公司动态点评：公司半年度业绩承压，产能增长助力长远发展

海亮股份（002203）公司动态点评 2020年08月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年08月30日 目前股价 8.8 总市值（亿元） 171.79 流通市值（亿元） 161.82 总股本（万股） 195,211 流通股本（万股） 183,884 12个月最高/最低 10.95/8.37 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<一季度利润暂时下滑 产能增长有望助力业绩反弹>> 2020-04-30 <<下游疲软叠加季节性因素 公司业绩承压>> 2019-10-31 <<公司业绩稳步增长 全球化布局逐步落地>> 2019-08-29 公司半年度业绩承压 产能增长助力长远发展 ——海亮股份（002203）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 40,698.34 41,258.82 45,443.63 55,584.96 63,784.63 (+/-%) 36.05% 1.38% 10.14% 22.32% 14.75% 净利润(百万) 17.72 19.65 20.05 21.05 27.84 (+/-%) 28.85% 17.01% -7.60% 10.07% 32.33% 摊薄EPS(元/股) 0.52 0.54 0.50 0.55 0.73 PE 16.87 16.30 17.48 15.88 12.00 资料来源：长城证券研究所 ◼ H1归母净利润下滑四成 业绩略低于预期：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入234.02亿元，同比增长11.97%；归母净利润3.64亿元，同比下降43.53%；扣非后归母净利润2.32亿元，同比下降62.60%。二季度公司实现营收119.24亿元，同比下降4.11%；归母净利润1.95亿元，同比下降43.23%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比下降58.02%，受海外疫情二季度全面爆发影响，公司业绩略低于此前预期。 ◼ 受疫情期间海外业务拖累 铜材毛利率下滑：公司H1铜加工毛利率7.24%（-2.31pct），其中铜管7.75%（-1.41pct），铜棒5.70%（-2.56pct），铜排2.64%（+0.07pct）。毛利率下滑主要受疫情期间铜价大幅波动以及海外需求下滑影响，公司铜材海外销售占比达45.1%， H1海外铜材毛利率大幅下降4.67pct至9.71%，而国内铜材毛利率下降1.26pct至5.21%。随着下半年海外市场重启以及铜价、铜材价格逐渐稳定，公司毛利率有望回升。 ◼ 付款节奏优化 经营性现金流显著改善：报告期内公司经营性现金流14.91亿元，较去年同期增长达193.95%，在疫情期间仍保持较强的抗风险能力。经营性现金流增长主要在于公司及时调整与供应商的采购结算方式，实现延长付款周期，优化并降低融资成本。 ◼ 产能持续扩张 全球化布局加速推进：按照规划，广东海亮7.5 万吨铜管项目、安徽海亮9 万吨铜管项目将于2020年投产（截止6月31日投资进度分别达到95.04%、83.55%），可转债募投的浙江17万吨铜棒项目、上海5万吨铜管项目、重庆3万吨铜管项目、美国6万吨铜管项目、泰国3万吨铜管项目进度也分别达到67.88%、78.73%、100%、35.28%、56.48%。产能稳步增长有望提振公司业绩，并提升公司长期盈利能力。 ◼ 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.50元／0.55元／0.73元，对应PE分别为17.48／15.88 /12.00倍，维持“推荐”评级。 ◼ 风险提示：加工费下滑，项目推进较慢，产能未完全消化，海外疫情反复 -100%0%100%19-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08有色金属沪深300海亮股份核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 有色金属 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示 铜加工材加工费下滑，项目推进较慢，产能未完全消化，海外疫情反复 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 40,698.34 41,258.82 45,443.63 55,584.96 63,784.63 成长性 营业成本 38,324.12 38,341.71 42,835.64 52,168.52 59,716.40 营业收入增长 36.05% 1.38% 10.14% 22.32% 14.75% 销售费用 408.27 534.80 540.78 705.93 798.63 营业成本增长 36.35% 0.05% 11.72% 21.79% 14.47% 管理费用 387.62 686.64 731.64 906.03 1,042.72 营业利润增长 35.88% 12.93% -4.82% 9.86% 33.88% 研发费用 174.80 212.36 140.88 266.81 277.40 利润总额增长 37.77% 