重大事项点评：拟收购惠泰医疗控制权，切入心血管治疗赛道

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医疗器械 2024年01月30日 迈瑞医疗（300760）重大事项点评 推荐 （维持） 拟收购惠泰医疗控制权，切入心血管治疗赛道 目标价：385元 当前价：269.00元 事项：  2024年1月28日，迈瑞医疗发布公告，拟通过全资子公司深迈控收购惠泰医疗控股股东和其他股东持有的惠泰医疗股份合计1412万股（占惠泰医疗总股本的21.12%），转让金额约66.5亿元，交易资金为迈瑞医疗的自有资金。 评论：  本次交易完成后，迈瑞医疗将获得惠泰医疗控制权。本次交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰医疗1646万股股份（占惠泰医疗总股本的24.61%），惠泰医疗的控股股东将变更为深迈控，实控人将变更为李西廷和徐航。同时，惠泰医疗原实控人成正辉承诺在收到全部股份转让价款之日起，自愿、永久且不可撤销地放弃其所持10%股份所享有的表决权。  心血管治疗行业长坡厚雪，惠泰医疗为我国心血管治疗行业的细分龙头。随着全球人口老龄化程度加剧，心血管疾病患者数量不断增加，全球心血管相关手术治疗数量持续增长。据Evaluate Medtech估算，在全球医疗器械市场规模排名中，心血管领域排名第二，仅次于体外诊断，且保持高速增长。在中国，心血管治疗产品如电生理器械等市场规模大、渗透率低，近年来在国家政策推动下，相关行业正加速发展。而惠泰医疗是我国（电生理等）心血管治疗领域的细分龙头，其在电生理、冠脉通路、外周血管介入领域实现了多元化布局，且拥有国内领先的技术储备、耗材原料研发、供应链体系和先进的生产工艺。  迈瑞医疗有望借力收购快速切入心血管治疗赛道，并深化耗材业务布局。迈瑞医疗坚定看好电生理等心血管治疗器械市场的发展趋势，并将不断构建和丰富耗材业务布局作为公司重要发展战略方向之一，为此迈瑞医疗在积极寻找全球优秀标的进行并购整合，内外协同发展。通过本次收购，迈瑞医疗将实现在心血管治疗赛道的快速切入，此外未来迈瑞医疗还将以此为基础，横向拓展其它耗材领域，完善产品矩阵，进一步构建和丰富耗材业务，提升公司整体竞争力。  本次收购有助于惠泰医疗向国际领先企业跨越。本次交易完成后，迈瑞医疗计划利用自身在医疗器械领域的积累和人才储备，助力惠泰医疗提升研发能力、优化产品性能。同时，迈瑞医疗将充分利用全球市场营销资源覆盖优势，推动电生理及其他耗材业务的发展，提升惠泰医疗业务的全球化布局，促使惠泰医疗实现从国内领先企业至国际领先企业的跨越。  投资建议：在暂不考虑并购对公司业绩影响的前提下，由于23Q3诊疗活动放缓，我们调整23-25年公司营收预测值为350.4、421.9、507.1亿元（原预测值为353.7、427.1、514.7亿元），综合考虑公司的中高端超声产品在海外超声业务中的占比上升，我们调整归母净利润预测值为116.0、140.2、169.4亿元（原预测值为116.6、141.2、170.8亿元），同比增长20.7%、20.9%、20.8%，对应PE为28、23、19倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值4673亿元，对应目标价约385元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 30,366 35,037 42,186 50,712 同比增速(%) 20.2% 15.4% 20.4% 20.2% 归母净利润(百万) 9,607 11,597 14,018 16,939 同比增速(%) 20.1% 20.7% 20.9% 20.8% 每股盈利(元) 7.92 9.56 11.56 13.97 市盈率(倍) 34 28 23 19 市净率(倍) 10.2 8.6 7.0 5.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月29日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 121,244.14 已上市流通股(万股) 121,244.04 总市值(亿元) 3,261.47 流通市值(亿元) 3,261.46 资产负债率(%) 26.35 每股净资产(元) 30.37 12个月内最高/最低价 332.64/256.80 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《迈瑞医疗（300760）2023年三季报点评：整体稳健增长，海外逐季加速》 2023-11-03 《迈瑞医疗（300760）2023年半年报点评：业绩维持稳健增长，持续突破海外高端客户群》 2023-09-06 《迈瑞医疗（300760）重大事项点评：收购德赛诊断75%股权，加速公司IVD国际化进程》 2023-08-01 -23%-16%-8%0%23/0123/0423/0623/0923/1124/012023-01-30~2024-01-29迈瑞医疗沪深300华创证券研究所 迈瑞医疗（300760）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 23,186 28,082 35,842 45,186 营业总收入 30,366 35,037 42,186 50,712 应收票据 2 101 134 144 营业成本 10,885 12,285 14,681 17,564 应收账款 2,659 2,816 3,185 3,917 税金及附加 348 402 484 582 预付账款 289 