上市险企12月保费数据点评：人身险全年增速继续收窄，财产险持续修复

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证券研究报告 保险行业月报（2021年12月） 中性（维持） 人身险全年增速继续收窄，财产险持续修复——上市险企12月保费数据点评  人身险业务：全年趋势已定，新业务价值负增速或有扩大。各公司12月单月保费及同比增速为：平安（420亿元，-5%）、国寿（266亿元，0.2%）、太保（83亿元，41.9%）、新华（84亿元，20.4%）、太平（88亿元，0.2%）、人保（67亿元，-9.8%）。1）新华、太平和太保单月保费实现正增长，其中新华和太平2021年末月实现了较高增长。得益于新华和太保年末重点仍在完成当年目标，12月初才开启开门红，滞后于平安和国寿。但预计今年一季度其在高基数以及环境变化下销售情况不如同业乐观。2）国寿、平安单月保费均维持较弱态势，平安全年新单增速为-2.8%，四季度单季增速-15.7%，预计全年新业务价值负增长将扩大。3）人保人身险单月保费增速急速向下，环比转正为负。业绩较不稳定，波动较大。人保寿险12月新单出现较大反转，同比增速为-25.8%，转正为负，较上月下降190.9pct，人保健康新单受互联网监管影响有所消退，单月增速返回正增长达37%。人保人身险业绩波动较大，与其业务体量小、发展阶段尚处初期和战略持续性不够有关。  财产险业务：财产险持续恢复，车险非车均大幅回暖。上市产险公司12月单月保费及同比增速为：人保（432亿元，+30.4%）、太保（130亿元，+7.7%）、平安（267亿元，+14.2%）、众安（16.6亿元，-17.6%）。1）传统财产险公司保费持续正增。人保财险单月保费持续高增，较上月+16.9pct，实现双位数增长；太保财险单月保费增长较上月+3.1pct；平安财险单月保费增长较上月+9.8pct。2）从人保披露的细分险种数据来看，车险保费同比增长10.3%，延续车险综改满周年后的正增趋势。非车险同比增长100.7%，较上月大增75.9pct。主要受之前表现疲软意健险、农险和责任险的快速拉动，单月增速分别为156%、66.7%和69.1%。3）互联网保险公司众安在线受监管新规影响，连续四个月保费出现较大程度负增长。12月单月保费同比-17.6%，环比持平，有企稳趋势。  投资建议：整体来看，12月个别公司人身险业务增速有所提振，但我们这并不是拐点和趋势变化，无法改变今年的大趋势。四季度市场关注点在于2022年开门红，但在高基数、人力缩减、监管和市场环境变化下，2022年开门红表现预计较为不乐观。财产险业务方面，12月从人保数据来看，车险和非车险状况有持续回暖和较大程度边际改善，但是否可持续仍有待观察今年全年经济形势。另外，互联网保险监管进一步收紧，短期内对行业业绩产生较大负面影响，但目前影响逐渐消退，趋于稳定。众安在线近4月保费都出现较大程度负增长。目前各家公司PEV（2021E）估值为：中国人寿（0.67-0.7x）、中国太保（0.52-0.54x）、新华保险（0.44-0.46x）、中国平安（0.64-0.66x）。我们认为在人力和业绩拐点出现之前，行业估值暂时还难以修复。建议关注顺序为：中国人寿、中国太保、中国财险、中国平安、新华保险。  风险提示：人力增长恢复不及预期、渠道改革进度缓慢、权益市场动荡。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 中国平安 51.45 7.8 8.9 10.1 6.6 5.78 5.09 1.21 强推 新华保险 38.78 5.03 6.41 7.79 7.71 6.05 4.98 1.15 强推 中国人寿 29.16 1.95 2.73 3.3 14.95 10.68 8.84 1.75 推荐 中国太保 27.66 2.85 4.19 5.24 9.71 6.6 5.28 1.21 推荐 中国人保 4.7 0.52 0.7 0.92 9.04 6.71 5.11 0.97 中性 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2022年01月19日收盘价 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 7 0.17 总市值(亿元) 30,177.0 3.62 流通市值(亿元) 18,542.45 2.9 相关研究报告 《保险行业深度研究报告：探究典型国家特征，拨开人身险渠道发展迷雾》 2021-12-07 《保险行业月报（2021年11月）：人身险暂无看点，传统产险增速向上——上市险企11月保费数据点评》 2021-12-19 《保险行业重大事项点评：防范行业风险、夯实资本质量，利好资本充足的大型险企——偿二代二期细则点评》 2022-01-05 华创证券研究所 行业研究 保险 2022年1月20日 保险行业月报（2021年12月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上市险企12月经营数据（单位：亿元） 人身险业务 财产险业务 累计 YOY 单月 YOY 累计 YOY 单月 YOY 平安 4903 -4.1% 420 -5.0% 2700 -5.5% 267 14.2% 平安个险新单 太保 2096 0.6% 83 41.9% 1531 3.4% 130 7.7% 国寿 6200 1.2% 266 -0.4% / / / / 太平 1554 3.4% 88 0.2% 275 -2.1% 19 -24.1% 新华 1635 2.5% 84 20.4% / / / / 人保 1327 3.3% 67 -9.8% 4484 3.8% 432 30.4% 众安在线 / / / / 204 21.9% 17 -17.6% 资料来源：公司公告，华创证券 注：平安人身险业务为公司旗下寿险、养老险、健康险公司保费加总，其他为寿险公司保费 平安个险新单为个险渠道寿险健康险业务新单 人保人身险业务为旗下寿险、健康险公司保费加总 图表 2 人身险行业保费增速（6月口径变化，数据失真） 图表 3 新华12月保费高增 资料来源：银保监会, 华创证券 资料来源：新华保险公司公告, 华创证券 图表 4 国寿12月维持负增 图表 5 太保寿12月保费实现正增 资料来源：中国人寿公司公告, 华创证券 资料来源：中国太保公司公告, 华创证券 保险行业月报（2021年12月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 6 平安人身险12月保费延续负增态势 图表 7 平安6月新单继续向下（7月开始平安个险新单不再披露） 资料来源：中国平安公司公告, 华创证券 资料来源：中国平安公司公告, 华创证券 图表 8 人保寿新单增速转正为负 图表 9 人保健康险新单12月正增 资料来源：中国人保公司公告, 华创证券 资料来源：中国人保公司公告, 华创证券 图表 10 太平寿12月保费增速略降 图表 11 财险行业单月保费增速（6月开始口径变化，同比数据失真） 资料来源：中国太平公司公告, 华创证券 资料来源：银保监会，华创证券 保险行业月报（2021年12月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 12 太保财12月保费延续正增 图表 13 人保财12月保费实现高增 资料来源：中国太保公司公告, 华创证券 资料来源：中国人保公司公告, 华创证券 图表 14 平安财12月保费延续正增 图表 15 平安财分险种单月保费增速（7月开始平安分险种保费不再披露） 资料来源：中国平安公司公告, 华创证券 资料来源：中国平安公司公告, 华创证券 保险行业月报（2021年12月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 16 人保财12月主要险种均实现正增 图表 17 众安12月保费延续负增长 资料来源：中国人保公司公告, 华创证券 资料来源：众安在线公司公告, 华创证券 保险行业月报（2021年12月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 非银组团队介绍 组长、高级分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围。 分析师：张径炜 西南财经大学保险会计硕士。2018年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 金融行业研究主管：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名，2019年金牛奖非银金融最佳分析师，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名。 研究员：杨海盟 北京大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 保险行业月报（2021年12月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青 高级销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 董姝彤 销售