敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月30日 公司研究 行业景气复苏21年业绩高增长，上游资本开支增加助力未来发展 ——石化油服（600871.SH/1033.HK）2021年年报点评 A股：增持（维持） 事件：2022年3月29日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营收695亿元，同比+2.14%，实现归母净利润1.80亿元，同比+127.65%，扣非归母净亏损1亿元，同比亏损收窄；其中Q4单季度实现营收228亿元，同比+5.42%、环比+50.7%，归母净亏损1.41亿元。 点评： 油价上行国内油服行业景气复苏，21年业绩大幅增长：21年国际原油价格整体呈现震荡上行态势，布油全年均价为71美元/桶，同比+69%，最高突破86美元/桶，带动油服市场持续回暖，助力公司21年业绩回暖；然而海外市场整体态势低迷，导致公司Q4业绩有所下滑，全年国际业务收入95.2亿元，同比-16%，占公司总营收的14%。公司21年物探服务板块实现营收46.6亿元，同比+1.4%；钻井服务板块实现营收330.8亿元，同比-3.3%；测录井服务板块实现营收32.1亿元，同比+17.5%；井下特种作业服务板块实现营收93.8亿元，同比+9.2%；工程建设服务板块实现营收167.1亿元，同比+6.6%。伴随原油产业链景气复苏，国内油服行业景气度有望持续恢复。 持续开拓优化市场，合同额稳定增长：2021年，公司累计新签合同额709亿元，同比增加11亿元。公司在国内市场全力支撑顺北新区带油气增储、中石油西南页岩气项目、中海油大型储罐项目、国家管网项目等重点项目；在海外市场积极克服疫情影响，大力培育发展优质规模市场，沙特、科威特市场保持良好发展态势。公司预计2022年新签合同额720亿元，同比增加11亿元，其中中石化集团公司市场450亿元，国内外部市场133亿元，海外市场137亿元。 “增储上产”政策引导下，国内上游资本开支提升支撑业绩增长：2021年，受益于油气增储上产“七年行动计划”持续有力推进，国内油服行业保持增长。2021年母公司中国石化全年资本支出1679亿元，同比+24%，上游资本开支681亿元，同比+21%；2022年中国石化计划资本支出为1980亿元，同比+18%，上游计划资本支出为815亿元，同比+20%。未来为了实现“七年行动计划”，达到2025年的油气增储上产目标，国内油服行业仍将保持较高景气度，公司业绩有望继续增长。 盈利预测、估值与评级：海外油服市场低迷，国内市场受疫情影响，公司新签订单增速或将下滑，因此我们下调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润3.52（下调69%）/ 5.59（下调60%）/ 7.50亿元，对应EPS分别为0.02/ 0.03/0.04元。考虑到国内上游资本开支增加，“七年行动计划”持续推进，我们仍看好公司未来发展前景，因此维持公司A+H股“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险、海外经营风险、汇率风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 68,073 69,533 79,480 95,207 114,522 营业收入增长率 -2.57% 2.14% 14.31% 19.79% 20.29% 净利润（百万元） 79 180 352 559 750 净利润增长率 -91.36% 127.65% 95.63% 58.84% 34.29% EPS（元） 0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.17% 2.62% 4.88% 7.19% 8.80% P/E（A股） 481 211 108 68 51 P/E（H股） 125 55 28 18 13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-29；汇率：按1HKD=0.81218CNY换算 当前价：2.00元 H股：增持（维持） 当前价：0.64港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 189.84 总市值(亿元)： 379.69 一年最低/最高(元)： 1.88/2.90 近3月换手率： 24.68% 股价相对走势 -25%-9%7%24%40%02/2105/2108/2112/21石化油服沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.95 11.24 15.94 绝对 -10.71 -4.76 -2.91 资料来源：Wind 相关研报 新签订单持续增长增厚业绩，CCUS排头兵未来可期——石化油服（600871.SH01033.HK）2021年半年报点评（2021-08-26） 受益于碳中和政策，打造A股CCUS第一股——石化油服（600871.SH01033.HK）动态跟踪报告（2021-07-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石化油服（600871.SH/1033.