323 395 469 销售费用 4,802 5,291 6,328 7,556 存货 4,025 5,057 6,110 7,029 管理费用 1,320 1,401 1,662 1,927 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,923 3,083 3,712 4,412 其他流动资产 445 645 763 844 财务费用 -451 -232 -248 -216 流动资产合计 30,606 37,024 46,429 57,589 信用减值损失 -37 -37 -35 -25 其他长期投资 69 73 79 86 资产减值损失 -71 -71 -71 -71 长期股权投资 61 61 61 61 公允价值变动收益 -21 -21 -21 -21 固定资产 4,261 4,471 4,732 5,040 投资收益 -5 -5 -5 -5 在建工程 1,803 2,470 3,142 3,816 其他收益 580 580 580 580 无形资产 1,977 2,209 2,472 2,767 营业利润 10,991 13,259 16,020 19,350 其他非流动资产 7,970 7,980 7,992 8,005 营业外收入 35 35 35 35 非流动资产合计 16,139 17,263 18,477 19,775 营业外支出 72 72 72 72 资产合计 46,745 54,287 64,907 77,363 利润总额 10,954 13,222 15,983 19,313 短期借款 0 0 0 0 所得税 1,343 1,621 1,959 2,368 应付票据 0 1 0 1 净利润 9,611 11,601 14,024 16,946 应付账款 2,291 2,726 3,281 4,013 少数股东损益 4 4 5 6 预收款项 0 0 0 1 归属母公司净利润 9,607 11,597 14,018 16,939 合同负债 4,143 4,780 5,755 6,919 NOPLAT 9,215 11,397 13,806 16,756 其他应付款 1,901 1,901 1,901 1,901 EPS(摊薄)（元） 7.92 9.56 11.56 13.97 一年内到期的非流动负债 97 97 97 97 其他流动负债 3,337 3,667 4,371 5,139 主要财务比率 流动负债合计 11,770 13,174 15,407 18,069 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.2% 15.4% 20.4% 20.2% 其他非流动负债 2,976 2,976 2,976 2,976 EBIT增长率 17.6% 23.7% 21.1% 21.4% 非流动负债合计 2,976 2,976 2,976 2,976 归母净利润增长率 20.1% 20.7% 20.9% 20.8% 负债合计 14,746 16,150 18,383 21,046 获利能力 归属母公司所有者权益 31,981 38,122 46,507 56,300 毛利率 64.2% 64.9% 65.2% 65.4% 少数股东权益 18 16 17 18 净利率 31.6% 33.1% 33.2% 33.4% 所有者权益合计 31,999 38,137 46,523 56,318 ROE 30.0% 30.4% 30.1% 30.1% 负债和股东权益 46,745 54,287 64,907 77,363 ROIC 39.0% 39.5% 38.2% 37.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.5% 29.7% 28.3% 27.2% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 9.6% 8.1% 6.6% 5.5% 经营活动现金流 12,141 12,128 15,125 18,321 流动比率 2.6 2.8 3.0 3.2 现金收益 9,965 12,040 14,495 17,506 速动比率 2.3 2.4 2.6 2.8 存货影响 -460 -1,032 -1,053 -919 营运能力 经营性应收影响 -851 -219 -403 -744 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 602 437 554 732 应收账款周转天数 26 28 26 25 其他影响 2,885 901 1,533 1,747 应付账款周转天数 76 74 74 75 投资活动现金流 -3,220 -1,798 -1,932 -2,071 存货周转天数 126 133 137 135 资本支出 -1,887 -1,781 -1,915 -2,052 每股指标(元) 股权投资 -34 0 0 0 每股收益 7.92 9.56 11.56 13.97 其他长期资产变化 -1,299 -17 -16 -19 每股经营现金流 10.01 10.00 12.48 15.11 融资活动现金流 -5,194 -5,433 -5,434 -6,906 每股净资产 26.38 31.44 38.36 46.44 借款增加 12 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -4,233 -5,648 -7,155 -8,872 P/E 34 28 23 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 1