公司动态点评：业绩同比高增长，IGBT&SiC助力长远发展

华润微（688396）公司动态点评 2022年04月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年10月27日 目前股价 50.37 总市值（亿元） 664.93 流通市值（亿元） 222.19 总股本（万股） 132,009 流通股本（万股） 44,111 12个月最高/最低 73.11/44.6 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩超预期增长，持续受益功率半导体行业高景气>> 2021-08-19 <<业绩增长亮眼，功率半导体行业景气度持续>> 2021-05-06 <<收购重庆华微剩余股权增厚公司业绩，持续受益功率半导体景气上行>> 2021-02-09 业绩同比高增长，IGBT&SiC助力长远发展 ——华润微（688396）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,977.26 9,249.20 11,191.54 13,317.93 15,448.80 (+/-%) 21.50% 32.56% 21.00% 19.00% 16.00% 净利润 963.66 2,267.92 2,590.49 2,955.90 3,367.50 (+/-%) 140.46% 135.34% 14.22% 14.11% 13.92% 摊薄EPS 0.85 1.72 1.96 2.24 2.55 PE 78.85 37.60 25.67 22.50 19.75 资料来源：长城证券研究院  事件：公司于2022年10月26日公布三季度报告，公司前三季度实现营收76.32亿元，同比增长10.17%；归母净利润20.57亿元，同比增长22.18%；扣非归母净利润18.62亿元，同比增长19.84%。2022Q3公司营收24.86亿元，同比增长0.54%；归母净利润7.03亿元，同比增长14.14%；扣非归母净利润5.56亿元，同比增长3.20%。  业绩稳步增长，盈利能力维持稳固：截止至报告期末，公司营收、归母净利润分别为76.32亿元、20.57亿元，同比分别为10.17%、19.84%；2022Q3公司营收、归母净利润分别为24.86亿元、7.03亿元，同比分别为0.54%、14.14%，二者均取得增长。华润微进一步加强了研发投入，截至第三季度末，公司研发投入营收占比达到8.12%。另外，公司订单有所增长，截止Q3末，合同负债近5亿元，同比增长40%，公司Q3毛利率37.14%，维持较高盈利水平。费用方面，2022Q3公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.40亿元/1.51亿元/2.35亿元/-1.04亿元，公司2022Q3因加强研发投入、积极拓展客户，导致销售费用、研发费用分别同比增长7.19%/7.00%。  功率器件产品结构不断升级，新能源领域打开成长新空间：公司不断丰富产品系列、优化产品结构，拓展下游应用领域，扩大MOSFET、IGBT、碳化硅、特种器件产品多元化。公司先进中低高压MOSFET在5G通信、充电桩、工业控制（光伏）及新能源汽车领域实现了规模化销售；IGBT产品实现批量供应汽车空调市场头部客户，IGBT在全球光伏头部客户认证通过并批量供应。同时，公司加大宽禁带产品技术迭代以及产业化，推动功率器件事业群中高端应用，其中，第二代碳化硅二极管1200V/650V平台已系列化三十余颗产品，在充电桩、光伏逆变、工业电源等领域实现批量供货，并进入行业头部客户；碳化硅二极管第三代平台开发顺利，进程符合预期；碳化硅 MOSFET 第一代产品已在650V/1200V/1700V多个平台系列化多颗产品，在新能源汽车OBC上已通过应用测试，预计下半盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 年进入批量供应。公司功率器件产品已经具备先发优势，将有望随下游市场需求旺盛保持高速增长。  前瞻产业加速布局，助力公司长远发展：公司围绕整体战略，持续进行外延式扩张。1）目前公司拥有6英寸晶圆制造产能约为23万片/月，8英寸晶圆制造产能约为13万片/月，此外，公司全资子公司华微控股与大基金二期及重庆西永共同发起设立润西微电子（重庆）有限公司，在重庆投资建设12寸产能3万片/月，并有望在22年年底贡献产能。2）公司已完成收购大连芯冠科技有限公司并将其更名为润新微电子(大连)有限公司，润新微电子专注于GaN的外延和工艺技术研发，提供650V/900V多规格的GaN器件产品，电源功率的应用覆盖几十瓦到几千瓦范围，产品主要应用于电源管理、太阳能逆变器、新能源汽车及高端电机驱动等科技产业，芯冠科技此前已建成首条6英寸硅基氮化镓外延及功率器件晶圆生产线，并计划2020年开始持续投入超过10亿元，建设可年产8万片6寸硅基氮化镓外延片及1亿颗硅基氮化镓功率器件规模化生产线，产值约12亿元，净利润约3亿元。通过持续的外延产能和前瞻产业布局，有望助力公司长远发展。  维持“增持”评级：我们看好全球功率半导体需求持续增长以及国产替代 带来的市场需求，公司为国内半导体 IDM 的龙头，产品聚焦功率半导体领域，有望受益于下游需求强劲、产品结构优化以及产能提升带来的业绩增长。