公司全年销量优于行业，积极拓展海外市场，建议“买进”

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2021年01月21日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元/港元) 53RMB/30HKD 公司基本信息 产业别 汽车 A股价(2022/1/20) 44.44 上证指数(2022/1/20) 3555.06 股价12个月高/低 69.8/26.98 总发行股数(百万) 9235.71 A股数(百万) 6079.85 A市值(亿元) 2701.89 主要股东 保定创新长城资产管理有限公司(55.38%) 每股净值(元) 6.35 股价/账面净值 7.00 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -5.5 -16.3 141.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021-11-02 65 区间操作 产品组合 整车业务 91.06% 零部件业务 5.07% 劳务及其他 2.65% 模具及其他 1.22% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.4% 一般法人 89.1% 股价相对大盘走势 长城汽车(601633.SH/02333.HK) BUY买进 公司全年销量优于行业，积极拓展海外市场，建议“买进” 结论与建议： 公司12月销售整车16.2万辆，MOM+32.5%,YOY+8.2%。1-12月，公司累计销售整车111.9万辆，YOY+16.3%。公司销量表现远优于同业。 公司目前在品牌和技术方面双重发力。公司一方面结合不同品牌的定位加强营销活动，另一方面在自动驾驶、智能座舱、混动技术等方面加大投入，提升产品竞争力。同时，公司积极拓展海外市场，海外销量稳步提升。我们预计公司2021、2022和2023年净利润分别为69.6亿、103.6亿元和136.9亿元，YOY分别为+30%、+49%和+32%；EPS分别为0.75元、1.12元和1.48元，当前股价对应A股2021、2022和2023年P/E为59倍、40倍和30倍，H股对应P/E为30倍、20倍和15倍，建议AH股“买入”。  12月公司销量持续增长，全年销量远优于同业:公司12月销售整车16.2万辆，MOM+32.5%,YOY+8.2%。分车型看，12月份哈弗品牌月销9.4万辆，YOY-10.5%，MOM+36.5%；哈弗大狗12月销售1.3万辆，哈弗神兽上市首月交付7000辆。WEY品牌月销1万辆，YOY+0.3%,MOM+60.1%。皮卡本月销售2.5万辆，YOY+15.7%，MOM+20.3%。欧拉品牌本月销量2.09万辆，YOY+64.2%，MOM+29.7%，其中欧拉好猫销售过万，MOM+13%，销量环比持续增长。坦克品牌月销1.2万辆，MOM+18.3%。 1-12月，公司累计销售整车111.9万辆，YOY+16.3%。公司注重年轻用户的消费需求，深入细分市场，加强了个性化营销，打造了多款“网红”车型，使得公司全年销量远好于同业。其中哈弗品牌累计销售77万辆，YOY+2.6%,除了明星产品哈弗H6和M6，哈弗大狗累计销量也超过10万辆；随着新车神兽和酷狗的陆续上市，品牌形象将更趋于年轻化。欧拉品牌累计销售13.5万辆，YOY+140%,其中欧拉黑猫和好猫分别销售6.3万和5.1万辆；今年芭蕾猫和闪电猫将陆续上市，单价来到15-20万区间，品牌价值有望提升。新品牌坦克累计销售8.4万辆，坦克500已开启预售，产品目前供不应求。长城皮卡累计销售23.3万辆，YOY+3.6%。WEY品牌累计销售5.8万辆，YOY-26%，今年将有更多搭载柠檬混动平台的车型上市，销量或将改善。  公司加快海外布局，出口占比提升：2021年公司累计出口14.28万辆，同比增长104%，出口销量占全年总销量的11.1%，较2020年占比提升4.8个百分点。公司积极开拓海外市场，已进入俄罗斯、东盟、南美等市场；公司在俄罗斯和泰国的制造工厂已投入使用，并已与戴姆勒签署了收购巴西工厂的协议。公司已向海外市场导入了哈弗F7、H6、好猫、JOLION等车型，后续坦克、哈弗大狗等也将陆续海外上市。公司针对不同地区市场导入有竞争力的智能化、新能源车型，将有效分摊单车型开发成本，提升经营效率，同时增加国际知名度，提升公司形象。  盈利预期：我们预计公司2021、2022和2023年净利润分别为69.6亿、103.6亿元和136.9亿元，YOY分别为+30%、+49%和+32%；EPS分别为0.75元、1.12元和1.48元，当前股价对应A股2021、2022和2023年P/E为59倍、40倍和30倍，H股对应P/E为30倍、20倍和15倍，建议AH股“买入”。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 纯利(Net profit) RMB百万元 4497 5362 6963 10362 13686 同比增减 ％ -13.64% 19.25% 29.86% 48.80% 32.08% 每股盈余(EPS) RMB元 0.493 0.584 0.754 1.122 1.482 同比增减 ％ -13.64% 18.62% 29.00% 48.80% 32.08% A股市盈率(P/E) X 90.20 76.04 58.95 39.62 29.99 H股市盈率(P/E) X 44.39 37.42 29.01 19.50 14.76 股利(DPS) RMB元 0.25 0.58 0.70 0.90 1.18 股息率(Yield) ％ 0.56% 1.31% 1.57% 2.04% 2.65% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 图表一： 长城汽车月度销量及YoY 单位：万辆 数据源：公司公告，群益证券 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年1月21日 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 96211 103308 129633 182318 229578 经营成本 79684 85531 107955 151504 190472 营业税金及附加 3169 3192 3889 5470 6887 销售费用 3897 4103 5185 6746 8035 管理费用 1955 2553 3630 4193 4592 财务费用 -351 397 -389 0 0 资产减值损失 504 -676 -260 -149 -148 投资收益 16 956 1400 1500 1501 营业利润 4777 5752 7744 11630 15451 营业外收入 342 494 300 300 301 营业外支出 18 18 40 20 21 利润总额 5101 6227 8004 11910 15731 所得税 570 865 1041 1548 2045 少数股东损益 34 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 4497 5362 6963 10362 13686 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 9723 14588 22072 37897 66211 应收帐款 3193 3936 4330 4763 5239 存货 6237 7498 7873 8266 8679 流动资产合计 68502 99399 101387 103415 105483 长期投资净额 3113 8415 8836 9278 9742 固定资产合计 29743 28609 31470 34617 38079 在建工程 2247 2936 1468 734 367 无形资产 4710 5543 5433 5324 5217 资产总计 113096 154011 155079 156662 158783 流动负债合计 54600 81166 78731 76369 74078 长期负债合计 4097 15504 14419 13409 12471 负债合计 58697 96670 93149 89778 86548 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 54399 57342 61929 66884 72234 负债和股东权益总计 113096 154011 155079 156662 158783 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 13972 5181 15544 24870 39792 投资活动产生的现金流量净额 -15802 -11588 -12747 -15297 -18356 筹资活动产生的现金流量净额 3944 11368 5684 6252 6877 现金及现金等价物净增加额 2163 4814 8480 15825 28313 货币资金的期末余额 8777 13591 22072 37897 66211 货币资金的期初余额 6615 8777 13591 22072 37897 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之