上市险企6月保费数据点评：人身险修复缓慢，非车带动产险正增

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 保险行业定期报告（2021年6月） 中性（维持） 人身险修复缓慢，非车带动产险正增——上市险企6月保费数据点评  人身险业务：第二季度新业务急转直下，拉低上半年增速。6月单月保费及同比增速为：新华（179亿元，+0.4%）、人保寿（67亿元，+28.2%）、太平（151亿元、+2.5%）、太保（202亿元、-7.6%）、国寿（562亿元，-3.4%）、平安（369亿元，-2.9%）。各公司表现出一定差异，太保、国寿同比增速转负；而新华单月保费由负转正，人保寿实现继1月份以来的首次单月保费正增，太平单月则持续保持正增趋势。上半年收官，除平安外各公司累计保费均实现正增长，平安人身险业务累计同比-4.1%。从新单数据来看，上半年平安同比-1.2%，太保个险同比18.5%，人保人身险同比-8.6%，较Q1的高增速快速回落甚至转负。3月开始各公司新业务增长乏力，出现不同程度的负增长，拖累业绩。第二季度平安、太保个险、人保人身险新单同比增速为：-24.7%、-10.7%和-10%。预计其他公司新单在3月后也处负增长趋势。  财产险业务：非车带动，整体业绩好转。各公司6月单月保费及同比增速为：人保（492亿元，+9%）、太保（142亿元，+2.3%）、太平（31亿元，+14.4%）、平安（242亿元，-1.2%）。人保、太保单月保费增速由负转正，太平则持续了正增趋势，平安同比小幅负增长但趋势较上月有所缓和，行业整体业绩向好。受去年“综改”的持续性影响，车险业绩持续承压，保持同比负增趋势。人保、平安6月单月车险保费分别同比-2.8%、-4.0%。非车业务中，人保6月单月保费同比大增21.7%，除了信用保证险6月单月收入出现同比负增长，其余险种均同比正增，责任险、货运险分别同比+41.6%、+47.6%，意外伤害及健康险同比增速也高达26.9%。众安在线6月保费收入21亿元，同比+49.2%，上半年保费同比+45.42%。  投资建议：6月上市险企人身险业绩表现分化、总体持续承压。行业整体面临渠道等方面的共性问题，仍处低谷。财产险方面，整体业绩趋势向好，但“综改”对车险保费规模和拉高赔付率方面的影响仍未消散并将在一段时间内存在。市场对各家中报业绩也偏悲观且对负债端拐点判断存在不确定性，行业整体超跌。中长期来看，行业面临渠道、产品、投资各方面的变革，政策开放和创新是打开空间的关键。短期来看，人力增长和产品摆布是提升业绩的关键，我们认为人力因素更加敏感，除了代理人渠道自身存在的问题外，疫情对于行业人力活动率和流失的影响较为超预期，各公司也在做加强增员留存的动作，密切关注其成效。目前各家公司PEV（2021E）估值为中国人寿（0.73-0.74）、中国太保（0.5-0.51）、新华保险（0.49-0.5）、中国平安（0.71-0.73），我们认为在人力和业绩拐点出现之前，行业估值暂时还难以修复。建议关注顺序为：中国太保、中国财险、中国平安、新华保险、中国人寿。  风险提示：保险需求修复低于预期、渠道改革进度缓慢、权益市场动荡。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 中国平安 59.98 8.49 9.63 10.93 7.06 6.23 5.49 1.49 强推 中国人寿 31.2 2.25 3.13 3.56 13.87 9.97 8.76 1.96 推荐 中国太保 28.37 2.85 4.19 5.24 9.95 6.77 5.41 1.31 推荐 新华保险 45.35 5.93 6.52 7.17 7.65 6.96 6.32 1.36 强推 中国人保 5.89 0.56 0.69 1.01 10.52 8.54 5.83 1.25 中性 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2021年07月15日收盘价 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 7 0.17 总市值(亿元) 30,177.0 3.62 流通市值(亿元) 18,542.45 2.9 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.8 -29.87 -23.66 相对表现 -9.5 -29.62 -23.41 相关研究报告 《保险行业2021年中期业绩前瞻：负债端暂时承压，整体价值率或继续下行》 2021-07-08 《保险行业深度研究报告：何以心安，老有所依——养老主题系列报告之一》 2021-07-11 《保险行业5-6月跟踪报告：行业超跌，静待负债端拐点》 2021-07-15 -24%-14%-5%5%21/0421/062021-04-30～2021-07-15沪深300保险II(申万)华创证券研究所 行业研究 保险 2021年07月16日 保险行业月报（2021年6月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上市险企6月经营数据（单位：亿元） 人身险业务 财产险业务 累计 YOY 单月 YOY 累计 YOY 单月 YOY 平安 2889 -4.1% 369 -2.9% 1333 -7.5% 242 -1.1% 平安个险新单 736 2.3% 79 -12.4% / / / / 太保 1414 2.2% 202 -7.6% 818 6.3% 142 2.3% 国寿 4426 3.4% 562 -3.4% / / / / 太平 974 3.7% 151 2.5% 145 4.0% 31 14.4% 新华 1006 3.9% 179 0.4% / / / / 人保 897 0.3% 106 13.5% 2518 2.5% 492 9.3% 众安在线 / / / / 98 45.4% 21 49.2% 资料来源：公司公告，华创证券 注：平安人身险业务为公司旗下寿险、养老险、健康险公司保费加总，其他为寿险公司保费 平安个险新单为个险渠道寿险健康险业务新单 人保人身险业务为旗下寿险、健康险公司保费加总 图表 2人身险行业5月保费增长保持低速 图表 3 新华6月保费增速回升 资料来源：银保监会, 华创证券 资料来源：新华保险公司公告, 华创证券 图表 4 平安6月整体保费持续负增长 图表 5 平安6月新单继续向下 资料来源：中国平安公司公告, 华创证券 资料来源：中国平安公司公告, 华创证券 保险行业月报（2021年6月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 6 国寿6月增速由正转负，有所回落 图表 7 太保6月业绩增速持续回落为负 资料来源：中国人寿公司公告, 华创证券 资料来源：中国太保公司公告, 华创证券 图表 8 财产险行业4、5月份增速回落至负 图表 9 人保财6月单月保费增速由负转正 资料来源：银保监会, 华创证券 资料来源：中国人保公司公告, 华创证券 图表 10 平安财6月保费同比下降 图表 11 太保财6月保费增速由负转正 资料来源：中国平安公司公告, 华创证券 资料来源：中国太保公司公告, 华创证券 保险行业月报（2021年6月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 非银组团队介绍 组长、高级分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围。 分析师：张径炜 西南财经大学保险会计硕士。2018年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 金融行业研究主管：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名，2019年金牛奖非银金融最佳分析师，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名。 研究员：杨海盟 北京大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 保险行业月报（2021年6月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青 销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 张嘉慧 销售助理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售助理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 资深销售经理 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 吴俊 高