预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为25.90/29.56/33.68亿元，EPS为1.96/2.24/2.55元，对应PE分别约为26X、23X、20X，维持“增持”评级。  风险提示：1）功率半导体需求不及预期；2）研发进度不及预期；3）产能扩张不及；4）产品价格不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,977.26 9,249.20 11,191.54 13,317.93 15,448.80 成长性 营业成本 5,060.61 5,981.70 7,229.73 8,809.81 10,258.00 营业收入增长 21.50% 32.56% 21.00% 19.00% 16.00% 销售费用 105.96 131.32 145.49 159.82 169.94 营业成本增长 14.20% 18.20% 20.86% 21.86% 16.44% 管理费用 369.92 441.03 503.62 532.72 617.95 营业利润增长 124.31% 119.34% 13.60% 14.37% 14.01% 研发费用 566.08 713.23 863.00 1,026.97 1,191.29 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 -119.93 -140.65 -100.72 -183.76 -195.71 净利润增长 140.46% 135.34% 14.22% 14.11% 13.92% 其他收益 127.08 183.94 183.27 164.76 177.32 盈利能力 投资净收益 27.77 111.72 50.00 50.00 50.00 毛利率 27.47% 35.33% 35.40% 33.85% 33.60% 营业利润 1,071.69 2,350.68 2,670.46 3,054.31 3,482.17 销售净利率 15.36% 25.41% 23.86% 22.93% 22.54% 营业外收支 13.96 3.46 15.92 11.00 9.99 ROE 6.91% 7.95% 13.02% 13.05% 13.04% 利润总额 1,085.65 2,354.14 2,686.38 3,065.32 3,492.16 ROIC 9.99% 40.65% 39.81% 41.39% 57.09% 所得税 25.94 96.35 107.46 122.61 139.69 营运效率 少数股东损益 96.05 -10.12 -11.56 -13.19 -15.03 销售费用/营业收入 1.52% 1.42% 1.30% 1.20% 1.10% 净利润 963.66 2,267.92 2,590.49 2,955.90 3,367.50 管理费用/营业收入 5.30% 4.77% 4.50% 4.00% 4.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 8.11% 7.71% 7.71% 7.71% 7.71% 流动资产 10,914.25 14,691.59 17,513.84 21,634.76 25,769.28 财务费用/营业收入 -1.72% -1.52% -0.90% -1.38% -1.27% 货币资金 6,865.69 11,246.20 13,124.61 17,091.08 20,098.47 投资收益/营业利润 2.59% 4.75% 1.87% 1.64% 1.44% 应收票据及应收账款合计 1,269.88 1,150.76 1,958.00 1,741.42 2,549.91 所得税/利润总额 2.39% 4.09% 4.00% 4.00% 4.00% 其他应收款 12.39 15.04 13.46 13.63 14.04 应收账款周转率 7.83 9.62 9.00 9.00 9.00 存货 1,269.23 1,547.93 1,866.11 2,294.08 2,549.97 存货周转率 6.00 6.57 6.56 6.40 6.38 非流动资产 5,618.25 7,499.62 6,704.94 6,271.90 5,613.46 流动资产周转率 0.87 0.72 0.70 0.68 0.65 固定资产 4,366.80 4,480.66 4,019.14 3,527.91 2,984.17 总资产周转率 0.52 0.48 0.48 0.51 0.52 资产总计 16,532.50 22,191.21 24,218.78 27,906.66 31,382.74 偿债能力 流动负债 3,033.56 4,311.41 4,127.43 5,056.39 5,374.59 资产负债率 28.62% 21.14% 18.22% 19.19% 18.06% 短期借款 6.01 81.27 30.00 30.00 30.00 流动比率 3.60 3.41 4.24 4.28 4.79 应付款项 1,995.56 1,923.19 2,507.53 2,855.08 3,538.15 速动比率 3.18 3.05 3.79 3.82 4.32 非流动负债 1,698.17 379.39 284.45 298.71 291.58 每股指标（元） 长期借款 1,442.24 66