敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 分众传媒（002027）：楼宇媒体业务迅速恢复，危机处理能力值得高估值 2020年08月23日 强烈推荐/上调 分众传媒 公司报告 事件：分众传媒发布2020年半年度报告，公司实现营业收入46.11亿元（-19.35%），实现归属于上市公司股东的净利润为8.23亿元（+5.85%），扣非归母净利润6.22亿元（+62.90%）。 二季度公司楼宇广告业务迅速恢复。2020上半年，公司实现营收46.11亿元，其中楼宇媒体收入44.44亿元，影院媒体1.45亿元，其他媒体0.22亿元。通过拆分可以发现，剔除Q1影院媒体收入1.45亿元，楼宇媒体Q1实现营收17.93亿元，Q2实现营收26.50亿元，楼宇媒体营收环比增长48%。楼宇媒体收入达到去年下半年单季度收入水平，显示公司楼宇媒体广告业务在Q1疫情之后已经迅速恢复。 抓住消费品机遇，楼宇媒体业务收入快速回升。公司Q2楼宇广告业务迅速恢复主要源于公司主动调整客户结构，把握疫情之后日用消费品、在线教育等行业的市场机遇。2020年上半年，公司来自于日用消费品行业客户的楼宇广告收入17.10亿元，占比37.09%，同比增长25.14%。 展望下半年，我们预计公司楼宇媒体业务预计仍会保持增长趋势。依据如下：根据公司中报显示，截至2020年6月底，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为31.81亿元，其中，30.25亿元预计将于2020年下半年确认收入，1.55亿元预计将于2021年度确认收入，90万元预计将于2022年度确认收入。大额订单合同在手主要源于分众宣布对7月之后签约客户提价，促使广告主提前下单。对于大广告主，公司团购明星带货服务赠送。2020年8月起，分众联手小沈龙、谢娜、华少推出“分众好物节”直播带货活动，8.8、8.13、8.28三场分众好物节参与品牌多达几十个，印证公司下半年订单充足。 盈利预测与估值：我们预计2020-2022年的公司归母净利润分别为23.53亿元，33.44亿元和45.44亿元，EPS分别为0.16元，0.23元以及0.31元，现有股价下对应的PE分别为44X，31X和23X。我们认为，危机是分众的试金石，渡过这次危机，公司抗风险能力大幅提升，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）广告市场复苏不及预期；（2）竞争格局尚未显著改善；（3）业务违规风险；（4）媒体资源租赁变动的风险。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14,551.29 12,135.95 10,662.05 12,939.06 14,830.87 增长率（%） 21.12% -16.60% -12.14% 21.36% 14.62% 归母净利润（百万元） 5,822.97 1,875.28 2,352.62 3,343.55 4,543.55 增长率（%） -3.03% -67.80% 25.45% 42.12% 35.89% 净资产收益率（%） 41.00% 13.61% 15.33% 18.93% 21.76% 每股收益(元) 0.40 0.13 0.16 0.23 0.31 PE 17.53 53.92 43.73 30.77 22.65 PB 0.16 0.17 0.15 0.13 0.11 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 分众传媒构建了国内最大的城市生活圈媒体网络。公司当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营，主要产品为楼宇媒体（包含电梯电视媒体和电梯海报媒体）、影院银幕广告媒体和终端卖场媒体等，覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景，并相互整合成为生活圈媒体网络。 未来3-6个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍: 交易数据 52周股价区间（元） 7.01-3.86 总市值（亿元） 1,028.92 流通市值（亿元） 1,028.92 总股本/流通A股（万股） 1,467,788/1,467,788 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.97 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 010-66554067 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518080001 研究助理：辛迪 010-66554013 xindi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070074 -24.0%26.0%76.0%8/2310/2312/232/234/236/23分众传媒 沪深300 P2 东兴证券公司报告 分众传媒（002027）：楼宇媒体业务迅速恢复，危机处理能力值得高估值 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 事件：分众传媒发布2020年半年度报告，公司实现营业收入46.11亿元（-19.35%），实现归属于上市公司股东的净利润为8.23亿元（+5.85%），扣非归母净利润6.22亿元（+62.90%）。 点评： 二季度公司楼宇广告业务迅速恢复。2020上半年，公司实现营收46.11亿元，其中楼宇媒体收入44.44亿元，影院媒体1.45亿元，其他媒体0.22亿元。通过拆分可以发现，剔除Q1影院媒体收入1.45亿元，楼宇媒体Q1实现营收17.93亿元，Q2实现营收26.50亿元，楼宇媒体营收环比增长48%。楼宇媒体收入达到去年下半年单季度收入水平，显示公司楼宇媒体广告业务在Q1疫情之后已经迅速恢复。 