滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2022年1月18日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數24,218 -0.7%3.5%中資企業指數8,463 -1.1%2.8%紅籌指數4,063 -0.8%4.2%滬深300指數4,767 0.9%-3.5%上海A股3,711 0.6%0.5%上海B股287 0.1%0.5%深圳A股2,587 1.5%-2.3%深圳B股1,179 0.3%0.5%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指35,911 -0.6%-1.2%標普5004,662 0.1%-2.2%美國納斯達克指數14,893 0.6%-4.8%日經平均指數28,461 0.5%-1.1% 英國富時指數7,611 0.9%3.1% 法國證商公會指數7,201 0.8%0.7% 德國法蘭克福指數15,933 0.3%0.3%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,819 0.1%-0.5%鋼價(美元/盎司)1,690 -1.3%7.0%銀價(美元/盎司)23 0.2%-1.1%原油(美元/桶)83 -6.7%11.9%銅價(美元/盎司)9,731 -2.3%0.1%鋁價(美元/盎司)2,997 1.5%6.7%鉑價(美元/盎司)976 0.2%1.0%鋅價(美元/盎司)3,508 -1.6%-0.7%小麥(美分/蒲式耳)741 -2.1%-3.8%玉米(美分/蒲式耳)596 -0.5%0.5%糖(美分/磅)N/AN/A-3.6%黃豆(美分/蒲式耳)1,369 -2.1%2.3%PVC(美元/噸)N/AN/A-6.3%CRB 指數245 0.1%3.0%BDI########VALUE!-20.4%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.7910.877114.6300.9146.348港元0.1280.11314.71411.7340.815歐羅1.1418.886130.7700.9597.237日元0.0096.7970.7650.7970.055瑞郎1.0948.5220.959125.4006.942人民幣0.1581.2270.13818.0460.144市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 義大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數19 2.3%資料來源：彭博 最新研究報告 日期公司分析員1月14日滨江服务 (3316 HK)李锦明12月15日美东汽车（1268 HK）崔喻盛11月17日中滙集團 (382 HK)戴怡寧10月27日信利國際 (732 HK)王玨9月10日信利國際 (732 HK)王玨9月9日361度 (1361 HK)新華滙富研究9月3日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧8月13日信利國際 (732 HK)王玨8月9日信義光能 (968 HK)新華滙富研究8月6日信義能源 (3868 HK)王玨8月4日信義玻璃 (868 HK)新華滙富研究8月3日信利國際 (732 HK)王玨8月2日微盟集團 (2013 HK)戴怡寧7月27日中滙集團 (382 HK)戴怡寧7月7日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧6月23日築友智造科技集團 (726 HK)盧逸安6月16日微盟集團 (2013 HK)戴怡寧4月26日中滙集團 (382 HK)盧逸安4月15日建橋教育 (1525 HK)盧逸安4月1日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧3月30日北控城市資源 (3718 HK)盧逸安今日焦點:►中國房地產更新–全國房地產開發投資同比升4.4%，低於隕期的5.2%企業消息/報告簡評►中國海外發展（688.HK–HK$21.85）受惠國企背景，估值亦吸引事件(a) –根據國統局數據，2021 年商品房銷售面積為17.94 億平方米，同比增長1.9%（比2019 年增長4.6%）。商品房銷售額為18.19 萬億元人民幣，同比增長4.8%（與2019 年相比增長13.9%）。12 月中國70 個大城市的一手樓價環比下跌0.28% (11 月為-0.33%)，同比計則升2.6% (首3季為+3.5%)。全國房地產開發投資為14.7萬億元人民幣，比上年增長4.4% (較2019年升11.7%)，低於預期的5.2%。事件(b) –中國人民銀行將1 年期中期借貸便利(MLF) 和7 天期逆回購協議的利率分別下調10 個基點（至2.85%/2.1%）。此外，根據克而瑞數據，於2021年50大房企的新增土地價值約為3.07 萬億元人民幣，同比減少~19%。行業近期發展–中國房地產市場近期出現一些較為積極的訊號，包括(1) 12月初下調存款準備金率0.5%，(2) 於12月，一年期貸款市場報價利率下調5個基點，(3) 放寬按揭條款(如廣州將首次購房者的按揭利率從5.85%下調至5.65%左右)，(4) 購買不良房地產資產的貸款將不會計及債務的“三條紅線”內。我們的觀點–住房不炒的政策將會持續，但我們認為進一步放寬限制和及推出一些支持性措施的機會仍然較高。