嘉实基金吴越：守正出奇挖掘黑马，做消费行业的专业买手

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金融工程 | 专题报告 研究结论 ⚫ 基本信息：吴越先生，复旦大学应用数学硕士毕业，2013年6月加入嘉实基金，先后负责A股食品饮料、轻工等行业的研究工作，现任嘉实基金大消费研究总监。吴越证券研究经验超过8年，任投资经理近3年，当前共管理4只公募基金，2021年三季报总规模45亿，管理时间最长的为嘉实消费精选。整体来看，吴越是一位专攻消费领域较为年轻的基金经理。 ⚫ 投资框架：1.投资理念：“守正出奇”是吴越的核心投资理念，作为消费行业基金经理，吴越具备传统白马消费股的信仰，这是“守正”，更关键的在于如何寻找消费子领域的黑马标的，这是“出奇”。2.行业配置：聚焦消费行业，把握子领域beta行情，必选消费中重点关注食品、白酒和农业，食品以大众品为核心，白酒主要关注次高端和区域酒，农业关注种子和养殖，可选消费中关注中游制造。3.选股方法：采用自下而上的选股方法，专注于公司的微观研究，深入挖掘业绩优异的上市公司，找到能够翻倍的战略性黑马品种，结合公司的商业模式，判断持有时间与买入比例。4.组合管理：引入风险度量，关注组合的风险收益比，动态调整组合配置。5.后市观点：预期2022年上半年为必选消费beta行情主线，板块可能出现戴维斯双击。白酒行业很难再出现大牛市，需要寻找结构性机会。龙头白马中短期仍然难有大beta，核心仍然是挖掘中小市值的黑马股。 ⚫ 业绩分析：吴越从业以来的年化收益为26.97%，2021年收益为-1.57%，以内地消费指数为基准，2021年内地消费跌幅达-12.58%，吴越相对基准超额11%，显著跑赢消费指数，具有明显的alpha。 ⚫ 能力评价：吴越的选股能力非常突出，与其投资理念相契合，最近1年选股能力得分达到97分，不同时间区间结果比较稳定。 ⚫ 行业配置：嘉实消费精选长期超配食品饮料行业，其中酒类为核心品种，2021年仓位显著下降，农林牧渔、汽车和家电行业长期低配。另外医药、轻工制造行业于2021年有较大提升，产品通过配置非消费行业核心资产降低消费整体仓位。 ⚫ 风格偏好：嘉实消费精选在中小市值暴露十分稳定，高波动、动量效应的个股风格较为稳定，同时偏好高估值与高成长个股。吴越的中小盘成长风格非常显著，且长期稳定，没有明显的风格飘移。 ⚫ 交易特征：产品的集中度呈现下降趋势，最高由82%下降至60%左右，基金经理的配置趋向分散。2021年产品的换手率明显提升，达到2.93倍，通过配置一些非消费行业的龙头股降低了消费行业整体仓位，对冲2021年消费行业整体风险。 ⚫ 重仓股分析：白酒在重仓股的占比较高，其中贵州茅台（10次）、五粮液（9次）、泸州老窖（8次）是重仓次数最多的个股，且获得了较高的累计收益；五粮液和贵州茅台的平均持有比例最高；酒鬼酒作为基金经理挖掘的黑马股也获得了可观收益；而贵州茅台、酒鬼酒、山西汾酒等仍然在最新季报重仓股中。 风险提示 1. 基金历史业绩不代表未来。 2. 后市观点仅代表基金经理个人观点。 3. 极端市场环境可能影响模型稳定性。 报告发布日期 2022年01月16日 朱剑涛 021-63325888*6077 zhujiantao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515060001 邱蕊 021-63325888*5091 qiurui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519020001 嘉实基金吴越：守正出奇挖掘黑马，做消费行业的专业买手 ——《FOF系列研究之 四十八》 中海基金许定晴：“不抱团”的均衡成长老将：——《FOF系列研究之+四十七》 2021-10-11 如何刻画基金的相似度：——《FOF系列研究之 四十六》 2021-09-29 六大视角解读中证1000指数当前投资价值：——《FOF系列研究之 四十五》 2021-09-06 华商基金彭欣杨：聚焦医药与科技，积极把握成长股投资机遇：——《FOF系列研究之 四十四》 2021-08-19 金融工程 | 专题报告 —— 嘉实基金吴越：守正出奇挖掘黑马，做消费行业的专业买手 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、基金经理基本信息 ................................................................................... 4 二、基金经理投资框架 ................................................................................... 4 三、基金经理业绩分析 ................................................................................... 5 四、基金经理能力评价 ................................................................................... 6 五、基金经理行业配置 ................................................................................... 7 六、基金经理风格偏好 ................................................................................... 