1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公关危机处理得当，估值有望修复 事件：2021年10月26日公司美国子公司受到FBI及美国边境保护局官员调查后，受市场恐慌担忧影响公司单日股价大幅下调43%。虽然并未受到任何当局的任何指控和声明，一篇媒体评论及相关转载提到关于此次突袭与百富的系统涉及网络攻击，以及两名金融提供商将百富终端从支付基础设施中移除等讯息依旧引发了市场的恐慌。此后百富委托美国一家独立第三方团队对百富终端的网络通信进行独立调查，审查结果显示并未发现资料传输至支付处理商以外的任何其他地方，亦并未发现任何涉及媒体评论所提到的“网络攻击”相关情况。 报告摘要 受“搜查令”及媒体相关评论影响股价大幅下跌 2021年10月26日美国FBI及边境保护局官员对公司全资附属公司Pax US搜查取证和人员面谈，但并未收到任何相应的指控和声明。Pax US已恢复正常运营，但围绕搜查的一篇媒体文章引发了市场恐慌，文章指出“此次突袭与百富系统可能设计对美国及欧盟组织的网络攻击有关”、“美国一家主要支付处理商询问来自终端的网络数据端问题未收到满意答复”、“美国一家主要支付处理商开始询问异常网络数据包问题后，FBI开始调查百富”以及“分别位于英国和美国的两家主要金融提供商已开始移除百富终端作为他们的支付基础设施”等观点，使得市场恐慌情绪发酵。 公司正面回应事件 Pax US在搜查令事件后很快恢复正常运营，且应对媒体引述内容做出公告回应。公司产品及服务已经认证符合支付卡行业(PCI)合规标准及全球多个国家所有相关法律及强制性法规。因此，其就若干网络安全的设计达到必要行业标准（包括与恶意软件相关的网络安全），同时一直积极主动接受客户与第三方测试实验室进行产品验证。且两家停止安装百富终端的企业所贡献收入约占百富集团收入的0.25%，不构成重大影响。此后公司委托美国一家独立第三方机构Palo Alto Networks旗下团队对百富终端产品进行独立调查，报告并无发现持卡人或其他消费者资料传输至支付处理商以外的任何其他地方的情况。。 后续公司运转正常，维持买入评级 此次检查并未收到官方机构的任何声明或公告，事件发生后公司的美国业务正常运转，在手订单及后续展望仍然保持乐观，随着事件影响逐渐淡化，后续公司的估值水平有望恢复。我们按照2021年的预期市盈率10x，给予公司10.0港元的目标价，对应2021/2022E的预期市盈率分别为10x/7.8x,相较于最近收市价有78.9%的涨幅，为“买入”评级。 风险提示：产品销售周期性风险；软件生态运营不确定；资本市场波动。 截至12月31日止财政年度2019A2020A2021E2022E2023E总营业收入（千港元）4,925,7335,650,6197,055,0498,991,53911,670,813变动11.6%14.7%24.9%27.4%29.8%毛利率39.5%41.4%38.7%39.0%39.2%净利率12.7%16.0%15.6%15.7%15.7%净利润（千港元）624,864903,8501,099,2171,410,8481,836,372每股盈利（港元）0.570.821.001.281.67变动19.7%44.3%21.9%28.4%30.2%基于5.59港元的市盈率(估)9.86.85.64.43.3 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 2022年1月21日 百富环球（327.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 硬件TMT 投资评级： Xx买入xx 目标价格： 10.0港元 现价(2022-1-20)： 5.59港元 总市值(亿港元) 60.9 117 流通市值(亿港元) 60.9 117 总股本(百万股) 1097.76 5.56 流通股本(百万股) 1097.76 5.56 12个月低/高(港元) 4.3/11.0 16.6/23.8 平均成交(百万港元) 31.10 65.35 股东结构 高阳科技（818.HK） 33.3% Kopernik Global 6.0% Jupiter Fund Management plc 5.2% 股价表现 0501001502002503000.02.04.06.08.010.012.07/27/218/10/218/24/219/7/219/21/2110/5/2110/19/2111/2/2111/16/2111/30/2112/14/2112/28/211/11/22成交额（百万港元）0327.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.33 -36.56 -13.53 绝对收益 10.0 -40.7 -29.4 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳 TMT行业分析师 +852-2213 1400 Alexwang@eif.com.hk 2 公司动态分析/百富环球 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 损益表<千港元>, 财务年度截至<12月31日>2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测收入4,925,7335,650,6197,055,0498,991,53911,670,813毛利1,944,8332,337,3092,727,0253,506,3714,578,081毛利率 (%)39.48%41.36%38.65%39.00%39.23%其他业务净额79,05677,83877,83877,83877,838EBITDA 利率 (%)15.81%19.15%18.48%18.55%18.55%销售及管理费用-1,209,123-1,280,777-1,516,836-1,933,181-2,509,225净利率(%)12.69%16.00%15.58%15.69%15.73%营运收入814,7661,134,3701,288,0281,651,0282,146,694财务开支-5,155-8,285-5,501-5,500-5,499营运表现联营公司等-1,798-6,046000销售及管理费用/收入(%)24.55%22.67%21.50%21.50%21.50%税前盈利754,6731,052,8411,280,4121,643,4132,139,080实际税率 (%)17.20%14.15%14.15%14.15%14.15%所得税-129,809-148,991-181,195-232,565-302,708股息支付率 (%)14.11%15.64%30.01%20.00%20.00%净利润624,864903,8501,099,2171,410,8481,836,372库存周转152.0161.5140.0140.0140.0少数股东应占利润9913,7272,0002,0012,002应收账款天数127.295.2130.0163.0164.0本公司股东应占利润623,873900,1231,097,2171,408,8471,834,370应付账款天数157.5151.7140.0140.0140.0折旧及摊销-19,159-20,784-17,822-19,185-20,395EBITDA778,9871,081,9101,303,7351,668,0982,164,974财务状况总负债/总资产0.290.270.290.280.30增长收入/净资产1.041.011.111.201.31总收入 (%)11.6%14.7%24.9%27.4%29.8%经营性现金流/收入0.250.13-0.070.010.07EBITDA (%)18.4%38.9%20.5%27.9%29.8%税前盈利对利息倍数147.40128.08233.76299.80389.99资产负债表<千港元>, 财务年度截至<12月31日><千港元>, 财务年度截至<12月31日>2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测现金3,348,9023,821,1682,939,2122,691,9313,060,423EBITDA778,9871,081,9101,303,7351,668,0982,164,974应收账款1,513,3741,434,2533,591,2624,439,5386,048,207净融资成本-27,782-38,861-5,501-5,500-5,499存货1,301,4591,629,9011,690,2272,517,5732,923,427营运资金变化329,338-366,274-1,639,741-1,365,544-1,091,402其他流动资产32,96869,79469,79469,79469,794所得税-18,481-24,252-181,195-232,565-302,708总流动资产6,196,7036,955,1168,290,4949,718,83612,101,851其他144,82982,525000固定资产290,957420,377432,555443,371452,975营运现金流1,206,891735,048-522,70264,489765,365无形资产55,93939,96439,96439,96439,964长期投资15,94921,70221,70221,70221,702资本开支-28,028-68,709-30,000-30,000-30,000银行存款及其他00012其他投资活动38,828-44,670000总资产6,719,2237,637,0598,984,61610,423,77312,816,392投资活动现金流10,800-113,379-30,000-30,000-30,000应付账款1,681,5441,856,7262,434,3202,744,3983,667,520短期银行借款00000负债变化-30,982-34,346000其他短期负债194,11097,59397,59397,59397,593股本变化0-31,913000总短期负债1,875,6541,954,3192,531,9132,841,9913,765,113股息-88,016-140,810-329,254-281,769-366,874长期银行借款2,2540000其他融资活动00000其他负债00012融资活动现金流-118,998-207,069-329,254-281,769-366,874总负债1,979,8712,063,4872,641,0812,951,1593,874,281少数股东权益-26,593-28,370-26,370-24,369-22,367现金变化1,098,693414,600-881,956-247,280368,491股东权益4,739,3525,573,5726,343,5357,472,6138,942,111期初持有现金2,160,1923,230,0053,802,7412,920,7852,673,504每股账面值(摊薄)4.325.085.786.818.15汇兑变化-28,880158,136000营运资产4,321,0495,000,7975,758,5816,876,8458,336,738期末持有现金3,230,0053,802,7412,920,7852,673,5043,041,996财务分析盈利能力现金流量表 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 3 公司动态分析/百富环球 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。