盈利能力优异，产能扩充释放增长空间

连接器上游组件龙头，盈利能力表现突出。公司成立于2003年，专注于研发、生产、销售通讯及汽车连接器精密组件。公司业绩维持高速增长，根据公司业绩预增公告，公司预计2021年实现营业收入5.68亿元同比增长58.85%，净利润1.09亿元同比增长50.2%；营业收入3年CAGR40.5%，净利润3年CAGR33.3%。公司盈利能力持续显著高于行业平均水平，2021年前三季度平均毛利率34.8%，高于行业平均8.23pct。在2021年原材料价格普遍上涨的不利宏观环境下公司维持19.2%的高净利率水平，盈利能力韧性凸显。公司ROE水平持续高于行业平均，我们测算募投项目达产后ROE有望超过20%，进一步扩大领先幅度。 新能源汽车连接器量价齐升，行业增速有望迎来拐点。通信和汽车是连接器最大的应用场景，根据Bishop&Associates，2020年全球连接器市场销售额627亿美元，其中23.1%用于通信领域，22.6%用于汽车领域。汽车连接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统等方面。新能源汽车在动力、控制、传感、安全等系统中使用了更多的电子产品，连接器价值量持续提升，拉动汽车连接器市场规模增长。在新能源汽车连接器量价齐升的带动下，Bishop&Associates测算2023年全球连接器市场规模超过904亿美元，复合增长率13%（过去3年复合增长率1.4%）；我们预计国内连接器2023年市场规模有望达到407亿美元，复合增长率18%（过去3年复合增长率9.2%）。我们测算2025年国内新能源汽车连接器市场空间有望达到555亿元，未来4年复合增长率38.4%。 大客户战略充分贯彻，募投项目达产后有望助力客户群体拓展。公司贯彻大客户优先战略，在产能有限的情况下，优先满足主要客户的产品需求，从而充分保障客户粘性及公司整体盈利能力。公司占主要客户供应比例持续提升体现公司产品深受大客户认可，2020年较2017年公司对安费诺的供应比例提升150%，对中航光电的供应比例提升350%。下游客户收入增长叠加供应比例提升共同推动公司营业收入高速增长。根据公司公告，公司东莞地区产能（建筑面积2.7万平方米）接近饱和，河南地区厂房（建筑面积9.6万平米）截至部分已建成，已完成建设的厂房正逐步安装设备。根据公司公告，公司已与比亚迪、菲尼克斯电气、南都动力、蜂巢能源等企业建立合作，汽车连接器业务逐渐由Tier2向Tier1转变。新能源汽车连接器需求大幅增长背景下，公司有望拓展更多车企客户，培育公司新增长点。 投资建议：公司通讯连接器组件受益于核心大客户收入规模增长及供应比例提升；汽车连接器组件受益于新能源汽车渗透率提升带来汽车连接器行业增速提升，公司积极拓展车企客户，角色逐渐由Tier2向Tier1转变；募投项目达产后有望打开产能约束，公司业绩有望维持高速增长，我们预计公司2021/22/23年营业收入5.68/8.69/12.84亿元，归母净利润1.09/1.6/2.6亿元。考虑到可比公司估值及公司净利润增速，我们给予公司2022年45倍PE，对应目标市值71.9亿元，对应目标价84.6元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：募投项目达产进度不及预期，汽车客户拓展进程不及预期，大客户订单需求不及预期 1.连接器组件专业供应商，盈利表现优异 1.1.深耕通讯、汽车连接器组件，客户稳定优质 国内连接器组件专业供应商，精密制造能力著长。东莞市鼎通精密科技股份有限公司成立于2003年，2008年收购河南鼎润，是一家专注于研发、生产、销售通讯连接器精密组件和汽车连接器精密组件的高新技术企业，2016年开始从事通讯连接器壳体的研发、生产和销售，2018年完成股份制改革，2020年12月登陆科创板。公司深耕连接器行业多年，拥有产品研发、精密零件加工、模具制造、精密冲压和注塑成型技术，成为行业领先的连接器组件专业供应商。 