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预计2021年归母净利润同比增长31.98%~47.74%

抚顺特钢,6003992022-01-14余平国盛证券缠绵。|纠缠。
预计2021年归母净利润同比增长31.98%~47.74%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月14日 抚顺特钢(600399.SH) 预计2021年归母净利润同比增长31.98%~47.74% 事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润(7.28~8.15亿元,同比增长31.98%~47.74%),扣非归母净利润(6.43~7.04亿元,同比增长26.07%~38.03%)。单季度来看,2021Q4公司实现归母净利润(0.43~1.30亿元,同比-70.75%~-11.56%),扣 非 归 母 净 利 润 (0.13~0.74亿元,同比-91.45%~-51.32%)。 短期业绩波动主要系阶段性因素,核心关注扩产节奏:公司2021Q4单季度业绩实现较大幅度下滑,根据2021年三季报,这主要受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等阶段性因素影响。长期来看,公司作为国内军用高温合金、高强钢的核心卡位企业,所处航空发动机、导弹、军机等航空航天长期成长的赛道,重要的是高温合金的高壁垒铸就了很好的产业竞争格局,未来将长期受益于军、民用航空发动机等赛道的发展。中期来看,尤其2022年是抚钢扩产产能释放的第一年,根据2021半年报所述2022H1陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产,随着产能瓶颈打破,公司有望在未来4年保持30%~50%业绩增长。 坚定看好抚钢:我们一再重申坚定看好航空发动机赛道,尤其是航发赛道中壁垒极高、供给稀缺、格局确定的变形高温合金卡位龙头。 1、两机赛道“航空发动机+燃气轮机”是军工领域中长坡厚雪最佳赛道,是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。4大成长逻辑奠定10年以上持续快速成长期, 催生万亿级别赛道:WS10等主力型号大批产、新型号不断迭代投产、维修市场快速打开、商发产业化进程提速。此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。 2、抚钢是两机赛道中供给非常稀缺的公司,变形高温合金市占率超80%。 1)高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。 2)核心卡位:抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80%以上,高强钢市占率95%以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力,其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况,换句话说,这类企业订单、业绩释放不出来,军工产业链景气度或被证伪。 3、此外,抚钢还是我国军机、导弹等赛道的核心卡位企业。高强钢:抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商,军机、导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。 投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.82、10.93、16.51亿元,对应估值54X、38X、25X,维持“买入”评级。 风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,741 6,272 6,908 7,648 8,481 增长率yoy(%) -1.8 9.3 10.1 10.7 10.9 归母净利润(百万元) 302 552 782 1,093 1,651 增长率yoy(%) -88.4 82.6 41.7 39.8 51.0 EPS最新摊薄(元/股) 0.15 0.28 0.40 0.55 0.84 净资产收益率(%) 6.7 11.0 13.5 15.8 19.3 P/E(倍) 139.1 76.2 53.7 38.4 25.4 P/B(倍) 9.4 8.4 7.2 6.1 4.9 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2022年1月13日收盘价 买入(维持) 股票信息 行业 特钢II 前次评级 买入 1月13日收盘价(元) 17.85 总市值(百万元) 35,201.99 总股本(百万股) 1,972.10 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 30.42 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号:S0680520010003 邮箱:yuping@gszq.com 相关研究 1、《抚顺特钢(600399.SH):2021年前三季度归母净利润6.85亿元,同比增长69.39%》2021-10-31 2、《抚顺特钢(600399.SH):2021H1实现归母净利润4.3亿元,超市场预期》2021-08-19 3、《抚顺特钢(600399.SH):2021H1归母净利润预增126.38%~145.47%,超市场预期》2021-07-07 -37%-18%0%18%37%55%73%2021-012021-052021-092022-01抚顺特钢沪深300 2022年01月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4272 4993 6586 6275 7662 营业收入 5741 6272 6908 7648 8481 现金 151 861 1237 1567 1686 营业成本 4790 4893 5439 5965 6525 应收票据及应收账款 1218 450 1387 647 1609 营业税金及附加 66 76 69 61 34 其他应收款 8 14 10 17 13 营业费用 84 54 69 61 42 预付账款 84 200 113 234 151 管理费用 163 171 173 153 85 存货 1602 1586 1957 1929 2322 研发费用 302 407 408 398 365 其他流动资产 1208 1881 1881 1881 1881 财务费用 65 81 -3 -26 -70 非流动资产 4281 4230 4499 4786 5084 资产减值损失 -63 -65 -48 -54 -110 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 37 9 25 33 固定资产 3354 3390 3612 3885 4191 公允价值变动收益 16 9 5 12 19 无形资产 799 783 735 687 639 投资净收益 20 32 10 21 36 其他非流动资产 128 58 152 215 254 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 8553 9224 11085 11061 12747 营业利润 297 588 827 1147 1699 流动负债 1267 1378 2859 2142 2584 营业外收入 14 17 8 18 26 短期借款 0 0 595 0 0 营业外支出 8 54 21 26 6 应付票据及应付账款 929 913 1134 1112 1344 利润总额 304 551 814 1139 1720 其他流动负债 339 464 1130 1031 1240 所得税 2 -1 33 46 69 非流动负债 2810 2815 2414 2014 1606 净利润 302 552 782 1093 1651 长期借款 2409 2409 2008 1608 1200 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 400 406 406 406 406 归属母公司净利润 302 552 782 1093 1651 负债合计 4077 4193 5273 4156 4190 EBITDA 626 878 1058 1377 1938 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.15 0.28 0.40 0.55 0.84 股本 1972 1972 1972 1972 1972 资本公积 2178 2178 2178 2178 2178 主要财务比率 留存收益 319 870 1652 2745 4396 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 4476 5030 5812 6905 8556 成长能力 负债和股东权益 8553 9224 11085 11061 12747 营业收入(%) -1.8 9.3 10.1 10.7 10.9 营业利润(%) 214.1 97.7 40.7 38.6 48.2 归属于母公司净利润(%) -88.4 82.6 41.7 39.8 51.0 获利能力 毛利率(%) 16.6 22.0 21.3 22.0 23.1 现金流量表(百万元) 净利率(%) 5.3 8.8 11.3 14.3 19.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.7 11.0 13.5 15.8 19.3 经营活动现金流 1050 620 127 1732 891 ROIC(%) 6.3 8.8 9.1 12.1 15.5 净利润 302 552 782 1093 1651 偿债能力 折旧摊销 167 194 184 203 221 资产负债率(%) 47.7 45.5 47.6 37.6 32.9 财务费用 65 81 -3 -26 -70 净负债比率(%) 58.0 37.1 37.4 12.7 4.4 投资损失 -20 -32 -10 -21 -36 流动比率 3.4 3.6 2.3 2.9 3.0 营运资金变动 523 -269 -821 495 -856 速动比率 2.0 1.8 1.3 1.5 1.7 其他经营现金流 13 94 -5 -12 -19 营运能力 投资活动现金流 -1239 74 -437 -457 -464 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 51 85 269 287 298 应收账款周转率 4.2 7.5 7.5 7.5 7.5 长期投资 -1192 112 0 0 0 应付账款周转率 6.4 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 -2380 272 -169 -170 -166 每股指标(元) 筹资活动现金流 -92 -89 91 -349 -308 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.28 0.40 0.55 0.84 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.31 0.06 0.88 0.45 长期借款 0 0 -401 -400 -408 每股净资产(最新摊薄) 2.27 2.55 2.95 3.50 4.34 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 139.1 76.2 53.7 38.4 25.4 其他筹资现金流 -92 -89 492 51 100 P/B 9.4 8.4 7.2 6.1

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