重大事项点评

其他食品2026年01月30日 仙乐健康（300791）重大事项点评 强推（维持）目标价：32.5元当前价：23.81元 减值靴子落地，激励护航成长 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年业绩预告及2026年激励计划。（1）发布业绩预告：25年预计实现归母净利润1.01至1.51亿元，同比-68.85至-53.44%；扣非归母净利润0.58至0.86亿元，同比-82.45至-73.77%，主要系BFPC及对湖北怡本荟的长期股权投资计提资产减值准备扰动。（2）发布2026年限制性股票激励计划：拟以12.21元/股的价格授予220.25万股，占当前股本总数的0.72%，覆盖85名管理及核心技术人员（含外籍骨干），26-28年100%解锁的营收目标分别不低于50.90/53.83/58.32亿元。（3）发布2026年员工持股计划：总份数不超过3205.75万份，覆盖不超过12名核心管理层，26-27年100%解锁目标分别为2026年净利润（具体口径见附录表格，后同）不低于3.8亿元，2027年不低于4.5亿元或26-27年累计净利润不低于8.3亿元。（4）修订2023/2025股权激励计划：针对23年激励计划，将26年100%解锁营收目标从55.66亿元调整至50.90亿元；针对25年激励计划，将26/27年100%解锁营收目标从55.66/59.27亿元调整至50.90/53.83亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：寸特彬邮箱：cuntebin@hcyjs.com 评论： ❖经营包袱已卸，26年轻装上阵。公司拟处置无法产生协同效应的个人护理业务BFPC子公司，对可辨认净资产全额计提1.95亿元资产减值。经营包袱已卸，有利于聚焦核心主业，26年轻装上阵。另外公司于2025年1月取得品牌代运营公司湖北怡本荟的少数股权，由于其2025年经营业绩不及对赌盈利预期，计提5654.73万元的资产减值准备，同步确认5956.5万元公允价值变动收益，因此该事项对公司经营结果和现金流不产生重大影响。若还原上述两项影响，预计实现归母净利润3至3.5亿元，同比-7.82至+7.6%，单25Q4预计实现归母净利润2.01至2.51亿元，同比-16.36至+4.54%。 公司基本数据 总股本(万股)30,763.47已上市流通股(万股)25,652.49总市值(亿元)73.25流通市值(亿元)61.08资产负债率(%)53.22每股净资产(元)7.9812个月内最高/最低价31.81/22.13 ❖加大激励力度，考核兼顾收入与盈利，目标利润增速快于收入。在2023、2025年两项股权激励计划基础上，公司再发布2026年限制性股票激励计划和员工持股计划，力度加大，更为普惠。对管理及技术人员考核收入，对核心高管考核利润，考核内容与人员匹配，在做大规模的同时提升经营质量。 ➢收入以高个位数稳健复合增长为目标，激励人员更广、力度更大。限制性股票激励计划拟授予85名管理及核心技术人员（其中包括2名外籍员工）220.25万股限制性股票，授予价格12.21元/股（较1月29日收盘价23.81元折价49%），在覆盖人员数量、授予股数、授予折价力度等方面均体现出更大的激励力度。在考核目标上，按照我们预计25年营收45.3亿元测算，25年股权激励计划100%解锁需26-28年收入分别同增12.3%/5.7% /8.3%，25-28年CAGR约8.8%。考虑广覆盖目标更倾向于普惠激励，预计以股权激励目标为底线，营收伴随全球化开拓有望实现更快增长。 相关研究报告 《仙乐健康（300791）重大事项点评：BFPC剥离轻装前行，新战略发布蓄力成长》2026-01-12《仙乐健康（300791）2025年三季报点评：收入提速，更待来年》2025-10-29《仙乐健康（300791）2025年中报点评：经营稳中向好，关注BFPC优化》2025-08-26 ➢考核高管利润双位数增速目标快于收入。员工持股计划覆盖不超过12名核心管理层，分两年解锁，26和27年100%解锁目标分别为2026年净利润不低于3.8亿元（较24年增15%+），2027年不低于4.5亿元（同增18%+）或26-27年累计净利润不低于8.3亿元，对应26-27年扣非扣费净利率为7.47%、8.36%，目标经营提质、盈利能力稳中有升。 ❖行业保持高个位数景气增长，公司有望加速攫取份额、稳步迈向全球第一。全球营养健康食品解决方案行业规模24年为294亿美元，预计以7.6%的复合增速增长至29年的424亿美元，市场空间巨大而格局分散，24年CR5仅10.5%。公司24年以5.8亿美元位居全球第三、份额2.0%，且在软糖、软胶囊两大景气剂型上优势更为突出，以3.6%、6%的份额位居全球第二。作为全市场及全剂型覆盖、以质优为核心经营能力的CDMO龙头，考虑到公司一是具备强大的研发实力、稳健的供应链体系，二是具备软糖、软胶囊两大景气剂型优势，三是组织力强、灵活调整，有望充分受益于渠道碎片化、客户长尾化趋势，有 望持续攫取市场份额、稳步迈向全球第一。 ❖投资建议：减值落地轻装上阵，激励护航迈向全球第一，维持“强推”评级。展望26年，中国区新消费转型成效预计延续，欧洲、亚太有望延续稳健增长，BF卸下包袱，有望经营提速、扭亏为盈，虽美洲出口存在一定不确定性，但多市场稳中向好，预计激励计划对应目标达成置信度较高。中长期看，公司立足景气赛道、受益于保健品长尾化与分工专业化趋势有望加速攫取份额，同时集团加速赋能海外子公司管理效率提升，盈利提升大有可为。考虑到25年计提系列减值以及后续计提股权激励费用，我们调整25-27年盈利预测至1.2/3.8/4.6亿元（原预测为1.9/4.0/4.8亿元），对应PE 60/19/16倍。我们按27年给一年目标价维持32.5元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：终端需求疲软，客户开拓不及预期，BFs经营改善不及预期，原料成本上涨。 附录 （一）全球营养健康解决方案市场 资料来源：仙乐健康招股说明书 资料来源：仙乐健康招股说明书，华创证券注：公司A推测为艾兰得，B推测为SCN Bestco，C推测为Robinson Pharma, Inc.，D推测为Catalent, Inc.，E推测为Amapharm GmbH，F推测为柏维力，G推测为Nutrascience Labs 资料来源：仙乐健康招股说明书，华创证券 （二）限制性股票激励计划 （三）员工持股计划 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所