图1：公司发展路线图 核心产品为通信、汽车连接器组件，客户稳定优质。根据公司2021年半年度报告，公司连接器业务主要包括通讯连接器组件及汽车连接器组件①通讯连接器组件：公司生产的通讯连接器组件主要包括精密结构件、壳体CAGE等，主要客户为安费诺、莫仕、中航光电等国内外知名连接器模组制造商，并最终配套供应华为、中兴通讯、爱立信、腾讯、阿里巴巴等通讯设备生产商，最终应用于通信基站、服务器等大型数据存储和交换设备；②汽车连接器组件：公司汽车连接器组件产品主要应用于家用汽车电子控制系统和新能源汽车动力系统，起到传输电流和信号等作用。产品主要供给哈尔巴克、莫仕和泰科电子等公司，目前与比亚迪、菲尼克斯的合作项目也在顺利推进中，产品最终应用于大众、宝马、吉利、北汽等国内外汽车品牌。 图2：汽车连接器组件 公司模具业务包括精密模具及模具零件。①精密模具：公司根据客户要求定制精密模具，主要包括冲压模具和注塑模具，为莫仕、中航光电、哈尔巴克等公司的主要供应商；②模具零件：公司具备高精密度模具零件的设计开发和加工能力，模具零件主要供给安费诺、中航光电、安波福等知名连接器厂商。 图3：公司模具业务 1.2.股权集中度较高，股权激励彰显公司发展信心 股权结构较为集中，核心管理团队稳定。根据公司2021年三季度报告，王成海及罗宏霞夫妇通过鼎宏骏盛，以及新余鼎为、新余鼎宏新两个员工持股平台，直接和间接控制公司总股本61.13%，为公司实际控制人。董事长及总经理王成海先生技术员出身，长期深耕模具设计及精密制造领域，曾任加域塑胶五金制品（深圳）有限公司生产部副总经理，具备丰富的模具设计、生产流程管理经验，业内资源丰富。公司核心管理团队大多于公司前身创立之初便加入，团队人员稳定，且大多长期从事模具设计及精密制造等生产技术领域，经验丰富。 图4：公司股权架构图 表1：核心管理团队人员简介 限制性股票激励彰显公司发展信心。2021年7月13日，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予公司A股普通股限制性股票总计100万份，共约占公司总股本的1.17%，限制性股票授予价格为23.10元/股。2021年12月11日，限制性股票预留授予数量7.5万，约占目前公司股本总额的0.09%。本次激励计划授予的激励对象共23人，包括董事、高级管理人员、核心技术人员6人，其他人员17人。考核指标为公司的净利润增长率和个人绩效考核。 表2：公司限制性股票激励解锁条件 1.3.业绩快速增长，净利率领先行业平均水平 营收、归母净利高速增长。公司连接器品类扩充，信息技术和新型基础建设力度加大带动公司营收、归母净利润保持高速增长。根据公司公告，公司预计2021年实现营业收入5.68亿元同比增长58.85%，净利润1.09亿元同比增长50.2%；营业收入3年CAGR40.5%，净利润3年CAGR33.3%。 图5：公司营业收入2018-2021E复合增长40.5%（单位：亿元） 图6：公司净利润2018-2021E复合增长率33.3%（单位：亿元） 通讯连接器营业高速增长，国内业务规模快速扩张。连接器业务是公司的核心业务，通讯连接器业务凭借多年发展已经成为公司营收第一增长点，2020年通讯连接器营收2.57亿元，同比+99.2%，主要源自近年来5G建设、新基建等因素带动；汽车连接器业务增长缓慢，2020年营收0.45亿元，同比+4.4%，公司积极布局新能源汽车业务，有望成为业绩新增长点；2020年公司精密模具营收0.29亿元，同比-4.5%，模具零件营收0.11亿元，同比-1.75%，均有所下降。公司深耕国内市场，国内业务规模快速扩张，2020年国内业务营收3.04亿元，同比+74.7%；国外业务营收0.39亿元，同比-2.5%，略有下降。 图7：通信连接器业务高速增长（单位：亿元） 图8：公司国内业务规模快速扩张（单位：亿元） 盈利能力持续显著高于行业平均水平。