滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2022年1月13日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數24,402 2.8%4.3%中資企業指數8,612 2.9%4.6%紅籌指數4,111 0.9%5.4%滬深300指數4,845 1.0%-1.9%上海A股3,770 0.8%0.8%上海B股288 0.2%0.8%深圳A股2,590 1.4%-2.2%深圳B股1,187 0.4%1.1%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指36,290 0.1%-0.1%標普5004,726 0.3%-0.8%美國納斯達克指數15,188 0.2%-2.9%日經平均指數28,605 -0.6%-0.6% 英國富時指數7,551 0.8%2.3% 法國證商公會指數7,237 0.7%1.2% 德國法蘭克福指數16,010 0.4%0.8%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,826 0.2%-0.3%鋼價(美元/盎司)1,713 4.6%8.4%銀價(美元/盎司)23 1.6%-0.7%原油(美元/桶)82 -8.1%10.1%銅價(美元/盎司)10,064 5.2%3.5%鋁價(美元/盎司)2,982 1.7%6.2%鉑價(美元/盎司)981 0.6%1.3%鋅價(美元/盎司)3,552 2.2%0.5%小麥(美分/蒲式耳)757 -0.6%-1.7%玉米(美分/蒲式耳)599 -0.1%1.0%糖(美分/磅)N/AN/A-4.9%黃豆(美分/蒲式耳)1,399 1.0%4.5%PVC(美元/噸)N/AN/A0.0%CRB 指數245 3.6%3.0%BDI########VALUE!-3.0%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.7910.874114.6400.9146.358港元0.1280.11214.71511.7350.816歐羅1.1448.914131.1600.9567.263日元0.0096.7960.7620.7980.055瑞郎1.0948.5220.956125.3916.939人民幣0.1571.2260.13818.0750.144市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 義大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數17 -10.7%資料來源：彭博 最新研究報告 日期公司分析員12月15日美东汽车（1268 HK）崔喻盛11月17日中滙集團 (382 HK)戴怡寧10月27日信利國際 (732 HK)王玨9月10日信利國際 (732 HK)王玨9月9日361度 (1361 HK)新華滙富研究9月3日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧8月13日信利國際 (732 HK)王玨8月9日信義光能 (968 HK)新華滙富研究8月6日信義能源 (3868 HK)王玨8月4日信義玻璃 (868 HK)新華滙富研究8月3日信利國際 (732 HK)王玨8月2日微盟集團 (2013 HK)戴怡寧7月27日中滙集團 (382 HK)戴怡寧7月7日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧6月23日築友智造科技集團 (726 HK)盧逸安6月16日微盟集團 (2013 HK)戴怡寧4月26日中滙集團 (382 HK)盧逸安4月15日建橋教育 (1525 HK)盧逸安4月1日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧3月30日北控城市資源 (3718 HK)盧逸安3月5日信義能源 (3868 HK)盧逸安今日焦點:►雍禾醫療(2279HK–HK$13.06)：毛髮醫療巨大市場下的高速增長企業消息/報告簡評►中國植發養發的龍頭永公司背景：雍禾醫療(2279 HK –HK$13.06) 是中國領先的毛髮醫療服務公司，專注於植發、頭髮養固和常規頭髮修復等。20 財年的市場份額為10.5%（比第二名高4.1 個百分點）。其中，植發/醫用護髮市場佔有率11%/5%，均排名第一。我們參加了投資者會議獲取業務的更新。要點：➢公司未來三年開店計畫100家。今年已經啟動的有十幾家,目前全國有54家點。計畫一線城市開2-3家，同時向低線城市佈局。每家店從選址到開店大概8個月，13個月實現盈虧平衡。➢通過技術賦能提高效率。（1）通過“毛管家”跟蹤資料和指標，提高有效性。(2)通過毛囊檢測儀實現數位化管理，降低人工成本。➢巨大的市場需求驅動快速增長。植發目前滲透率僅為0.2%，10年市場規模將增長5-6倍。根據Frost & Sullivan 的資料，預計毛髮移植市場規模為13.4/756 億，增長5-6 倍（中國2020-2025 年5 年複合年增長率將達到23%）。而頭髮養固的滲透率僅為1.0%。根據弗若斯特沙利文的資料，市場規模預計在10 年內增長10 倍（中國2020-2025 年的5 年複合年增長率將達到30%）。我們對21-23 年植發和頭髮養固的收入預測分別為增長21.00%/22.00%/23.00% 至17.07/20.85 /25.64 億元人民幣和增長145.21%/67.20%/41.75% 至5.23/8.74/12.39 億元人民幣。➢2023年淨利潤率有望提升至8.5%。2021年上半年毛利率/淨利率分別為73.6%/3.8%，主要是由於頭髮養固的量價齊升。