信达聚烯烃周报 基差走弱，上行空间有限 研究所能化团队 2022年1月17日 主要观点 聚烯烃（PE、PP） 行情回顾 上周聚烯烃价格仍维持偏强震荡，周内价格重心继续抬升，主要推动力为油价大涨和情绪回暖，布伦特原油顺利突破85美元/桶。 驱动层面 供应端，PE和PP开工率整体高位稳定，均在90%以上，其中PDH检修计划略微拉低PP开工，供应总量充足。需求看，PE下游农膜开工继续转淡，PP下游BOPP开工达66%，备货意愿良好，有较强支撑。供需现实平衡，但市场普遍预期将趋于宽松。 估值层面 原料端，油价延续上行趋势，向上突破过程中带动聚烯烃价格走强，煤价表现相对较弱。低生产利润之下，原料涨跌会对聚烯烃产生较大影响。进出口端变化不大，PE进口窗口临近打开，存小幅增量但未放量，PP出口持续关闭。截至上周五，L05基差（-209），PP05基差（-197），盘面上行中基差不断走弱，表明上涨阻力较大。价差稳定。 研判建议 核心观点：分析近月来基本面数据，可以发现总体变化有限，供需格局维持平衡。低估值下，成本扰动作用放大，油价带动盘面震荡上行，且不断向上破位。但不断走弱的基差表明，此波反弹行情正积攒着潜在利空。若油价不能保持上涨势头，聚烯烃大概率会高位回落。 技术分析：L05（5日均线在20日均线上方拐头向上，盘面呈现反弹趋势）、PP05（5日均线在20日均线上方拐头向上，盘面呈现反弹趋势）。 操作建议：观望为主。 主要观点 PVC 行情回顾 上周PVC摆脱前期震荡区间，突破年线压制最高上涨至8800元/吨，主要逻辑在于化工板块回暖和榆林市环保督察。 驱动层面 供应端，受到外采企业意愿与事故影响，电石法开工下滑3.17%至78.11%，乙烯法提升至66.08%，预计整体开工高位维持，供应总量充足。需求端，淡季期间成交平淡，无亮点。库存中性表明供需矛盾不突出，春节前呈现累库趋势。 估值层面 成本端，电石价格虽降后趋稳，但榆林市22家兰炭企业违规整改，兰炭价格应声上涨，加之内蒙电价下调暂未兑现，成本挺价给予盘面一定支撑。两种工艺利润水平稳定，电石法综合利润为945元/吨左右，乙烯法利润为3278元/吨。CFR东南亚在1338美元/吨，进出口均已回归常态，出口尚有前期部分订单在交付阶段，支撑作用减弱。05基差在-246元/吨，明显走弱，5-9价差在80元/吨。 研判建议 核心观点：总体上，供需仍处于平衡态势，市场对于供需趋弱的判断未改，故而现货持续承压，基差在盘面上行中走弱，从基本面判断，PVC上方空间有限。同时，盘面资金风格切换迅速，多空因素交织，较难仅依靠成本端开启大涨行情。 技术分析：5日均线上穿60日均线，短线呈反弹趋势。 操作建议：背靠压力位8900元/吨，可短空操作。风险在于兰炭价格大涨。 【PE、PP国内供应】——开工持稳，供给充足 75%80%85%90%95%100%PE开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 25%30%35%40%45%50%55%线性排产比率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 70%75%80%85%90%95%100%PP开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 10%20%30%40%50%拉丝排产比率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 【PE、PP外盘】——内外价差收缩，进口依然偏紧 -250-200-150-100-5005010015014-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-03PP出口利润 美元/吨 -1,600-1,200-800-40004008001,200折算盘面利润 均聚进口利润 共聚进口利润 PP进口利润 元/吨 -1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,500LL盘面利润 LL进口利润 LD进口利润 HD进口利润 PE进口利润 元/吨 【PE、PP库存】—-库存去化顺畅 20253035404550PE港口库存 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 万吨 020406080PE石化库存 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 万吨 0246810PP社会库存 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 万吨 020406080PP石化库存 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 万吨 【PE下游开工】——开工小幅下降 0%20%40%60%80%农膜开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0%20%40%60%80%包装膜开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0%20%40%60%80%PE下游综合开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 【PP下游开工】——BOPP表现亮眼，其他弱势维持 0%20%40%60%80%BOPP开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0%20%40%60%80%塑编开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0%20%40%60%80%注塑开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0%20%40%60%80%PP下游综合开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 【PE、PP下游利润】——下游利润小幅波动，绝对值可观 -500050010001500200025003000棚膜加工差 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -5000500100015002000地膜加工差 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -500050010001500200025003000缠绕膜利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -500500150025003500BOPP利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 【PE、PP估值】——低利润下原料影响力加大 010002000300040005000石脑油制PE利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -4000-2000020004000煤制PE利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -4000-3000-2000-1000010002000外购甲醇制PE利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 01000200030004000500060007000石脑油制PP利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 【PE、PP估值】——低利润下原料影响力加大 -4000-20000200040006000煤制PP利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -4000-2000020004000外购甲醇制PP利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -1500-750075015002250300037504500丙烷制PP利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -1000-50005001000150020002500外购丙烯制PP利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 【PE、PP非标】——PP价差接近零值，其余强弱关系未变 -1000-5000500100015002000HD-LL价差 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -50005001000150020002500300035004000LL-LD价差 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -2000200400600800100012001400PP共聚-拉丝价差 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -750-500-2500250500750PP粒料-粉料价差 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 【PE、PP基差价差】——基差不断走弱，价差稳定 -300-200-1000100200300400500LL 05-09合约价差 1705-17091805-18091905-19092005-20092105-21092205-2209元/吨 -30003006009001200PP 05-09合约价差 1705-17091805-18091905-19092005-20092105-21092205-2209元/吨 -1000-500050010001500LL 05合约基差 170518051905200521052205元/吨 -700-350035070010501400PP 05合约基差 170518051905200521052205元/吨 【PVC供应】——周内开工小幅下滑，总体供应充足 60657075808590% PVC电石法开工率 505560657075808590% PVC乙烯法开工率 60657075808590% PVC综合开工率 【PVC库存】——库存中性，暂无压力 01020304050PVC华东+华南库存 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 万吨 0123456789102018年 2019年 2020年 2021年 2022年 PVC上游库存 万吨 【PVC下游】——开工小幅下滑 4050607080901002017年 2018年 2019年 2020年 2021年 PVC华东下游开工率 % 01020304050607080902018年 2019年 2020年 2021年 2022年 PVC华北下游开工率 % 01020304050607080901002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 PVC华南下游开工率 % 【PVC生产利润】——电石价格下调，利润得以修复 -3000-2000-10000100020003000电石法PVC利润 201720182019202020212022元/吨 -500050010001500200025003000350040004500电石法PVC综合利润 201720182019202020212022元/吨 5002500450065008500乙烯法PVC利润 2019202020212022元/吨 -2500-125001250250037505000进口VCM法PVC利润 201720182019202020212022元/吨 【PVC内外价差】——出口以交付前期订单为主 10601101602102603103602018年 2019年 2020年 2021年 2022年 美元/吨 CFR印度-CFR中国 -3000-2000-10000100020002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 乙烯法进口利润 元/吨 【PVC基差价差】——基差走弱，价差稳定 -50005001000150020002500V05合约基差 170518051905200521052205元/吨 -2000200400600800V59价差 1705-17091