市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：晨会纪要 2022年1月21日 联系人 首席分析师：程毅敏 SAC登记编号： S1340511010001 Email：chengyimin@chinapost.com.cn 分析师：郭惊华 SAC 登记编号： S1340521050001 Email： guojinghua@chinapost.com.cn 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@chinapost.com.cn 研究助理：王文颢 SAC 登记编号： S1340121070021 Email： wangwenhao@chinapost.com.cn 股票市场 收盘价 涨跌% 恒生指数 24952.35 3.42 上证综指 3555.06 -0.09 深证成指 14198.30 -0.06 沪深300 4823.51 0.90 东京日经 27772.93 1.11 股指相对走势 股指期货 收盘价 涨跌% IF2201 4723.6 -1.11 IF2202 4726.4 -1.16 IF2203 4721.0 -1.27 IF2206 4699.2 -1.29 国债期货 收盘价 涨跌% TF2203 101.665 -0.03 TF2206 101.415 -0.06 宏观研究 四季度GDP超预期 GDP韧性十足，高于预期。四季度GDP录得4.0%，高于wind一致预期3.8%，四季度较三季度下降0.9个百分点，主要源于高基数的影响。四季度 GDP两年平均增速回升至 5.2%， 经济运行出现触底回稳迹象，出口数据的超预期是拉动GDP增长的主要动力。 疫情反复和居民收入下滑拖累掣肘消费复苏。12月社零同比增长 1.7%， 增速较上月下滑 2.2个百分点，弱于市场预期。多次反复的疫情对居民的外出和社交造成了明显的影响，从行业上来看，除日用品和中西药品等必需品外， 12 月各主要类别商品零售额同比增速普遍放缓， 疫情反复对居民消费行为的影响明显；除疫情反复对居民消费信心的影响之外，居民收入下滑可能是消费减速更深层次的因素，4季度城镇居民可支配收入增速继续下探至4.1%，两年复合增长仅4.9%，为2020年1季度以来新低。另外，房地产市场持续下行，也拖累涉房商品需求。 地产持续探底，基建有望加快回升。 12 月全国地产销售面积同比增速-15.6%，较 11 月增速降幅有所扩大，两年年均增速降幅也同步回落。环比来看，12 月房地产投资连续第9个月下滑。土地成交方面，12月一线城市土地成交有所回暖，但二三线城市土地成交加速降温。从信贷来看，12 月居民中长贷同比由多增转为少增，反映年底信贷投放有所放缓。12 月基建投资同比增速从上月的-7.3%回升至 3.7%，两年复合增速从上月的-0.9%回升至 4.0%。基建增速的上扬主要受地方政府专项债发行提速、中央预算内投资加快下达进度的影响。结合12 月中央经济工作会议提出“适度超前开展基础设施投资”，我们认为一季度财政支出和基建投资有望继续加快。展望2022年，基建的发力将成为稳增长的重要支柱，有效的对冲地产的下行。制造业投资高位继续加速，12 月同比增速为 11.8%，两年复合增速保持在 11.0%。制造业投资环比折年涨幅仍高企。机械设备、汽车等行业投资增速明显加快。 风险提示：疫情扩散风险；全球经济波动风险。 行业研究 金融研究 银行：三家银行发布业绩快报，招商银行稳健亮眼 1月14-16日，招商银行、张家港行和苏州银行发布业绩快报，招商银行全年实现净利润1199.22亿元，同比增长23.20%，业绩稳6500850010500125001450016500185001850235028503350385043504850535020-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12上证指数深证成指 2请务必阅读正文之后的免责条款部分 TF2209 101.230 -0.05 T2203 100.675 0.00 T2206 100.370 -0.01 T2209 100.110 0.00 银行间市场 质押式回购 最新价 涨跌 1日回购 2.20 -0.02 7日回购 2.21 0.01 14日回购 2.22 0.13 21日回购 2.39 0.13 Shibor利率 最新价 涨跌 SHIBOR隔夜 2.04 0.11 SHIBOR1周 2.13 0.04 SHIBOR2周 2.41 0.20 SHIBOR1月 2.42 -0.01 数据来源： Wind、中邮证券研究所 健，表现亮眼。 招商银行全年营业收入3,312.34亿元，同比增长14.03%，其中其非利息收入达到1273亿元，同比增长20.7%；利润总额1,481.59亿元，同比增长21.01%；归属于股东的净利润1,199.22亿元，同比增长23.20%。截至2021年12月31日，资产总额92,726.60亿元，增长10.90%；负债总额84,048.77亿元，增长10.14%；不良贷款率0.91%，较上年末下降0.16个百分点；拨备覆盖率441.34%，较上年末增加3.66个百分点；贷款拨备率4.03%，较上年末减少0.64个百分点。 苏州银行全年营业收入108.31亿元，同比增长4.51%；归属于股东净利润31.01亿元，同比增20.57%。截至2021年末，不良贷款率1.11%，较上年末下降0.27个百分点；拨备覆盖率423.58%，较上年末上升131.84个百分点。张家港行实现归属于股东净利润12.99亿元，同比增长29.77%；不良贷款率0.95%，较年初下降0.22个百分点；拨备覆盖率479.50%，较年初上升171.67个百分点。 