请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月18日 紫光国微（002049.SZ） 预计2021年归母净利润同比增长136%~160%，超市场预期 事件：1）公司发布2021年业绩预告，预计2021年公司实现归母净利润（19.00~21.00亿元，同比+136%~160%），扣非归母净利润（17.00~19.00亿元，同比+144%~173%）。单季度来看，2021Q4公司实现归母净利润（4.43~6.43亿元，同比+263%~427%，环比-24%~+10%），扣非归母净利润（3.41~5.41亿元，同比+377%~656%，环比-39%~-3%）。2）根据公司公告，紫光集团已收到北京一中院《民事裁定书》，裁定批准紫光集团等七家企业实质合并重整案重整计划，并终止紫光集团等七家企业重整程序。 一方面，在国微电子贡献上市公司主要业绩的情况下，2021Q4上市公司业绩同比大幅增长反映了特种集成电路的高景气度，而国微电子作为国内特种芯片的核心卡位企业，其业绩表现也进一步验证了军工产业的高景气度；此外主营智能安全芯片的同芯微业绩实现大幅增长、主营通用FPGA的紫光同创实现扭亏为盈。另一方面，紫光集团重整进程持续推进，目前已经通过法院裁定批准，未来国有资本入驻将有利于紫光国微未来稳定发展。 1、国微电子：国产特种芯片龙头，是特种装备高增长细分赛道的核心卡位企业。 1）特种芯片行业高速增长：我国特种装备进入放量建设期，机械化向信息化升级带来装备信息化价值量不断提升，此外叠加特种芯片国产化，我们预计未来5年国内特种数字芯片行业规模CAGR超40%。 2）高壁垒：特种芯片有严格市场准入壁垒及至少5~7年研制周期，因此国微电子特种芯片在航空、通信等细分赛道上拥有高市占率，未来将迎来高确定性的高增长。 3）业绩弹性：作为IC设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。2017~2020年国微电子营收复合增速48.24%，净利润复合增速63.48%，是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。 4）产品拓展：高研发投入带动产品线拓展（如SOPC），长期受益于信息化建设。 2、同芯微：国家治理数字化的尖兵，产业生态规模持续扩容，形成包括安全芯片、电源管理芯片、车载控制芯片、NFC芯片、智能识别芯片在内的日趋完整品牌矩阵。1）立足当下：同芯微已成为金融、通信、电子证件等行业主要安全芯片供应商之一。SIM卡产品随着海外竞争者的退出，迎来业绩反转：2021H1同芯微实现营收6.39亿元（同比+29.22%），净利润0.38亿元（同比+238.11%）。 2）展望未来：正在布局国家治理数字化的多个领域（物联网、5G、云计算、大数据、车载控制、支付领域等），或将成为国家治理数字化的尖兵。 可转债募投项目布局高端芯片和车载控制器芯片：高端安全芯片项目满足物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长；车载控制器芯片项目，旨在实现车载控制器芯片自主可控。 支付领域：同芯微已经布局的NFC-SIM卡支付方式拥有广阔的市场空间，我们测算NFC芯片的每年市场空间约30亿元规模。 3、紫光同创：参股子公司，国内FPGA领军企业。据elecfans数据，2018年国内通用FPGA市场规模约100亿元，但是主要由海外企业供应，国内厂商市场份额仅3%。紫光同创作为国内通用FPGA领导者，已实现技术突破并在通信等领域批量供货，2021年在视频图像处理、工控和消费市场领域取得重要进展，根据公司业绩预告其2021年已实现盈利，以其在FPGA的国内领军地位我们认为其价值不容忽视。 投资建议：公司未来发展主要来自，国微电子的特种芯片高速增长、同芯微在国家治理数字化领域攻城略地、紫光同创是全国通用FPGA的领军企业。我们基于公司2021年业绩预告，再度上调盈利预测，预计公司2021~2023年归母净利润分别为19.81、29.65、40.87亿元，对应估值为68X、45X、33X，维持“买入”评级。 风险提示：集团债务问题，特种装备高景气度、智能安全芯片应用拓展不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,430 3,270 5,309 7,536 10,035 增长率yoy（%） 39.5 -4.7 62.3 42.0 33.2 归母净利润（百万元） 406 806 1,981 2,965 4,087 增长率yoy（%） 16.6 98.7 145.6 49.7 37.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 1.33 3.26 4.89 6.74 净资产收益率（%） 9.6 16.1 28.7 30.2 29.5 P/E（倍） 330.6 166.3 67.7 45.2 32.8 P/B（倍） 32.0 27.0 19.6 13.7 9.