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 68,073 69,533 79,480 95,207 114,522 营业成本 62,605 64,521 73,724 88,062 105,747 折旧和摊销 119 3,053 3,972 4,162 4,461 税金及附加 238 238 272 326 392 销售费用 73 80 60 72 87 管理费用 2,781 2,185 2,497 2,991 3,598 研发费用 1,370 1,670 1,622 1,943 2,337 财务费用 1,197 864 1,011 1,035 1,156 投资收益 60 38 38 38 38 营业利润 283 348 817 1,381 1,904 利润总额 348 491 960 1,524 2,047 所得税 269 311 608 966 1,297 净利润 79 180 352 559 750 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 79 180 352 559 750 EPS(元) 0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 4,472 6,207 7,824 9,617 11,153 净利润 79 180 352 559 750 折旧摊销 119 3,053 3,972 4,162 4,461 净营运资金增加 -4,048 -5,352 -2,375 -3,332 -4,127 其他 8,322 8,326 5,875 8,228 10,069 投资活动产生现金流 -1,600 -3,253 -5,057 -5,387 -6,462 净资本支出 -1,602 -3,257 -4,300 -5,400 -6,500 长期投资变化 43 47 0 0 0 其他资产变化 -41 -43 -757 13 38 融资活动现金流 -2,880 -1,948 -2,408 -3,663 -3,994 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,105 -937 -1,993 -3,572 -3,997 无息负债变化 168 3,760 5,058 7,896 9,733 净现金流 -127 952 359 567 697 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 61,091 64,052 67,469 72,351 78,838 货币资金 1,551 2,508 2,867 3,434 4,131 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 9,358 8,151 9,317 11,161 13,425 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2,464 2,552 2,917 3,495 4,203 存货 1,034 1,088 1,244 1,485 1,784 其他流动资产 3,319 3,534 3,733 4,047 4,434 流动资产合计 29,780 31,719 34,012 37,631 42,078 其他权益工具 23 22 22 22 22 长期股权投资 43 47 47 47 47 固定资产 22,917 23,429 21,262 21,800 22,783 在建工程 284 668 2,759 2,942 3,372 无形资产 505 507 481 457 434 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1,266 721 1,517 1,517 1,517 非流动资产合计 31,312 32,333 33,457 34,720 36,759 总负债 54,368 57,191 60,256 64,580 70,316 短期借款 19,371 17,520 15,327 11,555 7,358 应付账款 20,498 21,556 24,631 29,421 35,330 应付票据 6,305 8,334 9,523 11,375 13,659 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 - - - - - 流动负债合计 52,452 54,992 57,466 60,646 65,023 长期借款 581 1,555 1,755 1,955 2,155 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 913 400 997 1,941 3,099 非流动负债合计 1,916 2,199 2,790 3,934 5,292 股东权益 6,723 6,862 7,213 7,772 8,522 股本 18,984 18,984 18,984 18,984 18,984 公积金 11,918 11,918 11,953 12,009 12,084 未分配利润 -24,436 -24,256 -23,940 -23,437 -22,762 归属母公司权益 6,723 6,862 7,213 7,772 8,522 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 8.0% 7.2% 7.2% 7.5% 7.7% EBITDA率 5.7% 9.1% 7.1% 6.8% 6.5% EBIT率 2.3% 1.6% 2.1% 2.4% 2.6% 税前净利润率 0.5% 0.7% 1.2% 1.6% 1.8% 归母净利润率 0.1% 0.3% 0.4% 0.6% 0.7% ROA 0.1% 0.3% 0.5% 0.8% 1.0% ROE（摊薄） 1.2% 2.6% 4.9% 7.2% 8.8% 经营性ROIC 2.2% 3.1% 5.7% 10.6% 22.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 89% 89% 89% 89% 89% 流动比率 0.57 0.58 0.59 0.62 0.65 速动比率 0.55 0.56 0.57 0.60 0.62 归母权益/有息债务 0.33 0.35 0.42 0.56 0.87 有形资产/有息债务 2.68 2.92 3.46 4.71 7.29 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E