聚烯烃周报：现货跟涨有限，基差走弱后反弹动能难以为继

联系人：王沈来 电话：18767166244 邮箱：wangshenlai@zzfco.net 内容摘要 PP: 本周盘面反弹，基差走弱，主要是因为现货库存压力仍未出现，市场预期有所修复。但目前时间尚早，还不能明确预期一定会被证伪，且现货市场的悲观预期并没有改善多少，只是对远期的估值重心可能略有提高。如果没有成本端驱动，PP期货价格走高到8000-8100压力是比较大的，短期更有可能的是现货成交转弱后价格继续走弱，而基差12月上旬参考在300-400，后面需要更关注现货表现。 PE：周内期现货表现都还可以，现货价格持稳使得期货并未跟随外盘报价继续走低而是震荡上行修复了一些基差。在成本支撑和进口压制的情况下，L的反弹应该只是短期表现，并不具备趋势性，仍以区间震荡思路看待。基于需求季节性削弱和12月后进口货源可能带来压力，L的基差应该还有走弱空间。 现货跟涨有限 基差走弱后反弹动能难以为继 中州能化研究所|聚烯烃周报 报告日期:2019年11月24日 核心观点 本周聚烯烃期货市场有所反弹，现货市场价格小幅抬升，现货成交随盘面走强而有好转。石化库存继续下降，对比往年看目前库存处于合理水平，不过近两周聚烯烃的产能利用率达到下半年峰值，后面供应端压力还是有的。PP、PE的进口报价继续下调，进口成本下降对期货盘面及远期现货价格会构成压制。 中州能化研究周报 | 2019.11.24 深度研究，投研一体 ２/13 目录 1.市场综述..................................................................... 3 1.1期现货市场.............................................................. 3 1.2基差与预期.............................................................. 3 2.成本与利润................................................................... 5 2.1原料市场................................................................ 5 2.1.1原油、石脑油 ...................................................... 5 2.1.2甲醇、双烯 ........................................................ 5 2.2成本与利润变动.......................................................... 6 3.供给......................................................................... 7 3.1装置检修情况............................................................ 7 3.2石化库存................................................................ 9 3.3进口窗口............................................................... 10 4.下游需求.................................................................... 11 5.操作策略.................................................................... 11 免责申明...................................................................... 14 中州能化研究周报 | 2019.11.24 深度研究，投研一体 ３/13 1.市场综述 1.1期现货市场 本周聚烯烃表现尚可，至周五收盘期货市场PP主力合约报收7956元/吨，较前一周上涨1.22%，L2001报收7170元/吨，较前一周上涨1.34%。现货方面随盘面走强成交亦有好转，但现货价格涨幅不及期货，华东地区PP拉丝主流成交在8250-8350元/吨，共聚料主流成交8700-8900元/吨，山东粉料7800-7900元/吨较上周下调约50元；华东市场LLDPE成交在7250-7350元/吨，LDPE成交在7800-8000元/吨，HDPE成交在7900-8100元/吨，PE较上周基本持平。 1.2基差与预期 本周华东地区PP基差明显走弱，大致回到400左右。基差走弱主要是由于期货盘面有所反弹，而现货市场因看空预期仍无改观价格涨幅较小。期货盘面走强我认为是预期小幅修复的结果，目前并没有推动期货价格持续走强的驱动，所以在基差走弱至400附件甚至低于400后，盘面上会明显感觉到压力。12月基差变动要更细化看，至少上旬在300-400差不多是合理水平。 最近由于外盘报价下调进口成本压制，期货盘面一度逼近7000，但国内现货表现还算坚挺，所以基差明显走强。而随着本周期货价格反弹，L基差略有走弱，基本符合先强后弱的节奏预期，且季节性需求削弱加上后面进口货源压力，基差应该还有走弱空间。 图1：PP价格与基差走势 数据来源：wind，中州能化研究所 中州能化研究周报 | 2019.11.24 深度研究，投研一体 ４/13 图2：PE价格与基差走势 数据来源：wind，中州能化研究所 图3：PP美金市场报价 数据来源：wind，中州能化研究所 图4：PE美金市场报价 数据来源：wind，中州能化研究所 中州能化研究周报 | 2019.11.24 深度研究，投研一体 ５/13 2.