请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月22日 振华科技（000733.SZ） 预计2021年归母净利润同比增长123%~156%，超市场预期 事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年公司实现归母净利润（13.50~15.50亿元，同比+123%~156%），扣非归母净利润（12.57~14.47亿元，同比+145%~182%）。单季度来看，2021Q4公司实现归母净利润（3.95~5.95亿元，同比+60%~141%，环比-10%~+35%），扣非归母净利润（3.36~5.26亿元，同比+65%~158%，环比-22%~+23%）。 我们分别将2021年一次性计提退休人员统筹外费用的2.33亿元、2020年深圳通信和振华新能源的减值计提2.46亿元还原后，2021年公司实际经营性净利润（15.83~17.83亿元，同比+86%~109%）。目前公司以电子元器件产业链为核心主业（2021H1新型电子元器件收入占99.40%），基于国内军工电子大本营的定位，其优势不断显现。2021Q4业绩同比大幅增长、环比中值保持增长，一方面验证了军工板块的高景气度，另一方面也是公司历史包袱逐步出清及2019年股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现。 1）军工被动元器件业务：受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升，实现持续增长。如主营电感、滤波器的振华富2018~2020年营收CAGR为27.91%，净利润CAGR为57.47%，2021H1营收同比+18.68%，净利润同比+84.60%；主营电阻电容的振华云科2018~2020年营收CAGR为16.59%，净利润CAGR为56.18%，2021H1营收同比+39.06%，净利润同比+63.83%。此外振华新云拟投资1.60亿元改造厂房，形成年产6亿只片式电容器产能，建设期36个月，建成后可实现年新增营收2.30亿元，净利润0.17亿元，该项目将帮助公司加强民用高端产品生产线的建设，形成新的业绩增长极。 2）不止于被动元器件，公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长，其中振华微主营混合集成电路，2021H1营收3.29亿元，同比+93.54%，净利润1.15亿元，同比+140.81%；振华永光主营半导体分立器件，2021H1营收4.98亿元，同比+35.65%，净利润1.68亿元，同比+115.40%。 3）高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。2020/2021H1振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24亿元，振华科技领先优势明显，因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展，企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。 4）盈利能力持续提升。2021年前三季度公司毛利率58.25%，同比+6.01pct；净利率22.64%，同比+11.06pct。盈利能力的提升主要来自以下几个方面：第一，军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应；第二，产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。 投资建议：基于2021年业绩预告，我们上调公司盈利预测，预计公司2021~2023年归母净利润为14.29、20.66、27.29亿元，对应当前的估值水平为44X、30X、23X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营，估值优势显著，维持”买入”评级。 风险提示：CEC对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,668 3,950 5,727 7,903 10,353 增长率yoy（%） -31.3 7.7 45.0 38.0 31.0 归母净利润（百万元） 298 606 1,429 2,066 2,729 增长率yoy（%） 14.9 103.5 136.0 44.6 32.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.57 1.17 2.76 3.99 5.27 净资产收益率（%） 5.5 10.1 19.5 22.1 22.7 P/E（倍） 209.3 102.8 43.6 30.2 22.8 P/B（倍） 11.6 10.4 8.5 6.7 5.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月21日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 军工电子 前次评级 买入 1月21日收盘价(元) 120.20 总市值(百万元) 62,279.66 总股本(百万股) 518.13 其中自由流通股(%) 99.91 30日日均成交量(百万股) 5.64 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《振华科技（000733.SZ）：2021年前三季度归母净利润同比+166.56%，超市场预期》2021-10-24 2、《振华科技（000733.SZ）：预计2021三季报业绩同比增长150%~170%，超市场预期》2021-10-13 3、《振华科技（000733.SZ）：2021H1归母净利同比增119%，国内军工电子主力军定位清晰》2021-08-29 -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%2021-012021-052021-092022-01振华科技 沪深300 2022年01月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6034 6022 6457 6926 7505 营业收入 3668 3950 5727 7903 10353 现金 1341 918 1033 1198 1356 营业成本 2040 1834 2606 3557 4628 应收票据及应收账款 2829 3418 3631 3710 3835 营业税金及附加 36 40 52 71 93 其他应收款 57 20 89 103 154 营业费用 205 241 286 356 456 预付账款 142 124 160 204 249 管理费用 525 562 687 869 1129 存货 949 1097 1098 1265 1465 研发费用 232 332 401 514 652 其他流动资产 717 445 445 445 445 财务费用 63 42 68 68 87 非流动资产 2732 2936 3056 3526 4074 资产减值损失 -50 -90 29 40 52 长期投资 382 368 143 178 205 其他收益 114 108 80 69 59 固定资产 1290 1270 1618 2052 2535 公允价值变动收益 30 22 20 3 2 无形资产 191 173 159 141 121 投资净收益 -112 23 11 5 6 其他非流动资产 870 1125 1135 1155 1213 资产处置收益 1 -2 0 0 0 资产总计 8767 8958 9513 10452 11579 营业利润 397 729 1710 2506 3324 流动负债 1981 2101 3020 2670 3894 营业外收入 18 4 4 3 2 短期借款 476 959 784 690 802 营业外支出 19 4 13 21 19 应付票据及应付账款 688 931 1129 1305 1542 利润总额 397 729 1701 2489 3307 其他流动负债 818 211 1107 675 1550 所得税 101 127 272 423 579 非流动负债 1403 885 905 943 958 净利润 295 602 1429 2066 2729 长期借款 1023 471 491 529 544 少数股东损益 -2 -3 0 0 0 其他非流动负债 381 414 414 414 414 归属母公司净利润 298 606 1429 2066 2729 负债合计 3384 2986 3925 3613 4851 EBITDA 664 1009 1963 2812 3681 少数股东权益 4 1 1 1 1 EPS（元） 0.57 1.17 2.76 3.99 5.27 股本 515 515 518 518 518 资本公积 2878 2902 2902 2902 2902 主要财务比率 留存收益 1898 2478 3753 5595 8028 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5378 5971 5587 6838 6727 成长能力 负债和股东权益 8767 8958 9513 10452 11579 营业收入(%) -31.3 7.7 45.0 38.0 31.0 营业利润(%) 26.7 83.4 134.5 46.6 32.6 归属于母公司净利润(%) 14.9 103.5 136.0 44.6 32.1 获利能力 毛利率(%) 44.4 53.6 54.5 55.0 55.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.1 15.3 25.0 26.1 26.4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 5.5 10.1 19.5 22.1 22.7 经营活动现金流 260 -69 2354 1821 3802 ROIC(%) 4.6 8.6 16.4 19.1 19.9 净利润 295 602 1429 2066 2729 偿债能力 折旧摊销 212 218 222 295 349 资产负债率(%) 38.6 33.3 41.3 34.6 41.9 财务费用 63 42 68 68 87 净负债比率(%) 9.9 11.9 7.5 3.9 3.1 投资损失 112 -23 -11 -5 -6 流动比率 3.0 2.9 2.1 2.6 1.9 营运资金变动 -612 -1223 667 -599 646 速动比率 2.1 2.1 1.6 1.9 1.4 其他经营现金流 189 314 -20 -3 -2 营运能力 投资活动现金流 -198 -169 -309 -758 -889 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.8 0.9 资本支出 330 400 345 435 521 应收账款周转率 1.1 1.3 1.3 1.3 1.3 长期投资 139 192 225 -35 -27 应付账款周转率 1.7 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 271 423 260 -358 -395 每股指标（元） 筹资活动现金流 93 -175 -15 -25 -66 每股收益(最新摊薄) 0.57 1.17 2.76 3.99 5.27 短期借款 -515 483 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 -0.13 4.54 3.52 7.34 长期借款 119 -55