请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月16日 图南股份（300855.SZ） 预计2021年归母净利润同比增长54.93%~69.60% 事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年公司实现归母净利润（1.69~1.85亿元，同比+54.93%~69.60%），扣非归母净利润（1.49~1.70亿元，同比+57.86%~80.11%）。单季度来看，2021Q4公司实现归母净利润（0.38~0.54亿元，同比+19.38%~70.28%，环比-11.05%~+26.88%），扣非归母净利润（0.34~0.55亿元，同比+57.47%~153.71%，环比-7.44%~+49.14%）。 图南股份作为国内军用航发铸造高温母合金以及精铸机匣核心供应商，其2021Q4业绩的同比大幅增长、环比中值保持增长，或表明国内军用航发赛道的高景气度，我们认为图南股份作为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业，其将显著受益于航发赛道的高景气度。 1、行业层面看：航发赛道拥有4大成长逻辑催生万亿市场。1）航发三代机主力型号批产提速；2）众多航发新型号密集进入定型批产阶段；3）实战化训练强度加大背景下，航发维修后市场正在快速打开；4）国产商用航发批产将带来更大成长空间。 2、公司层面看：图南股份所处的“高温合金材料、精密铸造”等环节拥有极高壁垒，公司以精铸机匣产品成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业，将显著受益于航发赛道高景气度。高温合金材料+制品需要面对航发高温、高压、高转速等极端恶劣的工作环境，叠加质量可靠性、性能稳定性等苛刻要求，铸就了该环节拥有极高壁垒。图南股份是国内少有的铸造母合金企业之一（其他如钢研高纳、621、沈阳金属所等），其拥有“铸造母合金冶炼+精铸工艺”技术使其获得爆款单品精铸机匣。精铸机匣作为航发主要承力部件，需要满足高强度和壁薄等要求，对材料和加工工艺要求非常高。图南股份在国内率先实现直径大于1000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产，领先技术使其在多个航发型号上批量供货，且三代机向四代机升级单机价值量会提升，未来快速成长确定性很高。 未来公司成长路径：军品继续深耕两机产业链；设立沈阳图南拓展产品线；在燃气轮机、核电等民品继续拓展。 1、新型号渗透+产能扩充，“铸造母合金+精密铸件”在两机领域快速发展。铸造母合金牌号不断研制应用到各机型，精铸机匣优秀单品将在新型号上渗透率提升。此外，公司积极扩产应对航发产业快速成长。如2020年公司新增2.5吨真空感应炉投入使用，增加800-1000吨/年熔炼产能；IPO募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”分别于2022年7月和2022年底投产，将新增铸造母合金、变形高温合金、精铸机匣产能，短期内产能并非公司核心矛盾。 2、设立沈阳图南，拓展航发领域产品线。2021年7月公司设立子公司沈阳图南，未来将形成完整的航空零部件研制能力，这符合航发集团“小核心大协作”的产业发展思路，同时有助于公司进一步深耕航发赛道，实现产品线的拓展。 3、燃气轮机、核电等民用领域继续拓展。公司变形高温合金以核电、燃气轮机、石油化工等民用领域为主，2016~2020年营收复合增速为10.01%，2021H1营收同比增长4.03%，主要是熔炼产能被军品挤压，随着产能的释放叠加燃机、核电的旺盛需求，我们认为变形高温合金产品将获得快速发展；特种不锈钢主要是无缝管材，用于航发各类导管、输油管线，以及飞机机身的液压管线等部件，公司的特种不锈钢无缝管材在国内航空领域占突出市场地位，2020年和2021H1营收增速为23.19%和76.68%。未来公司将在民品领域继续深耕，军民融合式发展战略打开成长空间。 投资建议：图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商，将显著受益于航空发动机的放量增长。我们预计2021~2023年公司归母净利润分别为1.81亿元、2.55亿元、3.46亿元，对应PE分别为70X、50X、37X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 484 546 728 932 1,159 增长率yoy（%） 11.5 12.8 33.3 27.9 24.4 归母净利润（百万元） 102 109 181 255 346 增长率yoy（%） 37.4 7.0 65.5 41.2 35.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.51 0.55 0.90 1.27 1.73 净资产收益率（%） 21.0 10.3 15.0 17.6 19.4 P/E（倍） 124.1 116.0 70.1 49.6 36.6 P/B（倍） 26.1 11.9 10.5 8.7 7.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月14日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 金属新材料 前次评级 买入 1月14日收盘价(元) 63.27 总市值(百万元) 12,654.00 总股本(百万股) 200.00 其中自由流通股(%) 55.24 30日日均成交量(百万股) 2.75 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《图南股份（300855.SZ）：布局高温合金“材料+精铸”，拥有航发爆款单品的稀缺性企业》2021-11-19 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-012021-052021-092022-01图南股份 沪深300 2022年01月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 