2022年报点评：22年全年业绩高增长，母公司资本开支提升助力公司长远发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月10日 公司研究 22年全年业绩高增长，母公司资本开支提升助力公司长远发展 ——海油发展（600968.SH）2022年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入478亿元，同比+23%；实现归母净利润24亿元，同比+88%。2022Q4单季，公司实现营业收入164亿元，同比+24%，环比+48%；实现归母净利润5.75亿元，同比增加6.34亿元，环比-29%。 点评： 油服行业景气上行，公司22年业绩大幅增长：22年国际原油价格整体呈现震荡上行态势，布油全年均价为99.82美元/桶，同比增长42%。油气公司纷纷加大油气勘探开发投资力度，油田服务市场持续复苏。国内油田服务市场虽然受到疫情影响，但得益于国际油价上涨及能源安全增储上产行动的持续推动，国内油田服务市场持续稳步增长。公司产业发展稳健有序，三大产业稳步增长，能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大产业营收分别增长14.12%、5.56%、37.38%。 持续优化核心竞争力，加快低碳转型：公司制定发布中长期发展战略，进一步聚焦业务特色和核心优势，坚持“做油气生产领域的排头兵、做绿色低碳建设的主力军”，促进资源要素向重点领域、优势产业和主业集中、聚集，资源配置效率稳步提升，进一步强化产业支撑发展作用。公司全面推进海上风电和光伏一体化技术能力建设，完成中广核汕尾甲子二期海上风电场 7 台风机安装作业,具备 8 兆瓦大型风电机组安装能力，实施绥中 36-1 终端分布式光伏项目、甘南“牧光互补”集中式发电项目等。 中海油资本开支稳定提升，助力公司长远发展：母公司中海油积极响应国家“增储上产”号召，制定“七年行动计划”，22年实现资本开支1025亿元，同比增长15.6%，根据中海油23年战略展望，23年计划资本开支1000-1100亿元，其中勘探、开发、生产分别占比18%、59%、21%。未来为了实现“七年行动计划”，达到2025年的油气增产上产目标，国内油服行业仍将保持较高景气度，海油发展能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化业务将充分受益于上游资本开支的增加，未来业绩有望进一步增厚。 盈利预测、估值与评级：公司22年业绩符合业绩预告范围，我们维持公司23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为28.17/33.24/38.78亿元，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 38,739 47,784 57,848 69,033 81,548 营业收入增长率 16.66% 23.35% 21.06% 19.34% 18.13% 净利润（百万元） 1,284 2,416 2,817 3,324 3,878 净利润增长率 -15.65% 88.25% 16.57% 18.03% 16.65% EPS（元） 0.13 0.24 0.28 0.33 0.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.32% 10.82% 11.60% 12.50% 13.24% P/E 27 14 12 10 9 P/B 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-10 当前价：3.42元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 101.65 总市值(亿元)： 347.65 一年最低/最高(元)： 2.19/3.57 近3月换手率： 24.77% 股价相对走势 -17%-4%10%24%37%04/2207/2210/2201/23海油发展沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.74 15.76 34.00 绝对 7.21 17.93 36.82 资料来源：Wind 相关研报 油价高涨叠加上游推进“增储上产”，22年全年业绩大增——海油发展（600968.SH）2022年度业绩预增公告点评（2023-01-29） 油价高涨业绩大增，母公司资本开支增加助力长远发展——海油发展（600968.SH）2022年半年报点评（2022-08-31） 低碳转型进程加速，上游资本开支提升助力油服行业景气向上——海油发展（600968.SH）2021年年报点评（2022-04-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海油发展（600968.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 38,739 47,784 57,848 69,033 81,548 营业成本 33,624 41,792 50,753 60,706 71,721 折旧和摊销 1,557 1,599 1,747 1,805 1,865 税金及附加 180 200 242 288 341 销售费用 227 234 284 339 400 管理费用 1,486 1,688 2,044 2,439 2,881 研发费用 1,041 1,330 1,610 1,921 2,269 财务费用 34 0 80 102 136 投资收益 296 359 377 396 416 营业利润 1,934 2,998 3,466 4,089 4,754 利润总额 1,920 2,984 3,468 4,080 4,747 所得税 538 