2021年前三季度公司毛利率为34.8%，较2020年下降2.5pct；行业2021年前三季度平均毛利率26.6%，较2020年下降2.9pct。公司毛利率持续显著高于平均水平，且在行业整体盈利能力下降的情况下公司毛利率下降幅度小于行业平均水平。2021年前三季度公司净利率为20.9%，较2020年提升0.5ptc；行业2021年前三季度净利率10.8%，较2020年下降0.9ptc。在毛利率下降的情况下公司净利率水平逆势提升。 图9：毛利率水平显著高于行业平均 核心业务毛利率维持高位。2020年通讯连接器毛利率34.8%，较2019年下降6.9pct，主要由于产品品类扩张，以及原材料上涨，短期成本提高；汽车连接器毛利率43.8%，较2019年下降8.8pct；精密模具毛利率55.3%，较2019年下降6.4pct；模具及组件毛利率50.9%，较2019年提升1.0pct。 图11：公司核心业务毛利率维持高位 研发费用持续提升，期间费用率稳步下降。2021Q1~Q3，公司研发费用0.24亿元，同比+21.1%，主要是由于公司新增多个在研发项目，增加研发项目直接投入，同时加大引进研发人员，研发人员薪酬增加所致；期间费用率方面，销售费用率1.4%，较2020年下降0.3pct，管理费用率5.4%，与2020年基本持平，财务费用率-0.18%，较2020年下降0.6pct，研发费用率5.7%，较2020年下降2.1pct，带动费用率整体下行。 图12：研发费用稳定提升（单位：亿元） 图13：期间费用率持续下降 公司ROE保持高于行业平均，募投项目投产后领先优势有望扩大。2021年Q1~Q3，公司ROE11.4%，较2020年下降2.9pct，自2018年以来，公司ROE持续下滑，但仍高于行业平均水平。根据杜邦分析，2021年前三季度公司销售净利率为20.9%，较2020年上升0.6%，权益乘数为1.22，较2020年略有上升，资产周转率为0.45，较2020年下降21.1%。销售净利率、权益乘数、资产周转率均高于行业平均，是公司ROE保持较高水平的原因，而资产周转率的下降是公司净利率下滑的主要原因。资产周转率的下降主要与公司上市融资相关，上市融资后公司资本金大幅增加，新投入的资本仍未产生盈利，预计募投项目投产后公司的ROE有望大幅提升。我们预计公司2022/23年ROE有望达到18%/26%。 图15：公司ROE下滑主要由于资产周转率下降（左轴：销售净利率；右轴：资产周转率、财务杠杆倍数） 图14：公司ROE下滑但仍高于行业平均 2.连接器下游应用广泛，新能源汽车智能化带来广阔增量空间 连接器细分品类丰富。连接器按照传输介质可以分为电连接器、微波射频连接器、光连接器。 按照下游应用场景可分为通信连接器、汽车连接器、工业连接器、消费电子连接器。汽车连接器及其组件主要包括控制系统连接器及其组件、高压互锁连接器、信号线束连接器、电源线束连接器、电控连接器等，主要应用在汽车电子控制系统和新能源汽车动力系统，起到传输电流和信号等作用。通讯连接器及其组件最终应用于通信基站、服务器、数据中心等大型数据存储和交换设备。连接器按通用性和相关技术标准分类还可分为低频圆形连接器、矩形连接器、印刷线路板连接器、射频连接器和光纤连接器。连接器模组是指由连接器组件组装在一起并集成其他功能件后，具有完整功能的连接器模块或连接器集群。连接器组件是指装配连接器模组的零部件，或在连接器产品中组装在一起形成一个功能单元的一组元件。连接器组件的主要作用为承担连接器模组的一部分功能，如信号传输、保护、屏蔽、支撑、导通、扣合等。 表3：连接器细分品类丰富 汽车连接器根据传输功能可以分为电连接器（低压连接器，高压连接器）及高速连接器。不同于传统燃油车14V以下的工作电压，新能源汽车三电系统要求更大功率的高压系统支持，如60V-800V的电压等级、10A-300A的电流等级传输，汽车电动化催动高压连接器发展。 随着车联网和智能驾驶的的发展，需要更多更快的数据流量支持。如车内外摄像头、各式雷达、