图1：公司单季营收结构测算（亿元） 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 抓住消费品机遇，楼宇媒体业务收入快速回升。公司Q2楼宇广告业务迅速恢复主要源于公司主动调整客户结构，把握疫情之后日用消费品、在线教育等行业的市场机遇。2020年上半年，公司来自于日用消费品行业客户的楼宇广告收入17.10亿元，占比37.09%，同比增长25.14%。 0.05.010.015.020.025.030.035.02019H1单季 2019H2单季 2020Q12020Q2楼宇媒体 影院媒体 其他媒体 rQsNmNuNpRqPnOnRoQpNvM8OaO7NoMqQmOqQjMoOxPfQmOsO8OoPoOxNpNsOuOrRqM 东兴证券公司报告 分众传媒（002027）：楼宇媒体业务迅速恢复，危机处理能力值得高估值 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图2：2019H1-2020H1公司楼宇媒体业务客户行业分布 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 展望下半年，我们预计公司楼宇媒体业务预计仍会保持增长趋势。依据如下：根据公司中报显示，截至2020年6月底，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为31.81亿元，其中，30.25亿元预计将于2020年下半年确认收入，1.55亿元预计将于2021年度确认收入，90万元预计将于2022年度确认收入。大额订单合同在手主要源于分众宣布对7月之后签约客户提价，促使广告主提前下单。对于大广告主，公司团购明星带货服务赠送。2020年8月起，分众联手小沈龙、谢娜、华少推出“分众好物节”直播带货活动，8.8、8.13、8.28三场分众好物节参与品牌多达几十个，印证公司下半年订单充足。 图3：部分参与“分众好物节”品牌 资料来源：“分众专享”公众号，东兴证券研究所 23.90% 37.09% 19.73% 25.12% 10.49% 9.13% 9.55% 5.23% 8.14% 6.59% 5.55% 6.08% 1.55% 3.50% 3.91% 4.12% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020日用消费品 互联网 交通 商业及服务 娱乐及休闲 房产家居 通讯 杂类 P4 东兴证券公司报告 分众传媒（002027）：楼宇媒体业务迅速恢复，危机处理能力值得高估值 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES上半年媒体租赁成本成本下降显著。2020年上半年，公司营业成本为22.67亿元，同比减少10.48亿元（-31.63%），其中媒体租赁成本减少8.19亿元。主要源于：1）上半年公司楼宇媒体租赁成本较去年同期减少2.46亿元，降幅为14.35%；2）影院业务的租赁成本6342万元，较去年同期6.20亿元大幅减少5.56亿元，降幅为89.77%。 图4：公司单季成本情况测算（亿元） 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 多种因素驱动公司楼宇营业成本下降。2020H1，楼宇媒体营业成本21.67亿元，相比去年同期26.37亿元，同比减少4.7亿元，其中租金减少2.46亿元，则楼宇媒体其他营业成本同比减少2.23亿元。 公司楼宇媒体租金减少主要源于：1）公司自2019年下半年以来致力于优化和梳理媒体资源点位，截至2020年7月，公司电梯电视媒体点位数较2019年末下降8.8%，电梯海报媒体点位数较2019年末下降6.46%；2）部分社区和受影响的写字楼也相应减免了受疫情影响不能正常发布广告的楼宇媒体租赁成本。 楼宇媒体其他营业成本同样减少，则源于公司推动媒体业务实现云端在线推送，已经将绝大部分屏幕物联网化，实现远程在线监控屏幕的播放，由此降低运维人员数量，职工薪酬支出减少。 表1：表1：公司媒体资源数量 媒体类型 境内覆盖城市 境内自营部分媒体资源数量（万台） 增减幅度 （万台） 变动比例 2020/7/31 2019/12/31 电梯电视媒体 一线城市 18.2 19.3 -1.1 -5.70% 二线城市 35.4 38.3 -2.9 -7.60% 三线及以下城市 7.8 9.2 -1.4 -15.20% 电梯海报媒体 一线城市 40.7 43.6 -2.9 -6.70% 二线城市 93.3 95.8 -2.5 -2.60% 三线及以下城市 33.2 38.6 -5.4 -14.00% 资料来源：公司中报，东兴证券研究所 13.19 13.12 11.30 10.37 0246810121416182019H1单季 2019H2单季 2020Q12020Q2楼宇媒体 影院媒体 其他媒体 东兴证券公司报告 分众传媒（002027）：楼宇媒体业务迅速恢复，危机处理能力值得高估值 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES影院媒体业务预计Q4修复。2020H1，影院媒体营业成本0.81亿元，相比去年同期6.42亿元，同比减少5.61亿元，其中租金减少5.56亿元。可见，影院成本大幅下降主要源于影院因疫情影响停业封闭未发生租赁成本。另一方面，公司上半年同样优化影院媒体资源。截至上半年底，公司影院媒体签约影院约1400家，相比去年底签约1700家减少约300家。广告主投放影院广告意愿与票房水平，尤其是黄金档期密切相关。展望下半年，公司影院媒体业务将在四季度受国庆档驱动实现收入回升。 图5：2019H1-2020H1公司影院业务收入与期间票房规模 资料来源：公司公告，猫眼专业版，东兴证券研究所 上半年公司销售模式稳定，运维成本拐点显现。具体分析如下： 1）销售费用：2020年上半年的销售费用为8.82亿元，同比下降16.5%，主要源于主营业务收入下滑。其中销售业务费（公司销售人员业绩提成）约占销售费用的75.4%，同比去年同期基本稳定。 2）管理费用：2020年上半年的管理费用3.63亿元，同比增加9433万元，主要是Q2公司计提优化运维人员的离职补偿金，与上半年楼宇媒体业务职工薪酬