公司前三季度净利润YOY+91%，积极拓展海外市场，建议“区间操作”

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . m 2021年11月02日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元/港元) 72RMB/37HKD 公司基本信息 产业别 汽车 A股价(2021/11/2) 65.00 上证指数(2021/11/2) 3505.63 股价12个月高/低 69.8/23.24 总发行股数(百万) 9236.69 A股数(百万) 6079.35 A市值(亿元) 3951.58 主要股东 保定创新长城资产管理有限公司(55.38%) 每股净值(元) 6.35 股价/账面净值 10.24 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 22.0 10.5 178.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021-07-21 45.52 买进 产品组合 整车业务 91.06% 零部件业务 5.07% 劳务及其他 2.65% 模具及其他 1.22% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.4% 一般法人 89.1% 股价相对大盘走势 长城汽车(601633.SH/02333.HK) Trading Buy区间操作 公司前三季度净利润YOY+91%，积极拓展海外市场，建议“区间操作” 结论与建议： 公司发布2021年三季报，实现营业收入908亿元，YOY+46%，公司实现净利润49.5亿元，YOY+91% (扣非后净利润36.5亿元，YOY+94.6%)，折合EPS为0.54元，业绩不及预期。 公司目前在品牌和技术方面双重发力。公司一方面结合不同品牌的定位加强营销活动，另一方面在自动驾驶、智能座舱、混动技术等方面加大投入，提升产品竞争力。同时，公司积极拓展海外市场，海外销量稳步提升。由于公司销量受到零部件供应紧张的影响，我们下调公司2021和2022年净利润分别为68亿和101亿元，YOY分别为+28%和+48%；EPS分别为0.74元和1.1元，当前股价对应A股2021和2022年P/E为87倍和59倍，H股对应P/E为40倍和27倍，目前估值较高，建议AH股“区间操作”。  20211-3Q净利润YOY+91%，毛利率环比持平：公司20211-3Q实现营业收入908亿元，YOY+46.1%，实现净利润49.5亿元，YOY+91.1% (扣非后净利润36.5亿元，YOY+94.6%)，折合EPS为0.54元。分季度来看，公司2021Q3实现营业收入288.7亿元，YOY+10.1%，实现净利润14.2亿元，YOY-1.7% (扣非后净利润8.1亿元，YOY-24.6%)，折合EPS为0.15元，业绩不及预期。公司Q3营收增速放缓，净利润同比下滑，主要是因为受到零部件短缺的影响，公司三季度汽车批发量同比下滑6.8%，环比下降4.9%。但公司终端销售处于供不应求的状态，热门产品坦克300、欧拉好猫等车型均有大量在手订单。 由于销售规模下降，公司录得Q3毛利率为17.3%，同比下降1.7个百分点；但毛利率环比基本持平，主要原因是公司调整了产品结构，以及回收经销商折扣。费用方面，Q3公司三项费用率同比基本持平，其中管理费用率上升1.5pct，主要是由于计入了股权激励费用；财务费用率下降2.13pct；销售费用率增加0.46pct。  公司前三季度销量优于行业，积极拓展海外市场： 1-9月，公司累计销售整车88.4万辆，YOY+29.9%，表现优于行业。公司哈弗品牌累计销量达54.4万辆，YOY+22.2%。长城皮卡累计销量为16.7万辆，YOY+4%。欧拉品牌累计销量8.5万辆，YOY+241%。坦克品牌月销5.26万辆。WEY品牌累计销量3.6万辆，YOY-28%。公司加速全球化布局，1-9月公司累计海外销售汽车97946辆，其中9月海外销售11437辆，占总销量比重达到11.4%。除了早先进入的俄罗斯和泰国市场外，三季度公司进入埃及、文莱和欧洲市场，并且收购戴姆勒巴西工厂，布局南美。  盈利预期：由于公司销量受到零部件供应紧张的影响，我们下调公司2021和2022年净利润分别为68亿和101亿元，YOY分别为+28%和+48%；EPS分别为0.74元和1.1元，当前股价对应A股2021和2022年P/E为87倍和59倍，H股对应P/E为40倍和27倍，目前估值较高，建议AH股“区间操作”。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2018 2019 2020 2021E 2022E 纯利(Net profit) RMB百万元 5207 4497 5362 6845 10135 同比增减 ％ 3.58% -13.64% 19.25% 27.65% 48.07% 每股盈余(EPS) RMB元 0.571 0.493 0.584 0.744 1.102 同比增减 ％ 3.58% -13.64% 18.62% 27.33% 48.07% A股市盈率(P/E) X 114.09 132.11 111.38 87.47 59.08 H股市盈率(P/E) X 51.82 60.01 50.59 39.73 26.83 股利(DPS) RMB元 0.29 0.25 0.30 0.39 0.51 股息率(Yield) ％ 0.45% 0.38% 0.46% 0.60% 0.78% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 图表一： 长城汽车月度销量及YoY 单位：万辆 数据源：公司公告，群益证券 rQwOtNxPoRwOtMqOmOnQmN8OaO7NnPoOnPmNiNpOrQlOoOqM9PoPmMvPmOtNwMpNqQ C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t. 3 2021年11月2日 附一：合幷损益表 百万元 2018 2019 2020 2021E 2022E 营业收入 99230 96211 103308 126051 169790 经营成本 81481 79684 85531 104956 140738 营业税金及附加 3627 3169 3192 3782 5094 销售费用 4575 3897 4103 5042 6282 管理费用 1676 1955 2553 3529 3905 财务费用 -494 -351 397 -378 0 资产减值损失 137 504 -676 -260 -149 投资收益 219 16 956 1400 1500 营业利润 6232 4777 5752 7608 11370 营业外收入 253 342 494 300 300 营业外支出 8 18 18 40 20 利润总额 6477 5101 6227 7868 11650 所得税 1229 570 865 1023 1514 少数股东损益 40 34 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 5207 4497 5362 6845 10135 附二：合幷资产负债表 百万元 2018 2019 2020 2021E 2022E 货币资金 7682 9723 14588 22072 37897 应收帐款 3343 3193 3936 4330 4763 存货 4445 6237 7498 7873 8266 流动资产合计 66126 68502 99399 101387 103415 长期投资净额 0 3113 8415 8836 9278 固定资产合计 28994 29743 28609 31470 34617 在建工程 4406 2247 2936 1468 734 无形资产 3391 4710 5543 5433 5324 资产总计 111800 113096 154011 155079 156662 流动负债合计 54618 54600 81166 78731 76369 长期负债合计 4493 4097 15504 14419 13409 负债合计 59112 58697 96670 93149 89778 少数股东权益 164 0 0 0 0 股东权益合计 52689 54399 57342 61929 66884 负债和股东权益总计 111800 113096 154011 155079 156662 附三：合幷现金流量表 百万元 2018 2019 2020 2021E 2022E 经营活动产生的现金流量净额 19698 13972 5181 15544 24870 投资活动产生的现金流量净额 -10040 -15802 -11588 -12747 -15297 筹资活动产生的现金流量净额 -6501 3944 11368 5684 6252 现金及现金等价物净增加额 2771 2163 4814 8480 15825 货币资金的期末余额 6615 8777 13591 22072 37897 货币资金的期初余额 3844 6615 8777 13591 22072 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使