487 566 666 775 净利润 1,381 2,497 2,902 3,414 3,972 少数股东损益 98 81 85 89 94 归属母公司净利润 1,284 2,416 2,817 3,324 3,878 EPS(元) 0.13 0.24 0.28 0.33 0.38 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,634 3,416 6,349 4,937 5,518 净利润 1,284 2,416 2,817 3,324 3,878 折旧摊销 1,557 1,599 1,747 1,805 1,865 净营运资金增加 -463 633 1,405 1,106 1,290 其他 256 -1,232 381 -1,298 -1,515 投资活动产生现金流 -1,503 -3,109 -1,694 -929 -884 净资本支出 -1,376 -2,269 -1,197 -1,200 -1,200 长期投资变化 -7 -154 -100 -100 -100 其他资产变化 -120 -686 -397 371 416 融资活动现金流 -1,327 225 -945 -1,006 -1,217 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -647 887 -1 100 100 无息负债变化 2,902 2,088 1,629 3,273 3,606 净现金流 -207 588 3,710 3,003 3,417 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 35,674 40,671 44,337 50,120 56,617 货币资金 3,151 3,739 7,449 10,451 13,868 交易性金融资产 1,927 3,254 3,254 3,254 3,254 应收账款 10,932 12,367 14,822 17,688 20,895 应收票据 203 119 145 173 204 其他应收款（合计） 166 174 209 249 294 存货 750 855 1,039 1,243 1,468 其他流动资产 396 360 461 573 698 流动资产合计 19,548 23,313 27,434 33,697 40,759 其他权益工具 159 180 180 180 180 长期股权投资 2,088 2,242 2,342 2,442 2,542 固定资产 8,850 8,568 7,871 7,144 6,377 在建工程 969 2,024 2,148 2,241 2,311 无形资产 1,891 2,348 2,301 2,255 2,210 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 264 - - - - 非流动资产合计 16,126 17,358 16,903 16,423 15,858 总负债 14,657 17,631 19,260 22,633 26,339 短期借款 80 58 0 0 0 应付账款 9,657 11,229 13,637 16,311 19,271 应付票据 131 55 67 80 94 预收账款 4 2 2 3 3 其他流动负债 45 121 222 334 459 流动负债合计 13,064 14,851 17,160 20,433 24,040 长期借款 368 1,161 1,261 1,361 1,461 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 274 278 278 278 278 非流动负债合计 1,592 2,780 2,099 2,199 2,299 股东权益 21,017 23,039 25,077 27,487 30,278 股本 10,165 10,165 10,165 10,165 10,165 公积金 3,126 3,279 3,560 3,893 4,281 未分配利润 7,072 8,764 10,435 12,423 14,732 归属母公司权益 20,301 22,328 24,280 26,601 29,298 少数股东权益 717 712 797 886 980 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 13.2% 12.5% 12.3% 12.1% 12.1% EBITDA率 13.1% 10.1% 8.8% 8.2% 7.8% EBIT率 8.1% 6.0% 5.7% 5.5% 5.5% 税前净利润率 5.0% 6.2% 6.0% 5.9% 5.8% 归母净利润率 3.3% 5.1% 4.9% 4.8% 4.8% ROA 3.9% 6.1% 6.5% 6.8% 7.0% ROE（摊薄） 6.3% 10.8% 11.6% 12.5% 13.2% 经营性ROIC 14.0% 13.8% 14.6% 16.3% 18.7% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 41% 43% 43% 45% 47% 流动比率 1.50 1.57 1.60 1.65 1.70 速动比率 1.44 1.51 1.54 1.59 1.63 归母权益/有息债务 35.30 15.27 16.62 17.04 17.64 有形资产/有息债务 57.04 25.53 28.09 30.03 32.16 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 0.59% 0.49% 0.49% 0.49% 0.49% 管理费用率 3.84% 3.53% 3.53% 3.53% 3.53% 财务费用率 0.