短期盈利能力承压，拟通过定增扩充产能

2024年公司收入44.87亿元（同比增长2%），但盈利能力承压，归母净利润同比下降64.20%。主要受产品结构变化、固定资产转固及市场竞争影响，毛利率下降7.0pct至39.49%。研发费用为9.97亿元（同比增长58.53%），研发费率提高至22.22%。其中，4Q24营收11.19亿元（同比下降14.18%），归母净利润为-0.24亿元（同比下降108%），毛利率36.39%。

2024年射频模组收入同比增长19%，占比提高到42%。分产品线来看，射频分立器件收入25.09亿元（同比下降7.57%），占比56%，毛利率42.18%；射频模组收入18.87亿元（同比增长18.58%），占比42%，毛利率36.27%。

公司6英寸晶圆产线已实现产品品类全面布局，12英寸晶圆产线月产能达5千片。6英寸产线具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入品牌客户并持续放量。12英寸产线重要工艺已实现从稳定定型至产能逐步提升，目前可实现5000片/月产能，L-PAMiF、LFEM等产品已全部采用自产IPD滤波器，12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已进入量产阶段，第二代工艺开发进展顺利。

公司拟向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过35亿元，其中30亿元用于射频芯片制造扩产项目，5亿元用于补充流动资金。通过本次募集资金扩建产线，可扩充产能瓶颈，强化定制化能力，满足客户高端定制化产品需求，提高高端射频模组的国产化程度。

投资建议：公司为射频前端产品平台型企业，维持“优于大市”评级。下调2025-2026年归母净利润至7.09/10.48亿元（前值为9.32/12.64亿元），预计2027年归母净利润为12.76亿元。对应2025年3月31日股价的PE分别为60/41/34x。

风险提示：需求不及预期，竞争加剧的风险，产能利用率不及预期。