8 七、基金经理交易特征 ................................................................................... 8 八、基金经理重仓股分析 ............................................................................... 9 风险提示 ...................................................................................................... 10 金融工程 | 专题报告 —— 嘉实基金吴越：守正出奇挖掘黑马，做消费行业的专业买手 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：基金经理管理产品列表（截止2022年1月11日）（只包含初始基金） ............................. 5 图2：基金经理业绩表现（截止2022年1月7日） .................................................................... 5 图3：嘉实消费精选业绩表现（截止2022年1月7日） ............................................................. 6 图4：基金经理能力评价雷达图（截止2022年1月7日） .......................................................... 6 图5：基金经理能力评价得分 ....................................................................................................... 6 图6：嘉实消费精选行业配置情况（2021年中报）...................................................................... 7 图9：嘉实消费精选相对基准超低配历史变化 .............................................................................. 7 图10：嘉实消费精选绝对风格暴露（2021年中报） .................................................................... 8 图11：嘉实消费精选相对风格暴露（2021年中报） .................................................................... 8 图12：风格因子相对暴露历史变化 .............................................................................................. 8 图13：嘉实消费精选个股集中度 .................................................................................................. 9 图14：嘉实消费精选换手率 ......................................................................................................... 9 图15：嘉实消费精选重仓股分析 ................................................................................................ 10 金融工程 | 专题报告 —— 嘉实基金吴越：守正出奇挖掘黑马，做消费行业的专业买手 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 一、基金经理基本信息 吴越先生，复旦大学应用数学硕士毕业，2013年6月加入嘉实基金，先后负责A股食品饮料、轻工等行业的研究工作，现任嘉实基金大消费研究总监。据wind资料，吴越2019年4月至2020年7月担任嘉实消费精选股票型证券投资基金基金经理。2020年12月起任嘉实农业产业股票型证券投资基金基金经理。2020年12月起任嘉实消费精选股票型证券投资基金基金经理。2021年10月起任嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2022年1月起任嘉实内需精选混合型证券投资基金基金经理。 吴越证券研究经验超过8年，任投资经理近3年，历任公募数仅1家，从业稳定度较高。当前吴越一共管理了4只公募基金，大部分为消费主题的偏股型产品，2021年三季报总规模45亿，管理时间最长的为嘉实消费精选。整体来看，吴越是一位专攻消费领域较为年轻的基金经理。 二、基金经理投资框架 投资理念：“守正出奇”是吴越的核心投资理念，作为消费行业基金经理，吴越具备传统白马消费股的信仰，这是“守正”，更关键的在于如何寻找消费子领域的黑马标的，这是“出奇”。主要依靠自下而上alpha的寻找，宏观策略观点作为辅助进行行业beta轮动，同时获取beta+alpha的收益。 行业配置：聚焦消费行业，把握子领域beta行情，必选消费中重点关注食品、白酒和农业，食品以大众品为核心，白酒主要关注次高端和区域酒，农业关注种子和养殖，可选消费中关注中游制造。 选股方法：采用自下而上的