓展第二主业 目标价：32.0元 当前价：18.78元 事件  公司发布2020年限制性股票激励计划：1）方案共750万股/占总股本3.59%，授予价格9.31元，为7月31日收盘价50%。2）计划方案在股东大会审议通过后60日内完成激励，限售期1年、2年、3年，分别对应业绩考核目标2020年1.8亿/+48%、2021年2.2亿/+22%、2022年2.6亿/+18%完成80%开始可解除限售，80%-100%可获得对应的限售比例。3）公司预计激励费用2020-2023年为931万、2035万、405万、119万元。  公司同时公告，计划2.7亿元收购航空零部件公司成都昊轶强68.875%股份：1）主要做航空精密零部件，核心客户成飞民用、军用。2）2019年营收0.43亿元、净利0.15亿元、净利率36%，1-5M20营收0.30亿元、净利0.17亿元、净利率46%。3）第一期现金交易0.94亿元/占35%，剩余65%按2021-2023年完成承诺净利0.3亿元、0.4亿元、0.5亿元，分别支付20%、20%、25%，未完成则将按比例扣减。 点评  与员工分享成长红利，业绩考核目标高于市场预期。激励方案有两个点值得关注：1）方案覆盖面广，包括董事、高管、骨干共161人，我们认为主要是公司与员工共同分享成长红利。2）2020年1.8亿元的业绩考核目标高于此前市场预期，侧面验证我们此前判断，即今年公司大概率经营上新台阶。  收购航空零部件公司，拓展第二主业。对外并购计划主要关注点：1）收购该航空零部件公司，对公司核心意义在于打开第二主业空间。豪能具备金属件精密研发制造能力、资本开支能力，标的公司具备客户资源、且航空业业务关系稳定、利润率相对高（净利率35%-50%，远高于公司15%-20%的水平）。2）按2020年承诺净利，标的公司PE估值大约13倍。3）第一期现金交易0.94亿元，对当期现金流影响有限，公司1Q20末账上现金及等价物约4亿元。  重申推荐逻辑：拐点到来，核心成长逻辑不断加强。公司近年不断拓展新产品、新客户，按订单需求投放新产能，与战略大客户麦格纳、大众强化合作，带来大量海外新项目及海外建厂机遇。不考虑收购，我们预计本轮扩产完成后，公司固定资产原值将达2017年上市前2倍以上，有望支撑其营收和净利达到2019年的2倍、3倍，未来3-5年经营表现有望大超市场预期。按3年利润增2-3倍、20倍PE，对应预期市值70-90亿元。公司当前状态类似于精锻2014年，位于新周期起点，4Q19迎来经营拐点、2Q20起预计趋势加强，上行周期中利润率有望超预期，接下来有望看到公司业绩与估值双重提振。  投资建议：公司逐步迈上全球舞台，位于新产能新项目释放起点，重资产属性进一步加强经营弹性。不考虑收购，预计公司2020-2022年归母净利为1.8亿、2.7亿、3.4亿元，同比+48%、+48%、+26%，对应当前PE 22、15、12倍。考虑公司未来成长性、股权激励释放员工积极性、潜在第二主业，上调2021年目标PE至25倍，对应目标价由25.6元调整至32.0元，维持“强推”评级。  风险提示：海外订单爬坡低于预期、新项目低于预期、资本开支强度高于预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 928 1,036 1,391 1,644 同比增速(%) -0.3% 11.7% 34.3% 18.1% 归母净利润(百万) 122 181 267 337 同比增速(%) -24.2% 48.5% 47.5% 26.2% 每股盈利(元) 0.58 0.87 1.28 1.61 市盈率(倍) 32.2 21.7 14.7 11.6 市净率(倍) 2.5 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年7月31日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 总股本(万股) 20,907 已上市流通股(万股) 11,507 总市值(亿元) 39.26 流通市值(亿元) 21.61 资产负债率(%) 30.1 每股净资产(元) 7.7 12个月内最高/最低价 18.97/8.39 《豪能股份（603809）深度研究报告：隐形冠军的全新周期》 2020-02-28 《豪能股份（603809）2019年报及2020年一季报点评：一季度表现超预期，业绩加速提升》 2020-04-28 《豪能股份（603809）跟踪快报：预计二季度成长加速，上调全年预测》 2020-07-21 -13%21%55%89%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-02～2020-07-31沪深300豪能股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 汽车零部件 2020年08月02日 豪能股份（603809）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 183 197 164 345 营业收入 928 1,036 1,391 1,644 应收票据 134 149 198 233 营业成本 644 682 894 1,035 应收账款 256 269 360 424 税金及附加 7 8 14 16 预付账款 15 16 21 24 销售费用 28 29 35 38 存货 235 248 323 372 管理费用 61 60 75 82 合同资产 0 0 0 0 研发费用 45 47 56 66 其他流动资产 