16.17% -4.29% 7.79% 32.48% 财务费用 488.30 302.02 249.94 350.19 406.52 净利润增长 28.85% 17.01% -7.60% 10.07% 32.33% 其他收益 42.16 56.28 52.15 50.20 52.88 盈利能力 投资净收益 14.15 122.74 140.87 92.59 118.73 毛利率 5.83% 7.07% 5.74% 6.15% 6.38% 营业利润 1,019.80 1,151.66 1,096.16 1,204.23 1,612.17 销售净利率 2.51% 2.79% 2.41% 2.17% 2.53% 营业外收支 52.46 93.94 96.05 80.82 90.27 ROE 6.91% 7.95% 9.73% 9.80% 11.30% 利润总额 1,072.27 1,245.60 1,192.20 1,285.05 1,702.44 ROIC 6.43% 15.60% 10.96% 11.45% 15.00% 所得税 145.75 162.54 189.56 182.48 243.45 营运效率 少数股东损益 17.72 19.65 20.05 21.05 27.84 销售费用/营业收入 1.00% 1.30% 1.19% 1.27% 1.25% 净利润 908.79 1,063.40 982.59 1,081.52 1,431.15 管理费用/营业收入 0.95% 1.66% 1.61% 1.63% 1.63% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.43% 0.51% 0.31% 0.48% 0.43% 流动资产 12,284.13 15,752.93 15,817.58 18,409.06 20,920.89 财务费用/营业收入 1.20% 0.73% 0.55% 0.63% 0.64% 货币资金 3,371.18 4,086.53 3,762.73 4,602.44 5,281.37 投资收益/营业利润 1.39% 10.66% 12.85% 7.69% 7.36% 应收票据及应收账款合计 5,071.02 3,848.57 3,854.12 5,070.35 6,340.01 所得税/利润总额 13.59% 13.05% 15.90% 14.20% 14.30% 其他应收款 90.73 256.29 270.13 273.19 293.78 应收账款周转率 11.50 11.22 13.18 14.94 14.81 存货 2,918.43 4,300.50 4,361.82 4,680.72 5,305.18 存货周转率 14.88 11.43 10.49 12.29 12.77 非流动资产 6,934.03 8,769.33 9,188.38 9,421.50 9,759.96 流动资产周转率 3.76 2.94 2.88 3.25 3.24 固定资产 1,600.17 2,247.07 2,302.02 2,260.60 2,335.66 总资产周转率 2.36 1.89 1.84 2.10 2.18 资产总计 19,218.16 24,522.26 24,992.12 27,813.65 30,643.36 偿债能力 流动负债 10,184.58 11,551.64 11,741.72 13,423.71 14,623.07 资产负债率 56.34% 60.19% 58.79% 59.56% 57.87% 短期借款 4,108.79 4,520.19 5,027.37 4,703.55 5,664.00 流动比率 1.21 1.36 1.35 1.37 1.43 应付款项 3,658.57 3,821.40 3,984.29 4,682.57 5,594.07 速动比率 0.92 0.99 0.98 1.02 1.07 非流动负债 642.60 3,207.28 2,950.11 3,141.62 3,108.82 每股指标（元） 长期借款 525.77 357.45 231.50 357.40 357.40 EPS 0.52 0.54 0.50 0.55 0.73 负债合计 10,827.18 14,758.92 14,691.83 16,565.33 17,731.89 每股净资产 4.11 4.47 5.08 5.55 6.39 股东权益 8,390.98 9,763.35 10,300.30 11,248.32 12,911.47 每股经营现金流 1.34 0.58 0.22 1.05 0.22 股本 1,952.46 1,952.11 1,952.11 1,952.11 1,952.11 每股经营现金/EPS 2.56 1.07 0.44 1.89 0.30 留存收益 6,262.36 7,118.83 7,960.69 8,887.66 10,522.98 少数股东权益 361.61 367.45 387.50 408.55 436.39 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 19,218.16 24,522.26 24,992.12 27,813.65 30,643.36 PE 16.87 16.30 17.48 15.88 12.00 现金流量表 （百万） PEG 2.83 1.56 1.50 2.66 1.15 经营活动现金流 807.70 1130.29 436.75 2044.59 422.62