恒大债权危机处理告一段落，双轮驱动有望重回成长轨道
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 家用电器 黑色家电 恒大债权危机处理告一段落，双轮驱动有望重回成长轨道 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 多重举措走出恒大票据债权危机，携手深国资开展全新合作。兆驰股份与恒大地产之间的合作开始于2018年，业务起源于照明灯具相关领域，恒大为了减少单个项目中自有资金的投入，获得更多工程项目，恒大对外的供应商货款主要以商业承兑汇票支付，现金支付比例较少，2020年，恒大商票余额高达2052.67亿元，这为恒大最终的债务问题埋下隐患，2021年恒大负债近2万亿。 兆驰照明、兆驰供应链作为恒大上游供应商，在2021年恒大债务暴雷后，深受其苦：与恒大合作三年，票务危机发生时公司已累计持有55.67亿元恒大系债权。LED照明灯具业务在兆驰的历年的营收中，占比从未超出过5%，但就这样的一个“小业务”带来的供应链业务，令彼时的公司担上了五十多亿的债务风险。 原大股东南昌兆投为了帮助上市公司度过恒大票据事件难关，最终选择了全权兜底，以尽可能地降低此次事件对上市公司的负面影响，在这个处理过程中，公司也得到了深圳资本集团的鼎力相助，经过多次股权转让，南昌兆投募集到了足够的资金以帮助上市公司化解恒大票据债权危机。随着7月25日南昌兆投向深圳资本集团及其全资子公司亿鑫投资的股份转让取得深圳交易所的转让确认书，同时中国结算所的过户登记也已完成，公司的控股股东和实际控制人变更成为深圳资本集团。 至此，兆驰股份对恒大债务危机的处理告一段落，危机过去后将是全新篇章的开启：公司将继续专注于智能电视ODM和LED产业链，进一步巩固自身在设计、生产、制造以及全产业广域覆盖的独特优势，并充分借助深圳资本集团在区域、财务、管理、渠道等各方面的全面支持，在资金支持、业务合作等方面深化与深圳资本集团以及其关联的国资体系内的公司的合作，在产品创新与产业链的延伸中不断寻找新的成长空间，快速走出阴霾。 重新聚焦双主业源点，再回荣耀并不遥远。无论是对于上市公司兆驰，还是对于研究兆驰的投资者，处理好恒大债权与兑付危机后，接下来的关注重心理应回归基本面。公司2022年上半年实现营业收入71.10亿元，同比下滑36.56%；实现营业利润5.94亿元，同比下滑50.28%，实现归属于 走势比较 [Table_Info] 股票数据 总股本/流通(百万股) 4,527/4,496 总市值/流通(百万元) 15,482/15,377 12 个月最高/最低(元) 5.26/3.06 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 兆驰股份（002429）《小非四季度减持落地，市值承压掣肘有望得以解决》--2020/10/12 兆驰股份（002429）《三季度预告大超预期，Mini蓄势待发，LED全系加速进击！》--2020/08/25 兆驰股份（002429）《双轮驱动ODM成长，LED全产业链布局协同增强》--2020/04/13 [Table_Author] 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 证券分析师：沈钱 电话：021-58502206-8008 E-MAIL：shenqian@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190119110024 执业资格证书编码：S1190119110024 (41%)(32%)(23%)(14%)(4%)5%21/9/1721/11/1722/1/1722/3/1722/5/1722/7/17兆驰股份沪深300[Table_Message] 2022-09-17 公司深度报告 增持/调低 兆驰股份(002429) 目标价：6.42 昨收盘：3.42 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 恒大债权危机处理告一段落，双轮驱动有望重回成长轨道 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 上市公司股东的净利润5.27亿，同比下降49.81%，扣非后归母利润4.42亿元，同比下滑49.81%。 2022上半年的业务数据下滑，已经和恒大债权以及相关的处理没有什么关系，事实上，今年上半年A股市场有很多电子制造类公司下滑程度远远超过兆驰。行业最大的失血点在于全球经济与需求的下滑、一二季度的疫情封控、俄乌战争、全球通膨、中美贸易战等等。尤其是贯穿整个上半年的面板价格持续下跌，对于电视ODM占比较大的兆驰影响确实较为明显。 过去在我们与市场的交流中，经常有投资者认为兆驰所在的行业相对红海，但是在这个红海的市场里，兆驰交出的答卷是：液晶电视ODM出货量保持全球排名前二，LED芯片行业内第二大产能，LED 封装拥有3500条生产线，机顶盒出口量在国内名列前茅。 业绩上，过去六年营业额从60亿成长至225亿，归母利润从3亿到20亿+（去年剔除恒大负面影响），公司的核心竞争力体现在管理层的扎实运营，从LED芯片到封装到显示背光，再到电视机ODM、互联网内容运营、智慧家庭组网等等的全产业链超长覆盖，以及这些先决条件所带来的成本与效率优势。 整体来看，上市公司已回归到正常的业务运营节奏。未来，随着南昌的LED芯片业务进入规模化提升的胜势节奏，ODM业务走出当下的消费疲软、面板持续大幅跌价的下行通道，重回荣耀可能并不需要等待太久。 盈利预测和投资评级：给予增持评级。兆驰是我们一直跟踪的优质行业标的，在去年出现恒大债权兑付危机后，公司迅速反应，大股东南昌兆投以一己之资为上市公司承揽剥离或置换了全部的恒大债权，这种格局与承担，在A股上市公司中是鲜见的。