汽车行业重大事项点评：10月销量延续亮眼表现，新能源续创新高

事项： 乘联会发布数据，10月狭义乘用车产量265万辆，同比+8%，环比+9%； 批发273万辆、同比+11%、环比+9%。 评论： 10月销量延续9月亮眼表现，新能源渗透率续创历史新高。10月乘用车批发销量，为273万辆、同比+11%、环比+9%。我们估计最终10月零售约213万辆、同比+13%、环比+1%。电车本月批发136.9万辆、同比+55%、环比+11%，渗透率50%，续创历史新高、同比+14.2PP、环比+0.9PP。 1)库存：本月出口44万辆，同比+6%、环比-2%，对应最终渠道补库16万辆，历史季节性为加库14万辆，符合历史季节性表现，主机厂库存节奏基本跟上终端火热的需求。从我们测算的数据看，现在总库存在275万左右，燃油车库存在100万左右，整体库存已低于去年同期。 2)价格：10月上旬行业折扣率环比持平（油车为主），折扣率5.5%，环比-0.1PP（9/25），较去年同期+1.7PP（10/10）。 3)新能源：137万辆、同比+55%、环比+11%，渗透率50.1%，续创历史新高、同比+14.2PP、环比+0.9PP，主要车企销量分别为：比亚迪50.1万辆、吉利10.9万辆、五菱9.0万辆、长安8.1万辆、特斯拉6.8万辆、奇瑞6.7万辆、理想5.1万辆、零跑3.8万辆、埃安3.8万辆、赛力斯3.4万辆、东风3.3万辆、长城3.2万辆、小鹏2.4万辆、蔚来2.1万辆、小米2.1万辆。 4)自主：9月自主车企批发191万辆、同比+30%、环比+13%，自主占比70%、同比+9.7PP、环比+2.4PP，继续创新高。 4Q24展望：8月中下旬政策加码后零售表现改善并一直延续至今，目前我们预计全年狭义乘用车零售2226万辆/+6.4%、批发2674万辆/+3.9%，预计4Q零售同比+9.9%，批发同比+5.6%。同时自主份额和新能源渗透率预计依然保持持续提升的状态 ， 全年分别有望达到63%/+6.5PP、45%/+10.3PP。 2025展望：24年的以旧换新政策将在年末退出，正常状况下将会透支部分25年初的需求，叠加春节相对较早（1/29），从历史经验看，预计1-2月终端渠道会迎来补库，批发表现会好于零售表现。24年8月补贴加码前整体需求并不及预期，基数不高，25年从宏观角度看内需有望改善，新能源车或继续受益，我们预计25年新能源乘用车批发1450万辆/+21%，渗透率51%/+6.1PP。出口方面，虽外部政策有所限制，但中国车企渠道、售后网点铺设的逐渐完备仍有望推动整体出口量的增长，预计25年出口536万辆/+9%。最终预计狭义乘用车零售2283万辆/+2.6%，在出口增长、渠道补库的预期下，批发2884万辆/+6.3%。 投资建议：10月汽车继续热销，我们看好4Q24以及2025汽车销量的增长。整车标的依然选择短期边际变化显著+长逻辑扎实的公司：①推荐吉利、比亚迪，建议关注小鹏；②关注科技属性和中高端消费品破局，建议关注江淮和赛力斯。零部件看好明年行业销量和新能源车销量增长，汽车零部件尤其龙头公司依然受益于下游放量和ASP提升，继续推荐业绩有支撑、中期成长路径清晰的优秀公司：①T链相关：拓普、新泉、银轮；②细分龙头：敏实、星宇、爱柯迪、继峰、豪能等。重卡10月销量环比略微改善，更多需求尤其以旧换新需求或在11、12月兑现，推荐重汽A、潍柴，建议关注重汽H。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车零售月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速（%） 图表5：新能源车季度批发增速（%） 图表6：新能源车季度上险增速（%） 图表7：新能源车季度零售渗透率（%） 图表8：新能源车季度出口及增速（万辆，%） （二）库存 图表9：10月终端加库16万辆：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口） 图表10：2015年至今库存系数及模拟库存系数 图表11：2015年至今渠道总库存（辆） 图表12：2015年至今燃油渠道总库存（辆） 图表13：10月经销商库存预警指数下降 图表14：10月经销商库存系数下降 （三）价格 图表15：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表16：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表17：10月末折扣率略有放松：市场平均折扣率中位数（%） 图表18：10月末折扣额略有放松：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2024年10月） 图表20：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2024年10月） 三、板块估值 图表21：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2024年11月8日收盘） 图表22：零部件PE近期回升：申万零部件指数历史PE（截至2024年11月8日收盘） 图表23：乘用车PB近期回升：申万乘用车指数历史PB（截至2024年11月8日收盘） 图表24：零部件PB近期回升：申万零部件指数历史PB（截至2024年11月8日收盘） 图表25：申万乘用车相对沪深300走势（截至2024年11月8日收盘） 图表26：申万零部件相对创业板指走势（截至2024年11月8日收盘）