电商推进“大搞”战略，提效或驱动亏损率缩窄

优化获客提升留存，2021Q4用户或将保持稳定。虽然Q4相对Q3为淡季，但快手通过6月和9月的组织架构调整、及在维系侧加强精细化运营等方式，优化获客渠道、提升留存率。我们预计Q4DAU将维持3.2亿DAU、环比Q3持平。时长方面，由于Q3受暑期和奥运催化达到峰值，我们预计Q4环比或有小幅波动。长期看，快手4亿DAU目标仍保持不变。 电商：推进“大搞”战略，提升复购率与客单价。2021年7月快手电商提出“大搞信任电商、大搞品牌、大搞服务商”战略，目前卓有成效：据快手电商，2021年前11个月快手电商品牌自播GMV增长841%，2021年7-11月服务商覆盖的商家GMV同比增长195%。12月，快手电商再次新增“大搞产业带”战略，继续丰富供应链。 Q4为电商旺季，快手116品质购物节表现较好，我们预计2021年公司有望超额完成6500亿年度目标，Q4货币化率望稳定在1%。 广告：内循环保持高增，外循环稳步推进。随着新广告位开辟、电商内循环广告推动、广告系统持续优化以及广告主数量增长等，我们预计快手2021Q4广告收入有望实现超50%的增速。2022年，我们预计随着电商规模持续扩大、内循环广告有望持续高增长；外循环广告部分，由于疫情等因素带来商家投放尚存不确定性，广告大盘增速或有所放缓，但快手仍能够实现快于大盘的增速、持续提升市场份额。此外，品牌广告也有较大增长空间。 直播：加强运营，有望企稳。快手加大公域流量曝光、算法匹配精准度提升、加强公会合作提升变现效率等方式，有望推动直播业务逐步恢复，我们预计2021Q4直播业务同比正增长，2022年MPU、ARPU也将持续提升。 降本增效持续推进，有望驱动亏损持续缩窄。快手持续推进带宽和服务器资源部署等方面的降本增效。通过提升留存率、精细化运营降低单DAU维系成本等方式，也有望实现销售费用率优化。我们预计Q4销售费用率或将优化至50%以下，同时管理、研发费用率均有改善。预计降本增效将推动2022年国内业务亏损进一步缩窄。 联合美团发力本地生活，探索全新增长点。12月快手宣布将在快手开放平台上线美团小程序，布局本地生活业务。我们认为，1）生态端：与美团的合作将大大增加快手本地生活服务端的供给，实现从种草到交易的闭环。2）变现端，美团小程序接入后，美团商家将产生广告投放需求，给快手带来更多变现机会。3）竞争端，相较抖音的自有搭建，快手通过合作有望在商家资源上达成一定追赶。 投资建议：重申“买入”评级。预计快手2021Q4收入230亿元，同增27%,其中广告/直播/电商及其他分别增长1%/50%/32%。调整后净利润-43亿元，亏损率为-19%。预计2021-2023年收入796/984/1236亿元，同增36%/24%/25%，调整后净利润-188/-140/-25亿元。基于直播业务2x 2022e P/S、广告25x 2022e P/E、电商5x 2022e P/S，给予快手120港元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，行业政策调整带来广告投放需求减少，互联网监管政策相关风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：快手季度财务预测