成本与利润 2.1原料市场 周内原油价格先抑后扬波动达4美元/桶，乙烯、石脑油价格略有走高，丙烯美金报价小幅下调，国内甲醇现货止跌反弹。 图5：烯烃原料成本（美元/吨） 数据来源：wind，中州能化研究所 2.1.1原油、石脑油 周内原油价格宽幅震荡，WTI原油较上周持平报57.93美元/桶，Brent原油较上周微涨0.08%报63.50美元/桶。欧佩克及包括俄罗斯在内的盟友可能会在下月开会同意将原油减产协议延长至2020年年中，刺激原油价格止跌反弹。 石脑油方面CFR日本石脑油价格较周初涨4美金报541美元/吨，山东地区石脑油价格平稳，直馏石脑油市场主流5950-6000元/吨，加氢石脑油6050-6100元/吨，较上周大体持平。 2.1.2甲醇、双烯 丙烯CFR中国报价较上周下调20美金至851美元/吨，东北亚乙烯较上周上调了20美金至821美元/吨，国内山东丙烯主流成交7100-7200元/吨，较上周降100-150元/吨。 甲醇现货价格较上周上涨15元/吨，江苏太仓地区现货主流成交在1930元/吨。 中州能化研究周报 | 2019.11.24 深度研究，投研一体 ６/13 2.2成本与利润 图6：PP生产成本 数据来源：wind，中州能化研究所 图7：PE生产成本 数据来源：wind，中州能化研究所 图8：PP利润变动图 数据来源：wind，中州能化研究所 中州能化研究周报 | 2019.11.24 深度研究，投研一体 ７/13 图9：LLDPE利润变动图 数据来源：wind，中州能化研究所 3.供给 3.1装置检修情况 本周联泓新材料、蒲城清洁结束检修。本周新增齐鲁石化、杨子石化装置检修，下周广州石化、恒力石化预计重启。近两周的产能利用率是下半年新高。 PP停车待开装置 装置 停车产能（万吨） 停车原因 停车时间 开车时间 青海盐湖 16 停车检修 9月29日 待定 辽通化工 老装置6 停车检修 11月1日 待定 中天合创 气相装置35 停车检修 11月12日 待定 蒲城清洁 40 停车检修 11月14日 11月20 茂名石化 一线17 停车检修 11月19日 11月21日 杨子石化 一线10 停车检修 11月20日 11月28日 PE停车待开装置 装置 品种 停车产能 停车时间 开车时间 盘锦乙烯 老低压 15 2014/6/12 长期停车 兰州石化 老全密度 6 2013/5/17 长期停车 茂名石化 2线高压 25 11月22日 短停4天 齐鲁石化 低压A线 7 11月22日 待定 数据来源：隆众石化，中州能化研究所 中州能化研究周报 | 2019.11.24 深度研究，投研一体 ８/13 3.2石化库存 至11月22日两油石化库存为66万吨，较上周五下降1.5万吨。在上游高开工率情况下，石化库存继续去化还是好于预期的，所以期货盘面也有所反应价格走强。目前看在12月中旬前上游还不会出现明显累库，而对中间流通环节的考验会大一些。 显性库存处于合理水平，对远期现货的估值水平有所提升，如果浙江石化试车时间延迟到12月中旬，至1月合约交割供应端的增量预计可能就只有6-8万吨，PP拉丝现货的合理估值可能会接近于8200左右。 图10：石化库存 数据来源：Wind,中州能化研究所 图11：PP石化库存与标准品比例 数据来源：Wind,中州能化研究所 中州能化研究周报 | 2019.11.24 深度研究，投研一体 ９/13 图12：PE石化库存与标准品比例 数据来源：Wind,中州能化研究所 3.3进口窗口 线性的外盘报价继续走低，加之人民币较此前略强一些，线性的进口利润保持在近期高位。国内现货表现尚可，没有跟随盘面价格走低，使得进口利润周内还略有扩大。从进口窗口的变动情况看12月中下旬还可能面临进口货源的压力，同时也将继续压制期货价格。 PP方面国内价格和美金报价均有走低，进口利润也依然保持在较好水平，且目前进口成本基本接近期货盘面。 图13：LLDPE进口利润 数据来源：Wind,中州能化研究所 中州能化研究周报 | 2019.11.24 深度研究，投研一体 １０/13 图14：PP均聚注塑进口利润 数据来源：wind，中州能化研究所 4.下游需求 图15：下游开工率 数据来源：wind，中州能化研究所 从样本企业数据统计来看，农膜企业整体原料库存天数在13天左右，较上周变化不大。农膜需求减弱，企业多据单采购。且PE行情偏弱，膜企采购积极性较低，刚需补仓为主。 塑编企业综合开工率56%，周环比持平，BOPP企业综合开工率53.6%，河北宝硕近期主要生产10U光膜为主，各膜企订单逐渐好转，装置开工率稳定；注塑企业开工率在65%，周环比持平。 中州能化研究周报 | 2019.11.24 深度研究，投研一体 １１/13 5.操作策略 基差：PP基差在400左右目前还是合理的，11月底后看基差在12月上旬走弱到300的机会，450左右卖出；PE基差卖出，目标至现货贴水期货； 月间：PP1-5正套继续持有； 跨品种：期货PP\3MA在比值4-4.13区间日内滚动； 投机：PP8000-8100做空，7600-7700做多，200点止损；L参考区间7100-7300弱势震荡。 图16：PP月间价差 数据来源：wind，中州能化研究所 图17：L月间价差 数据来源：wind，中州能化研究所 中州能化研究周报 | 2019.11.24 深度研究，投研一体 １２/13 图18：PP品种间价差 数据来源：wind，中州能化研究所 图19：PP-3MA 数据来源：wind，中州能化研究所 图20：L-P价差 数据来源：wind，中州能化研究所 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保