保险：上市险企12月保费收入数据点评：行业估值处于历史低位，新华保险全年NBV增速预期或转正

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 保险 证券研究报告 上市险企12月保费收入数据点评 推荐（维持） 行业估值处于历史低位，新华保险全年NBV增速预期或转正 事项：  14日，新华保险、中国人寿发布2018年12月保费收入公告：新华保险2018年全年实现保费收入1223亿元，同比+11.9%；12月单月实现保费收入62亿元，同比+15%。中国人寿2018年全年实现保费收入5362亿元，同比+4.67%；12月单月实现保费收入239亿元，同比+8.6%。 评论：  新华业绩持续稳健，全年NBV增速预期将转正。经历2018年1季度开门红低增速后，新华保险主打以长期健康险为中心、短期附加险促进主险销售的产品策略。从全年业绩来看，新华这一战略取得较大成效，每个季度新华都维持了较为稳定的业绩增速，预期完成此前设定的健康险目标无忧。目前来看，新华保险公司各方面经营稳定：产品聚焦高价值率长期健康险，个险代理人团队逐步转型，随着各方面的优化积累，达到规模后负债端成本将下降。新华在投资方面也相对谨慎保守，长期来看经营风险较小。根据中期margin调整预测，新华保险2018年全年NBV预期在122-177亿元之间，同比-2.7%~+1.4%。  高预定利率产品推动业绩，国寿需防范资产收益率下行风险。从全年来看，中国人寿业绩波动较大，前两月整体保费经历负增长，再到3、4月份接近或超过50%的高速增长，再到3季度回落较大，4季度增速正负相错。可以看出国寿负债端产品结构并不是特别稳健，销售策略显激进。国寿个险渠道占比和缴费期结构正在优化，价值率有所提升，但较同业公司仍需进一步改善，更需注意高预定利率带来的投资端压力。根据中期margin调整预测，中国人寿2018年全年NBV预期在433-496亿元之间，同比-28%~-18%。  行业处于估值低位，若预期改善有较大修复空间。目前来看，4家寿险主业的上市险企PEV估值处于历史低位，分别为0.74倍（中国人寿）、0.74倍（新华保险）、0.8倍（中国太保）、1.13倍（中国平安）。其中中国人寿、新华保险、中国太保都已处于历史低值。后续负债端预期或其他因素若有改善，估值则具备较大的修复空间。  风险提示：开门红销售不及预期，长端利率下行，监管政策变化，资本市场波动，管理层变动 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 新华保险 39.2 3.01 4.85 6.85 13.02 8.08 5.72 1.92 推荐 中国平安 57.12 5.83 8.33 9.78 9.8 6.86 5.84 2.21 推荐 中国太保 27.33 1.9 2.62 4.93 14.38 10.43 5.54 1.8 推荐 中国人寿 20.17 0.9 1.46 1.64 22.41 13.82 12.3 1.78 推荐 中国人保 5.4 0.32 0.39 0.48 16.88 13.85 11.25 1.74 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年01月14日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 占比% 股票家数(只) 7 0.2 总市值(亿元) 22,624.61 4.55 流通市值(亿元) 13,197.55 3.67 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.77 8.42 -9.93 相对表现 -5.05 20.58 17.46 《保险行业报告：人身险保单贴现业务点评》 2018-01-09 《保险行业深度报告—数据与逻辑之辩：咬定青山不放松》 2018-01-30 《保险行业快评：税延养老试点落地，保障保险方兴未艾》 2018-04-15 -31%-19%-8%4%18/0118/0318/0518/0718/0918/112018-01-15～2019-01-14 沪深300 保险 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 保险 2019年01月15日 上市险企 12月保费收入数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上市险企寿险公司单月保费收入增长指标 资料来源：银保监会、华创证券 上市险企 12月保费收入数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 非银组团队介绍 组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名。 高级分析师：王舫朝 英国杜伦大学经济学硕士。曾任职于中信建投证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 助理研究员：方嘉悦 香港中文大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 助理研究员：张径炜 西南财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 上市险企 12月保费收入数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuy an@hcy js.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 y angy ingwei@hcy js.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcy js.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoy u@hcy js.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 y angjing@hcy js.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcy js.com 沈颖 销售经理 021-20572581 sheny ing@hcy js.com 乌天宇 高级销售经理 021-20572506 wutiany u@hcy js.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziy ang@hcy js.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcy js.com 何逸云 销售经理 021-20572591 hey iy un@hcy js.com 张敏敏 销售经理 021-20572592 zhangminmin@hcy js.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangy u@hcy js.com 上市险企 12月保费收入数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 中银大厦3402室 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500