风险提示：经济下行超预期；利率下降，息差收窄；风险集中暴露 非银金融：多家券商发布业绩预告，上市券商表现更好 多家券商发布业绩预告，上市券商表现更好，中小券商或受头部效应造成明显的业绩分化。 安信证券实现营业收入123.39亿元，净利润42.62亿元，同比分别增长5.03%、21.37%。 华鑫证券实现营业收入20.35亿元，净利润7.21亿元，同比分别增长28.94%、27.99%。 国盛证券实现营业收入19.75亿元，净利润3.94亿元，同比分别增长3.73%、519.91%。 东海证券（832970.NQ）发布2021年年报业绩报告：公司实现营业收入10.78亿元，同比下降48.97%，净利润1.51亿元，同比下降56.93%。 国都证券（870488.NQ）未经审计业绩报告显示实现营业收入16.17亿元，同比增长1.01%；实现净利润7.48亿元，同比下降2.6%。（数据来源：公司公告） 风险提示：政策施行不及预期，结构性下跌，市场大幅下滑。 医药研究 上海发布《生物医药产业发展白皮书》2025产业规模超一万亿 1月20日，《上海市生物医药产业发展白皮书》发布。预计到2025年，全市生物医药产业规模超10000亿元，其中，制造业产值达到2400亿元；推出可用空间累计26000亩，建成6个百亿级产 3请务必阅读正文之后的免责条款部分 业园区；国产1类创新药品和创新医疗器械产品上市累计分别达到15个和35个；新增上市企业25家。 根据上海市生物医药产业发展“十四五”规划，到2025年，上海生物医药产业发展能级将显著提升，在长三角生物医药产业协同发展中的引领作用更加突出，产业技术创新策源国际影响力持续增强，初步建设成为世界级生物医药产业集群核心承载地。 2021年，上海加快打造生物医药创新策源高地、高端制造高地、人才汇聚高地、政策配套高地。全年上海生物医药产业规模预计超过7000亿元，继去年首次达到6000亿元后，产业规模连续迈上又一个新台阶，其中制造业产值1712亿元，可比增长12%。 《上海市生物医药产业发展“十四五”规划》，明确上海将瞄准生物医药产业“高端化、智能化、国际化”发展方向，深入实施“张江研发+上海制造”行动，加快打造具有全球影响力的生物医药产业创新高地和世界级生物医药产业集群。 到2025年，上海生物医药产业发展能级在长三角生物医药产业协同发展中的引领作用更加突出，产业技术创新策源国际影响力持续增强，初步建设成为世界级生物医药产业集群核心承载地。全市生物医药产业规模超10000亿元，其中，制造业产值达到2400亿元；推出可用空间累计26000亩，建成6个百亿级产业园区；“十四五”期间，国产1类创新药品和创新医疗器械产品上市累计分别达到15个和35个；新增上市企业25家。资料来源：人民资讯 风险提示：创新药研发失败风险；行业竞争风险。 TMT研究 发改委联合八部委下发对平台发展的若干意见 主要是现有法规基础上的补充和完善，重点新增内容为平台经济领域价格规制政策的制定，对现有监管重点也将继续监管。一、规则制度方面：1)金融活动全部纳入金融监管，金融业务持牌经营；2)完善现有治理规则，将建立平台合规管理、信息公示、公平竞争监管制度、信息服务算法安全制度；3)平台领域价格规制。二、竞争行为执法方面：1)反垄断(垄断协议、制备地位、经营者集中)；2)强化对广告导向和重点领域广告的监管；3)重点规制减配降质误导消费者；4)加强偷漏税、虚开发票、平台押金预付费等监管；5)出行领域非法营运监管。三、金融领域监管：1)支付工具和其它金融产品不当连接；2)排他或二选一；3)强化对金融机构依法持牌合规经营的监管，并严查格勒资质，加强风控管理；4)不得诱导超前消费。四、数据和算法安全：1)合法合规收集使用数据，打击大数据杀熟等；2)支持第三方机构开展算法评估，促进算法公平透明； 4请务必阅读正文之后的免责条款部分 3)严肃查处利用算法造假、传播有害信息低劣内容、流量挟持、假帐号等违法行为。 平台经营发展环境：完善统一的市场准入目录；进一步推动互联互通；平台和经营者、劳动者之间的费用和抽成比例等直接相关的协议要更加公开透明。 一、完善市场注入禁止许可目录，清理和规范各地方擅自扩权的平台准入制度。 二、引导平台合理确定支付结算、平台佣金，平台服务费应合理，应与经营者平等协商充分沟通；对优质小微商户给予流量扶持。三、建立有序开放平台生态，不得恶意不兼容、不得利用数据、流量、技术、市场、资本优势限制他人运营。进一步推动建立平台互联互通。四、平台和劳动者间(主要为快递、网约车)的订单分配、计件单价、抽成比例等要协商并公开发布。健全并完善劳动者权益保障。 鼓励和发展的方向：鼓励技术创新(人工智能、云计算、区块链、操作系统、处理器、零碳产业链供应链)；鼓励全球化(完善营商环境、鼓励跨境电商)；鼓励模式创新(试点所有权使用权分离的资源共享模式、鼓励平台创新业务众包、鼓励向中小企业开放共享资源)；鼓励赋能制造业、农业；鼓励拓展消费场景等(智能家居、虚拟现实、超高清、智能导购、远程办公、虚拟化体验等)。 对监管的监管：要更明确部门、央地职责划分，避免地方过度加码、政策叠加给企业带来超预期风险。要强化部门、央地协同，要充分听取平台意见(行政相对人)，避免影响、中断平台企业正常经营活动、防范政策叠加导致非预期风险。强化中央统筹、省负总责、地方落实。 风险提示: 以上机构所发布的信息或统计的数据谨预示着行业可能的变化，或根据其所持立场而予以公开，版权和最终解释权归各自机构所有。所展示的数据或提及的结论仅供参考，不构成任何投资建议。 5请务必阅读正文之后的免责条款部分 ⚫ 短期观点：大盘以震荡为主，存在结构性机会。 ⚫ 首先，从技术面看，大盘在近期震荡区间横盘运行。回顾2022年1月20日行情，三大指数全部收跌，其中上证指数下跌0.09%，深成指下跌0.06%，创业板指下跌0