重大事项点评：拟收购美兰空港控股权，整合岛内机场资源，打造自贸港航空区域门户枢纽

海南机场拟通过两步收购美兰空港控股权，交易完成后将合计持有美兰空港至少50.19%的股权，成为控股股东。股权方面，美兰有限目前无控股股东，海南机场集团及其子公司合计持有美兰有限46.81%的股份，中国中信合计持有35.03%的股份。本次全面要约收购将维持美兰空港上市地位，要约价格折合每股9.85元人民币（内资股）和10.62港元（H股），对价通过自有资金及银行贷款支付。

交易完成后，海南机场将实现对海南岛内海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌三大机场的统筹运营，打造海南岛内“机场+免税”唯一流量入口，更大程度享受自贸港政策红利。参考2024年经营及财务数据简单加总：

1. 飞机起降架次达35万架次，旅客吞吐量达5152万人次，货邮吞吐量达33万吨；合并后旅客吞吐量将超过北京大兴机场。
2. 机场管理业务收入达39.9亿，占比将超60%。与深圳机场相比，旅客吞吐量及营业收入差距将显著缩小，公司将从区域性机场集团跃升为全国性重要航空枢纽运营商。
3. 美兰空港2024年归母净亏损3.8亿，主要受二期扩建项目折旧摊销、运营费用增加及仲裁赔偿影响；随着自贸港封关运作及二期产能爬坡，经营状况将逐步改善，增厚公司业绩。
4. 公司免税资产进一步扩充，“机场+市区”核心物业卡位优势增强。

此外，公司积极推进“去地产化”战略，房地产业务收入占比从2023年的44%下降至2024年的21%。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为6.2、7.1、8.4亿元，EPS分别为0.05、0.06、0.07元，PE分别为65、56、48倍。看好公司整合岛内机场资源，聚焦机场主业做大做强，受益于自贸港政策红利，维持“推荐”评级。

风险提示：经济下滑、消费低于预期。