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月18日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 半导体 前次评级 买入 1月18日收盘价(元) 221.06 总市值(百万元) 134,147.43 总股本(百万股) 606.84 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 7.42 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 相关研究 1、《紫光国微（002049.SZ）：2021年前三季度归母净利润同比+112.90%，保持高增长》2021-10-26 2、《紫光国微（002049.SZ）：预计2021三季报业绩同比增长95%~125%，再度上调盈利预测》2021-10-13 3、《紫光国微（002049.SZ）：2021H1归母净利润同比增长117.84%，大超市场预期》2021-08-25 -41%-21%0%21%41%62%82%103%2021-012021-052021-092022-01紫光国微 沪深300 2022年01月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4404 5289 6321 7139 7735 营业收入 3430 3270 5309 7536 10035 现金 1179 1486 1703 1875 1998 营业成本 2203 1559 2140 2876 3627 应收票据及应收账款 1920 2718 3207 3541 3710 营业税金及附加 22 29 32 45 60 其他应收款 281 6 89 103 154 营业费用 140 190 276 384 502 预付账款 62 179 213 343 397 管理费用 203 131 170 234 301 存货 864 891 1098 1265 1465 研发费用 177 347 425 595 803 其他流动资产 98 10 10 10 10 财务费用 29 1 13 20 29 非流动资产 1995 2339 2544 2649 2672 资产减值损失 -100 -25 -27 -23 -10 长期投资 90 102 143 178 205 其他收益 19 62 0 0 0 固定资产 162 214 417 570 698 公允价值变动收益 1 3 1 1 1 无形资产 662 743 666 546 371 投资净收益 -96 -95 10 31 51 其他非流动资产 1080 1281 1318 1355 1397 资产处臵收益 0 1 0 0 0 资产总计 6399 7628 8865 9788 10407 营业利润 458 940 2291 3437 4775 流动负债 1618 2019 2507 2754 3097 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 258 298 401 452 521 营业外支出 2 4 2 2 2 应付票据及应付账款 992 1012 1328 1539 1731 利润总额 456 937 2291 3436 4773 其他流动负债 368 710 778 762 845 所得税 56 135 321 488 716 非流动负债 588 640 572 493 403 净利润 401 802 1970 2948 4057 长期借款 371 417 350 270 180 少数股东损益 -5 -5 -11 -17 -31 其他非流动负债 217 223 223 223 223 归属母公司净利润 406 806 1981 2965 4087 负债合计 2206 2659 3079 3246 3499 EBITDA 594 1134 2397 3572 4938 少数股东权益 5 6 -4 -21 -52 EPS（元） 0.67 1.33 3.26 4.89 6.74 股本 607 607 607 607 607 资本公积 619 649 649 649 649 主要财务比率 留存收益 2949 3710 5476 8124 11766 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 4188 4962 5790 6563 6960 成长能力 负债和股东权益 6399 7628 8865 9788 10407 营业收入(%) 39.5 -4.7 62.3 42.0 33.2 营业利润(%) 22.7 105.4 143.7 50.0 38.9 归属于母公司净利润(%) 16.6 98.7 145.6 49.7 37.9 获利能力 毛利率(%) 35.8 52.3 59.7 61.8 63.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.8 24.7 37.3 39.3 40.7 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.6 16.1 28.7 30.2 29.5 经营活动现金流 266 418 1675 2636 4022 ROIC(%) 8.0 13.4 24.8 27.2 27.3 净利润 401 802 1970 2948 4057 偿债能力 折旧摊销 133 197 121 154 187 资产负债率(%) 34.5 34.9 34.7 33.2 33.6 财务费用 29 1 13 20 29 净负债比率(%) -7.8 -9.4 -9.6 -8.8 -7.3 投资损失 96 95 -10 -31 -51 流动比率 2.7 2.6 2.5 2.6 2.5 营运资金变动 -493 -721 -417 -453 -199 速动比率 2.1 2.1 2.0 2.0 1.9 其他经营现金流 101 45 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -482 -238 -315 -226 -158 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.8 1.0 资本支出 513 551 164 70 -4 应收账款周转率 2.1 1.4 1.4 1.4 1.4 长期投资 10 -48 -42 -35 -27 应付账款周转率 2.5 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 41