恒大债务风波确实对公司而言是不小的考验，但以牺牲南昌兆投大股东的权益为代价得以度过。深圳国资以不干预公司运营的天使姿态入主上市公司，不仅使兆驰快速度过了危机，同时还赋予了财务资金、渠道合作、银行授信等多方面的补足和加强。 从公司、管理与运营的层面而言，公司已经进入了非常明确的拐点期。业务和行业层面来看，目前兆驰的两大核心主业中，LED从芯片、封装模组的全产业链规模化的成长期已经开启，但是占比最大的电视机ODM业务确实受制于诸如行业需求放缓、面板价格极端下跌等不良因素，导致出现一定程度下滑。这种负面影响更多的是源于行业的周期性，相信在面板价格极端下行趋缓，需求出现回升后，会得到明确的改善，而那也将是兆驰重新展现成长弹性的重要时点。 预估公司2022-2024年净利润分别为11.33亿、15.28亿、21.03亿，对 公司深度报告 P3 恒大债权危机处理告一段落，双轮驱动有望重回成长轨道 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 应当前估值分别为13.67、10.13、7.36倍，公司当下市净率已经跌到1.2倍左右，显然已经相对有安全边际，看好公司中长期的复苏与成长空间，给予公司增持评级。 风险提示： 1）LED行业受制于经济波动，下游房地产、消费电子等行业的需求成长趋缓，导致成长不及预期；2）面板价格继续非理性下跌；3）全球电视需求受疫情、通膨、经济低迷等影响持续萎靡。 [Table_ProfitInfo] 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 22538 15445 20311 27765 （+/-%） 11.65 -31.47 31.51 36.7 净利润(百万元） 333 1133 1528 2103 （+/-%） -77.1 190.68 33.96 37.21 摊薄每股收益(元) 0.07 0.25 0.34 0.46 市盈率(PE) 46.49 13.67 10.13 7.36 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司深度报告 P4 恒大债权危机处理告一段落，双轮驱动有望重回成长轨道 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1、 多重举措走出恒大危机，携手深国资开展全新合作 .................................................................... 6 1.1、 恒大业务危机回顾及解决方式 ..................................................................................................... 6 1.2、 实控人变更为深圳资本集团，公司运营主体仍是原公司管理团队 .......................................... 8 2、 重新聚焦双主业源点，再回荣耀并不遥远 .................................................................................. 10 2.1、 全产业链深度布局LED，从芯到屏打造供应优势 ................................................................... 12 2.2、 ODM业务稳扎稳打，智能化开拓创新 ..................................................................................... 17 3、 盈利预测与评级： ......................................................................................................................... 20 4、 风险提示 ......................................................................................................................................... 20 公司深度报告 P5 恒大债权危机处理告一段落，双轮驱动有望重回成长轨道 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：兆驰供应链管理业务2019-2021年营业收入及占比 ................................................................................... 7 图表2：兆驰-恒大事件脉络梳理 ................................................................................................................................ 8 图表3：恒大事件后公司股权变化 ............................................................................................................................ 10 图表4：公司整体营收情况 ..............................
