 黑色系品种 海证策略年报 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 黑色产业团队 李树桦 从业资格号：F3045239 021-36151036 lishuhua@hicend.com.cn 石头 投资咨询号Z0015851 021-36151036 shitou@hicend.com.cn 2021年12月 2021年动力煤期货总结与2022行情展望 摘要：  2022 年新的长协框架基本确定，在量和价上均有一些变化。价格方面，基准价为 700 元/吨，“基准价+浮动价”价格机制不变，为550元/吨-850 元/吨。价格走势的关键仍在供求的变动上，在供需相对平稳的情况下，新的长协价格波动区间基本能为市场价格确定主基调。在目前整体产量维持高位的状态，重心下移走势，预计2022年市场运行价格运行在合理价格区间。  当前保供政策何时退出是市场关注点之一，从现在局势来看，供应已基本没问题。另一方面，前期的保供更多是定向针对发电供热企业，保供退出会使得长协煤外溢，增加市场煤的份额。产能上，对于明年来说会形成部分实质新增产能，相较于今年的高需求，明年用电增速及煤炭消耗多将放缓。 海证研究｜策略月刊 2 / 16 目录 1、2021年行情回顾 ...................................................................................................................................... 3 2、供给端主基调有所转变 .......................................................................................................................... 5 2.1产量结构优化进入后半程 ..................................................................................................................... 5 2.2产出弹性增大，保供能力依旧 ............................................................................................................ 6 2.3 国内外煤炭共振上涨 ............................................................................................................................ 7 3、火电消费再度大增 ................................................................................................................................... 8 3.1 火电基石作用凸显 ................................................................................................................................. 8 3.2 社会用电增速维持高位，第二产业大幅回升 ............................................................................... 11 3.3 库存逐步回补 ....................................................................................................................................... 12 4、 运输格局继续优化 ............................................................................................................................... 14 4.1 铁路发运持续优化 ............................................................................................................................... 14 4.2 沿海煤炭运价影响煤价 ...................................................................................................................... 14 5、 后市展望 ................................................................................................................................................ 15 分析师介绍 ...................................................................................................................................................... 16 法律声明........................................................................................................................................................... 16 nMoQtRrQvMwPqQoOsNnRuN7N9RaQsQpPmOtRkPmMqRiNmNsO6MqRrMwMsQrONZpPmR海证研究｜策略月刊 3 / 16 1、2021年行情回顾 动力煤全年行情可谓是惊心动魄，2021 年价格绝对价格和价格波动率均创历年新高，环渤海港口 5500 大卡下水煤报价一度突破2500 元/吨，期货旺季2111合约最高价打到2359.8 元/吨，价格运行区间及日内波动幅度均扩大，今年一周的波幅基本达到往年一年的波幅，现货报价变化频繁，市场走势多变。最终导致交易所连续提高手续费及保证金，最终将动力煤列入低流通性高风险品种。从2020年四季度以来，国内煤价进入持续的上涨阶段，当时在保供作用下，产量整体处于较高位，而在恶劣天气和车皮紧张下，运输存在瓶颈，并且需求端在工业用电强劲以及寒潮不断民用电需求亦高位下，日耗持续攀升，需求远超预期，电厂库存告急。供需矛盾突出，迟迟得不到缓解，港口惜售一直抬高报价，到今年1月中旬港口报价最高突破千元关口，当时盘面03合约是涨到800元/吨以上，新主力05合约接近740 元/吨一线，盘面贴水一度达到200-300元/吨以上。 图1：动力煤（连续）结算价 资料来源：Wind，海证期货研究所 一季度，保供政策退出，而节后需求恢复且高需求有延续预期，对价格有支撑；当时现货最低价跌破600元/吨，而期货收盘价一直未破，出现升水。期现预期出现明显劈叉，强预期逐步 海证研究｜策略月刊 4 / 16 证实，现货开启缓涨的序幕。期现价格一直涨到730元/吨附近，市场第一阶段上涨告一段落。 二季度，清明节后，发改委开会传出增产保供，价格预期发生改变，市场价格出现明显滑落。然而紧接着煤矿事故接连发生，主产地安监趋严，短期增产预期落空，终端加紧补库，煤价再次上涨创新高。价格涨到 900 元/吨以上，直至政策再度发力。国常会总理讲话，安全前提下增产增供，政策调控加码。市场恐慌情绪迅速蔓延，期现货高位掉头回落，期货从高点下跌 26%，回到 700 元/吨上方附近。但整体偏强的基本面格局并未发生变化，6 月是安全生产月，煤矿事故仍有发生，随着七一建党大庆的临近，安监进一步趋严，产量只减不增，同时迎峰度夏在即，供需矛盾进一步加重，煤价再步入上涨阶段。到 6 月下旬盘面主力合约涨到850 元/吨附近，现货在 950 元/吨以上。 图2：动力煤现货价格走势 资料来源：Wind，海证期货研究所 三季度， 9 月中旬现货价格涨到 1500 元/吨以上，盘面 1100 元/吨以上，维持高贴水，交易介入调整手续费及保证金，再加上增产增供政策持续发酵，但是基本面强势不改，导致期现 海证研究｜策略月刊 5 / 16 运行逻辑出现明显分歧，最终导致期货盘面已有明显受到压制的现象 四季度：中秋、国庆双节后煤价再加速上涨，现货冲到 2500 元/吨以上。国庆前后政策就发电供热企业先定向保供，在产量大幅释放前，市场煤份额暂被进一步压缩，市场情绪高涨，交易趋同性明显，盘面接连涨停。10 月 19 日开始，政策组合拳，直接调控价格，增产也开始明显显现，煤价快速回落，直至腰斩。后续供应维持高位，终端持续补库，需求端增长显现乏力，价格偏弱震荡调整，继续回落概率加大。 2、供给端主基调有所转变 2.1产量结构优化进入后半程 2021 年 1-10 月全国规模以上原煤产量 32.97 亿吨，同比增长 4.0%，其中 1-2 月增速为 25%，2 月底保供结束后，产量增速明显下滑，基本为负增长，四季度保供逐步推进，增量显现，10 月份同比增长至 4%。预计 11、12 月份的原煤产量在 3.65 亿吨附近，同比增速维持在 4%左右。结构上来看，山西原煤产量整体维持在高位，陕西从 6 月份以来同比为负增长，内蒙产量从 9 月份同比转正，保供增产推进，主要增量仍在内蒙地区。产量集中度上，主产区产量占比逐年提升，今年山西、陕西、内蒙三省产量占全国总产量的比重在 72%以上，加上新疆地区，四省产量占比已接近 80%。 海证研究｜策略月刊 6 / 16 图3：中国2021原煤产量走势图 资料来源：Wind，海证期货研究所 2.2产出弹性增大，保供能力依旧 4 月