产业布局扩容使业绩短期承压，厚积薄发助力公司长远发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月25日 皓元医药（688131.SH） 产业布局扩容使业绩短期承压，厚积薄发助力公司长远发展 皓元医药发布2021年度业绩预告。2021年预计实现营收9.53亿元-9.84亿元，同比增长50-55%；实现归母净利润1.80亿元-1.99亿元，同比增长40-55%；实现归母扣非净利润1.66亿元-1.84亿元，同比增长40-55%。 Q4单季度预计实现营收2.57-2.88亿元，同比增长15-30%；归母净利润0.36-0.55亿元，归母扣非净利润0.26-0.44亿元。 观点：产业布局扩容使业绩短期承压，厚积薄发助力公司长远发展。 分季度看，收入环比持续上升。公司Q1-3收入分别为2.2亿元、2.3亿元、2.4亿元，Q4营收中值预计达到2.7亿元，业绩发展不断加速。 公司于2021年6月上市，相关费用支出增加，叠加上海总部、安徽马鞍山技术平台建设的持续投入，导致全年利润增速略低于收入增速。但在2020Q4业绩高基数的基础上，2021Q4单季公司营收再创新高，现已突破2.5亿元。公司加速扩大工具化合物、分子砌块业务布局，客户资源不断积累，品牌知名度持续提高，维持业内领先位置。 公司持续拓展业务布局，积极提升产业化发展能力。 报告期内公司陆续实现： 1）合肥欧创基因并购，规划生物试剂和生物重组蛋白领域项目延伸，丰富分子砌块产品布局； 2）烟台研发中心，聚焦创新药物工具化合物研发和CRO服务； 3）上海皓元新药创制服务实验室，拓展小分子创新药CDMO平台； 4）上海皓元生化，加速生物科研试剂板块研发； 5）南京晶立得，完善晶体技术测试服务平台； 6）持续扩充安徽皓元公斤级高活线、上海臻皓生物生产基地建设，赋能产业化发展。 我们预计，2022年公司在多个平台广积淀、全布局将逐渐释放价值。在前端定制合成高难度和附加值的分子砌块、工具化合物，后端原料药板块承接、扩大前端导入价值，进一步促进 CDMO 和 CMC 业务落实发展。公司业务贯穿药物研发到生产全周期，在持续创新中实现前后端一体化的协同发展。 盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别1.92亿元、2.85亿元、4.26亿元，增长率分别为 49.4%、48.3%、49.7%。EPS分别为2.58元、3.83元、5.73元，对应PE分别为77X、52X、35X。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发失败风险，人才流失风险，公司产能不足风险等。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 409 635 967 1,479 2,139 增长率yoy（%） 36.2 55.3 52.3 52.9 44.6 归母净利润（百万元） 73 128 192 285 426 增长率yoy（%） 298.8 74.9 49.4 48.3 49.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.99 1.73 2.58 3.83 5.73 净资产收益率（%） 18.4 24.3 26.7 28.3 29.8 P/E（倍） 201.6 115.3 77.2 52.0 34.8 P/B（倍） 37.0 28.0 20.6 14.7 10.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 1月24日收盘价(元) 199.11 总市值(百万元) 14,802.24 总股本(百万股) 74.34 其中自由流通股(%) 21.53 30日日均成交量(百万股) 0.69 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《皓元医药（688131.SH）：收入利润高增长符合预期，研发加速助力一体化协同发展》2021-10-27 2、《皓元医药（688131.SH）：高速增长符合预期，各项业务增长驱动力强》2021-08-26 3、《皓元医药（688131.SH）：核心技术构建平台壁垒，前端和后端共同驱动公司高速成长》2021-06-09 -55%-41%-27%-14%0%14%27%41%2021-062021-10皓元医药沪深300 2022年01月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 425 637 873 1279 1810 营业收入 409 635 967 1479 2139 现金 203 292 355 497 718 营业成本 175 275 426 645 935 应收票据及应收账款 54 87 128 201 275 营业税金及附加 1 2 2 4 6 其他应收款 4 14 13 28 31 营业费用 47 49 95 146 199 预付账款 5 6 10 15 21 管理费用 43 66 111 172 242 存货 150 229 357 530 756 研发费用 53 65 104 164 244 其他流动资产 10 9 9 9 9 财务费用 1 9 5 10 19 非流动资产 117 220 257 303 353 资产减值损失 -11 -31 0 0 0 长期投资 51 72 95 117 139 其他收益 7 12 0 0 0 固定资产 23 46 61 83 107 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 24 32 37 43 50 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 20 70 64 60 57 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 542 857 1130 1582 2164 营业利润 84 149 224 339 496 流动负债 124 295 357 525 681 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 24 77 77 149 191 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 55 103 141 228 306 利润总额 84 149 224 339 496 其他流动负债 45 115 139 148 183 所得税 11 20 32 54 70 非流动负债 19 34 34 34 34 净利润 73 128 192 285 426 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 34 34 34 34 归属母公司净利润 73 128 192 285 426 负债合计 143 329 391 560 715 EBITDA 87 156 238 359 523 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.99 1.73 2.58 3.83 5.73 股本 56 56 74 74 74 资本公积 238 237 237 237 237 主要财务比率 留存收益 103 232 424 709 1134 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 400 528 738 1023 1449 成长能力 负债和股东权益 542 857 1130 1582 2164 营业收入(%) 36.2 55.3 52.3 52.9 44.6 营业利润(%) 252.1 76.2 50.5 51.4 46.5 归属于母公司净利润(%) 298.8 74.9 49.4 48.3 49.7 获利能力 毛利率(%) 57.2 56.7 56.0 56.4 56.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.0 20.2 19.8 19.2 19.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 18.4 24.3 26.7 28.3 29.8 经营活动现金流 57 117 105 151 282 ROIC(%) 15.7 19.5 22.6 23.5 25.3 净利润 73 128 192 285 426 偿债能力 折旧摊销 8 11 19 26 35 资产负债率(%) 26.3 38.4 34.6 35.4 33.0 财务费用 1 9 5 10 19 净负债比率(%) -39.9 -34.3 -33.9 -31.2 -34.5 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 3.4 2.2 2.4 2.4 2.7 营运资金变动 -37 -60 -110 -169 -196 速动比率 2.1 1.3 1.4 1.4 1.5 其他经营现金流 13 30 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -70 -74 -55 -71 -84 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 21 71 15 24 28 应收账款周转率 8.4 9.0 9.0 9.0 9.0 长期投资 -50 -3 -22 -22 -22 应付账款周转率 3.9 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -100 -6 -63 -70 -79 每股指标（元） 筹资活动现金流 131 50 13 -10 -19 每股收益(最新摊薄) 0.99 1.73 2.58 3.83 5.73 短期借款 -14 53 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 1.57 1.41 2.03 3.80 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.38 7.10 9.68 13.51 19.24 普通股增加 8 0 19 0 0 估值比率 资本公积增加 162 0 0 0 0 P/E 201.6 115.3 77.2 52.0 34.8 其他筹资现金流 -25 -3 -5 -10 -19 P/B 37.0 28.0 20.6 14.7 10.4 现金净增加额 119 84 63 69 179 EV/EBITDA 167.8 93.9 61.3 40.4 27.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月24日收盘价 2022年01月25日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，