237 129 146 156 财务费用 6 6 5 5 流动资产合计 1,060 1,008 1,212 1,554 信用减值损失 -1 0 0 0 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -2 0 0 0 长期股权投资 12 12 12 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 904 1,078 1,136 1,188 投资收益 10 15 17 18 在建工程 325 325 325 225 其他收益 4 4 4 4 无形资产 90 94 98 102 营业利润 147 224 334 424 其他非流动资产 83 84 88 89 营业外收入 2 1 2 2 非流动资产合计 1,415 1,594 1,660 1,617 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,475 2,602 2,872 3,171 利润总额 149 225 336 426 短期借款 279 229 179 179 所得税 22 32 49 62 应付票据 92 98 128 148 净利润 127 193 287 364 应付账款 188 205 268 311 少数股东损益 5 12 20 27 预收款项 2 2 3 3 归属母公司净利润 122 181 267 337 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 133 198 292 368 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 0.58 0.87 1.28 1.61 一年内到期的非流动负债 32 32 32 32 其他流动负债 25 26 36 41 主要财务比率 流动负债合计 619 593 647 715 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -0.3% 11.7% 34.3% 18.1% 其他非流动负债 143 145 146 147 EBIT增长率 -22.5% 49.0% 47.6% 26.0% 非流动负债合计 143 145 146 147 归母净利润增长率 -24.2% 48.5% 47.5% 26.2% 负债合计 762 738 793 862 获利能力 归属母公司所有者权益 1,588 1,727 1,922 2,125 毛利率 30.6% 34.2% 35.8% 37.0% 少数股东权益 125 137 157 184 净利率 13.7% 18.6% 20.7% 22.1% 所有者权益合计 1,713 1,864 2,079 2,309 ROE 7.1% 9.7% 12.9% 14.6% 负债和股东权益 2,475 2,602 2,872 3,171 ROIC 7.3% 10.4% 14.3% 16.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.8% 28.4% 27.6% 27.2% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 26.5% 21.8% 17.2% 15.5% 经营活动现金流 235 406 282 410 流动比率 171.2% 170.0% 187.3% 217.3% 现金收益 248 333 441 524 速动比率 133.3% 128.2% 137.4% 165.3% 存货影响 20 -12 -75 -49 营运能力 经营性应收影响 37 -29 -146 -101 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -18 23 95 63 应收账款周转天数 94 91 81 86 其他影响 -52 92 -33 -27 应付账款周转天数 104 104 95 101 投资活动现金流 -439 -313 -214 -114 存货周转天数 137 127 115 121 资本支出 -451 -311 -211 -111 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 0.58 0.87 1.28 1.61 其他长期资产变化 10 -2 -3 -3 每股经营现金流 1.12 1.94 1.35 1.96 融资活动现金流 -125 -79 -101 -115 每股净资产 7.60 8.26 9.19 10.16 借款增加 -5 -50 -50 0 估值比率 股利及利息支付 -89 -87 -154 -265 P/E 32.2 21.7 14.7 11.6 股东融资 0 0 0 0 P/B 2.5 2.3 2.0 1.8 其他影响 -31 58 103 150 EV/EBITDA 22.5 16.6 12.4 10.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQpQqRxOsMtMtQnRoQmOvMaQ8QbRoMoOtRpPjMmMvNlOpPoNbRnNuMuOnRqQwMnRpQ 豪能股份（603809）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 汽车组团队介绍 组长、高级分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-6650