事實上，土地出讓佔地方財政收入的近40-50%，而房地產業佔GDP 的14-15%（包括建築和房地產服務）。我們預計樓市將在1H22繼續受壓，但在2H22 將趨於穩定（我們預計FY22 的銷售額將同比下降約5%-15%）。隨著土地市場競爭回落(發展商轉向更保守的買地取態)，擁有較強現金水平的發展商可以以較合理的價格買入優質土地儲備(2021 年第四季度/第三季度/第二季度的土地溢價約為3%/8%/17%)，而行業平均的土地收購對銷售比為29%(歷史平均值約為50%）。我們認為中海外的低杠桿率，約為33%（同行平均為+60%）和國企地位，有利公司於2022年擴大其土儲、提升房屋銷售並搶佔市場份額。根據管理層表示，於21年下半年，中海外收購的土地普遍具有較高的盈利能力(預期盈利對成本的比率可達20%，最低要求為12%)。於2021年，中海外收購土地的金額為1,297 億元人民幣（約佔銷售額的35%）。除了物業開發業務外，投資物業業務亦有望成增長點及提供穩定的現金(21財年/22財年/23財年以後推出的商業物業將提供額外的1.009百萬平方米/1.475百萬平方米/3.624百萬平方米，1H21為5.02 平方米)。公司股價於年內上漲了~18.4 % (同業平均為-1.5%)。該股票的交易價格為4.5/4.3 倍22E/23E 市盈率（3 年平均約為5.4倍）或0.45 倍PB（3 年平均約為0.7 倍），股息率為6.7%。公司的估值合理，中海外為我們房地產行業的首選之一。建議長倉。(李錦明)圖1. 全國房地產開發投資增速(同比%) 資料來源：國統局、新華滙富研究 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明2022年1月18日圖2. 全國房地產開發投資增速(同比%) 資料來源：國統局、新華滙富研究 圖3. 2022年債券到期金額對在手現金(1H21) 資料來源：彭博、新華滙富研究 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明2022年1月18日圖4.合同銷售金額 圖5. 內房年內升幅(%) 資料來源：彭博、新華滙富研究 百萬元人民幣20212020同比銷售目標完成銷售目標12月 銷 售同比萬科企業627,760 704,150 -10.8%NANA36,100 -37.4%融創中國597,360 575,260 3.8%640,000 93.3%46,650 -12.8%中國海外發展369,494 360,723 2.4%NANA20,373 0.0%華潤置地315,590 285,045 10.7%315,000 100.2%22,000 15.6%龍湖集團290,060 270,610 7.2%310,000 93.6%20,170 42.7%綠城中國247,500 216,200 14.5%310,000 79.8%21,200 -55.8%新城發展234,087 250,964 -6.7%260,000 90.0%18,830 -33.0%雅居樂集團139,020 138,200 0.6%150,000 92.7%10,130 -38.0%遠洋集團136,260 131,040 4.0%150,000 90.8%13,626 -31.9%中國奧園121,050 133,010 -9.0%150,000 80.7%10,950 -72.7%富力地產120,190 138,770 -13.4%150,000 80.1%10,510 -62.7%越秀地產115,151 95,764 20.2%112,200 102.6%6,006 77.0%禹洲集團105,017 104,965 0.0%110,000 95.5%9,032 17.0%合景泰富集團103,836 103,608 0.2%124,000 83.7%5,260 -21.4%寶龍地產101,227 81,551 24.1%105,000 96.4%6,602 -15.6%時代中國控股95,590 100,381 -4.8%110,000 86.9%6,890 -45.8%平均2.7%90.5%-17.2%資料來源：彭博、新華滙富研究 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明滙富股票覆蓋列表名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間股息收益率過去表現最後更新日期(%)(HK$)(%)歷史1年期2年期2年期5D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI24,218.03(0.7)9.711.410.13.4%2.04.4(4.7)國企指數HSCEI8,463.88(1.1)7.59.28.23.6%1.23.0(5.7)滬深300指數SHSZ3004,767.280.917.214.112.22.4%(1.6)(3.8)(2.2)北控城市資源3718HK2,196 0.611.7長倉1.80195.14.84.43.7N/A**(9.0)19.6(23.8)30-Mar-21滨江服务3316HK5,805 21.00(0.9)長倉23.5011.912.014.69.7N/A**(5.4)(2.3)(13.0)N/A比亞迪電子285HK58,471 25.95(3.7)中性17.60(32.2)10.316.311.60.8%(4.4)(8.5)4.4N/A中國利郎1234HK5,209 4.3