360 846 977 1066 1186 营业收入 484 546 728 932 1159 现金 93 261 250 307 337 营业成本 326 368 459 567 681 应收票据及应收账款 69 57 86 92 106 营业税金及附加 3 4 4 6 7 其他应收款 0 0 89 103 154 营业费用 9 8 10 11 12 预付账款 4 0 5 2 7 管理费用 21 24 28 31 34 存货 187 193 211 227 246 研发费用 25 34 39 46 50 其他流动资产 7 335 335 335 335 财务费用 6 2 2 3 1 非流动资产 264 262 339 402 456 资产减值损失 -2 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 19 18 20 19 固定资产 202 192 269 335 389 公允价值变动收益 0 3 4 3 3 无形资产 43 41 40 38 36 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 20 28 30 30 31 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 624 1108 1316 1469 1641 营业利润 115 124 207 293 397 流动负债 136 43 84 93 117 营业外收入 2 0 1 1 1 短期借款 86 0 20 31 39 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 32 23 31 37 41 利润总额 117 124 208 293 398 其他流动负债 18 20 33 25 37 所得税 15 15 27 38 52 非流动负债 3 5 9 9 9 净利润 102 109 181 255 346 长期借款 0 0 4 5 4 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 5 5 5 5 归属母公司净利润 102 109 181 255 346 负债合计 139 47 93 103 126 EBITDA 155 152 232 331 448 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.51 0.55 0.90 1.27 1.73 股本 150 200 200 200 200 资本公积 153 571 571 571 571 主要财务比率 留存收益 181 290 454 680 977 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 485 1061 1223 1366 1515 成长能力 负债和股东权益 624 1108 1316 1469 1641 营业收入(%) 11.5 12.8 33.3 27.9 24.4 营业利润(%) 34.2 7.8 66.6 41.2 35.8 归属于母公司净利润(%) 37.4 7.0 65.5 41.2 35.7 获利能力 毛利率(%) 32.8 32.6 37.0 39.2 41.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.1 20.0 24.8 27.4 29.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 21.0 10.3 15.0 17.6 19.4 经营活动现金流 120 90 90 263 329 ROIC(%) 18.1 9.6 14.2 16.7 18.6 净利润 102 109 181 255 346 偿债能力 折旧摊销 36 35 31 45 58 资产负债率(%) 22.2 4.3 7.1 7.0 7.7 财务费用 6 2 2 3 1 净负债比率(%) -0.8 -24.2 -18.4 -18.3 -16.2 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.6 19.8 11.6 11.4 10.1 营运资金变动 -26 -54 -120 -36 -73 速动比率 1.2 14.0 8.3 8.4 7.5 其他经营现金流 2 -3 -4 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -16 -306 -104 -105 -108 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 16 31 77 64 53 应收账款周转率 5.5 8.7 8.7 8.7 8.7 长期投资 0 -275 0 0 0 应付账款周转率 14.8 13.5 13.5 13.5 13.5 其他投资现金流 0 -550 -27 -41 -55 每股指标（元） 筹资活动现金流 -69 385 -38 -11 -14 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.55 0.90 1.27 1.73 短期借款 -46 -86 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.45 0.45 1.32 1.65 长期借款 0 0 4 1 -1 每股净资产(最新摊薄) 2.43 5.31 6.01 7.23 8.90 普通股增加 0 50 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 418 0 0 0 P/E 124.1 116.0 70.1 49.6 36.6 其他筹资现金流 -23 3 -42 -12 -13 P/B 26.1 11.9 10.5 8.7 7.1 现金净增加额 35 168 -52 147 207 EV/EBITDA 81.5 79.8 52.4 36.6 27.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所