上市险企2023年6月保费数据点评：预定利率切换在即，6月人身险保费同比高增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月14日 行业研究 预定利率切换在即，6月人身险保费同比高增 ——上市险企2023年6月保费数据点评 非银行金融 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378031 wangyf@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 人身险保费增长提速，复苏态势持续向好——上市险企2023年5月保费数据点评（2023-06-15） 负债端复苏叠加“中特估”催化，行情有望持续演绎——上市险企2023年4月保费数据点评（2023-05-16） 人身险拐点基本确立，财产险景气度有望延续——上市险企2023年3月保费数据点评（2023-04-18） 人身险行业边际改善，财产险保费同比高增——上市险企2023年2月保费数据点评（2023-03-16） “开门红”表现分化，人身险行业有望迎来筑底回升——上市险企2023年1月保费数据点评（2023-02-19） 寒辞去冬雪，暖带入春风——保险行业2023年度投资策略（2022-12-25） 事件： 近日，上市险企陆续公布2023年1-6月保费收入数据，分别为： 1）人身险：中国人寿4702亿，同比+6.9%；中国平安3057亿，同比+8.3%；中国太保1551亿，同比+4.0%；新华保险1079亿，同比+5.1%；中国人保1125亿，同比+9.9%。 2）财产险：平安财险1541亿，同比+5.0%；太保财险1049亿，同比+14.3%；人保财险3009亿，同比+8.8%。 点评： 人身险：预定利率切换在即，储蓄型保险产品需求加速释放，6月保费增长再提速。2023年1-6月上市险企人身险累计保费收入同比增速分别为：中国人保（+9.9%）>中国平安（+8.3%）>中国人寿（+6.9%）>新华保险（+5.1%）>中国太保（+4.0%），太保增速由负转正，平安、国寿、新华、人保自年初以来增速持续提升。从6月单月来看，5家险企均实现同比高增，同比增速分别为：中国人保（+77.2%）>中国太保（+39.0%）>新华保险（+24.2%）>中国平安（+21.0%）>中国人寿（+18.3%），增速分别较上月提升41.1pct、34.1pct、6.8pct、11.9pct、2.7pct，主要系经济弱复苏预期下居民的储蓄意愿维持高位，而6月起多家银行下调银行存款挂牌利率，3.5%预定利率的储蓄型险种停售在即推动产品销售快速提升。 从新业务来看，新单保费增速进一步提升。2023年1-6月平安人寿个险新单同比增长30.0%至843亿；太保代理人渠道新单同比增长31.9%至194亿；人保寿险期交首年业务同比增长49.9%至216亿，其中6月单月同比增长360.2%至46亿，自2月以来已连续5个月实现同比高增，推动公司累计长险新单同比增长14.6%至419亿，增幅较上月进一步提升10.1pct。 展望后续，预定利率下调或削弱3Q新业务增长，但全年来看影响可控。近期居民对储蓄型保险产品需求的集中释放或使得预定利率正式下调后行业经历一段时间调整期，但一方面随着各险企及时调整产品策略，推动新旧产品平稳衔接以缓解全年压力，另一方面在银行存款挂牌利率下调、银行理财产品近期收益率有所承压的背景下，保险产品3.0%的预定利率仍然具备一定竞争优势，分红险的“保底+浮动”利率也能承接部分需求，全年来看无需过度担忧，行业基本面复苏逻辑不变。 财产险：保费维持较好增长态势，其中人保非车业务环比改善显著。2023年1-6月上市险企财产险累计保费收入同比增速分别为：太保财险（+14.3%）>人保财险（+8.8%）>平安财险（+5.0%），维持较好增长态势。从6月单月看，同比增速分别为太保财险（+10.1%）>人保财险（+10.0%）>平安财险（+2.6%），增速较上月分别变动-1.4pct、+7.0pct、-0.2pct。其中，6月单月人保车险保费同比增长3.8%至250亿，增速环比上月基本持平；非车险保费同比增长14.9%至343亿，增速较上月提升13.2pct，主要系：1）农业险在政策支持下同比增长17.5%至155亿；2）企业复工复产推动责任险、企财险分别同比增长20.5%、11.1%至47亿、23亿；3）意健险实现保费收入81亿，同比增速在去年同期较低基数下由负转正至3.7%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融 展望后续，车险业务方面，随着商业车险自主定价系数浮动范围扩大，尽管不排除中小险企采取低价竞争的可能，但合理定价才是可持续经营的前提，头部险企将受益于大数据定价优势更好抢占市场；非车险业务也有望在政策支持和经济预期改善下进一步实现业务结构优化，提升承保盈利水平。虽然今年以来社会活动增加或将抬升险企赔付率，但全年来看随着头部险企不断提升费用管控水平、加强风险控制能力，叠加去年准备金的提前充分计提，COR有望维持较为稳定水平。 投资建议：在居民对储蓄型保险产品需求持续旺盛的推动下，2Q人身险负债端呈现出较高增长态势，预计NBV增速较1Q将显著提升；叠加“中特估”逻辑持续催化，低估值、高股息的保险股估值有望进一步提升。推荐寿险渠道转型成效逐步显现叠加银保等多元渠道共同发力下NBV增速有望持续修复，以及有望受益于“中特估”逻辑驱动的中国太保（A+H）、中国人寿（A+H）；建议关注中国香港市场受益于全面通关、23Q2 NBV有望提速，以及正积极通过多方合作拓展中国内地下沉市场、未来市场空间广阔的友邦保险。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 表1：2023年1-6月主要上市险企保费收入情况 资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：非车险包含意外健康险 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非银行金融 图1：主要上市险企寿险业务累计保费增速 图2：主要上市险企寿险业务单月保费增速 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 图3：主要上市险企财险业务累计保费增速 图4：主要上市险企财险业务单月保费增速 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 6th Floor, 9 Appo