我們相信隨著高效管理和品牌提升，銷售費用將進一步降低。我們預計21E/22E/23E 的淨利潤率將改善至5.0%/7.2%/8.5%。觀點：我們預計公司收入為22.44/29.75/38.19 億元人民幣，21E-23E 的3 年CAGR 為32.57%。我們相信公司將在2022年實現可觀增長並在長期內跑贏大盤，基於其更有能力憑藉其高品質的產品和有效的管理獲得更多的市場份額。然而，目前股票交易於26.67x 22Epe（醫思醫療/朝聚眼科為21.46x/16.34x 22E pe）。由於近期市場情緒依舊疲軟及市場對加息預期持續升溫，我們認為調整尚未結束。我們建議投資者等待更好的買點。（王玨） 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明2022年1月13日圖 1: 財務預測 资料来源：公司资料、新华汇富研究 人民幣 百萬20201H212021E2022E2023E 3年複合增長率收入1,6391,0552,2442,9753,81932.57%年增幅34.00%75.00%36.92%32.56%28.37%毛利率74.57%73.61%74.00%74.20%74.50%淨利率9.97%3.84%5.00%7.20%8.50%淨利潤163.440.5112.2214.2324.625.71%每股收益（港幣）0.37360.25650.48970.7421市盈率34.9650.9126.6717.60分部頭髮移植收入1,4137901,7072,0852,56421.97%年增幅86%39%21%22%23%占比86.21%74.88%76.05%70.07%67.14%毛利率75.10%72.50%72.80%72.80%73.00%客戶數50,79529,48063,67778,95997,120年增幅18%25%24%23%單價（萬）2.792.682.682.642.64年增幅-3.94%0.00%-1.49%0.00%頭髮養固收入2132545238741,23979.79%年增幅1315.00%728.00%145.21%67.20%41.75%占比13.01%24.09%23.30%29.38%32.45%毛利率73.80%77.80%78.20%78.50%79.00%客戶數59,12252,633108,193164,454222,013年增幅590.00%83.00%52.00%35.00%單價（元）3,6064,8294,8325,3155,581年增幅105.00%34.00%10.00%5.00%其他收入12.89.714.716.215.9年增幅10.00%15.00%10.00%8.00%占比0.78%0.92%0.66%0.54%0.42%毛利率26%55%55%55%55% 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明2022年1月13日滙富股票覆蓋列表名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間股息收益率過去表現最後更新日期(%)(HK$)(%)歷史1年期2年期2年期5D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI24,402.172.89.811.510.23.3%6.51.9(2.2)國企指數HSCEI8,612.852.97.69.48.33.6%7.40.7(2.7)滬深300指數SHSZ3004,845.581.017.514.412.42.4%(0.5)(4.7)(1.9)北控城市資源3718HK2,268 0.631.6長倉1.80185.75.04.63.8N/A**(3.1)23.5(22.2)03/30/21比亞迪電子285HK62,752 27.854.1中性17.60(36.8)11.117.612.50.8%0.5(9.0)7.9N/A中國利郎1234HK5,173 4.32(0.2)長倉5.3223.17.56.15.211.3%(0.7)0.0(3.1)N/A中國軟件國際354HK25,871 8.432.4長倉12.8051.817.016.312.50.4%(11.2)(29.0)(29.6)10/27/20天倫燃氣1600HK8,511 8.481.6長倉8.702.65.96.76.14.0%2.35.321.102/26/20兌吧集團1753HK1,432 1.335.6長倉5.55317.324.1N/A**N/A**N/A**3.9(11.3)(23.6)N/A中滙集團382HK4,888 4.56(0.2)長倉8.6088.69.57.95.74.4%2.0(2.8)(0.9)11/17/21訓修實業1962HK789 1.150.0長倉1.7552.2270.0N/A**N/A**N/A**(0.9)9.553.301/26/21華虹半導體1347HK52,958 40.706.4長倉47.6017.039.635.827.20.1%4.9(12.9)7.507/29/21金蝶國際268HK80,034 23.052.90中性17.62(23.6)N/A**N/A**N/A**0.0%(2.1)0.2(10.3)08/20/20美東汽車1268HK42,053 33.704.2長倉52.0054.334.729.220.12.3%(14.4)(4.9)(16.5)12/15/21明源雲909HK35,789 18.18(1.30)中性28.0054.0N/A**89.961.30.4%19.9(14.8)(35.9)N/A珩灣科技1523HK4,123 3.780.3長倉1.70(55.0)28.326.919.40.6%(1.0)(5.3)40.508/06/20寶勝國際3813HK