1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 t 晨会纪要 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 【宏观】疫情对中国出口结构的影响及其未来变化 当前我国出口主要由出口美国的消费品及出口南亚东盟及欧盟的中间品拉动。分别展望消费品及中间品出口的拉动因素：1）消费品：欧美疫情新一轮扩散的背景下，短期内中国消费品出口保持强劲，但疫情降温也将导致中国出口份额的回落。叠加圣诞订单这一季节性因素的消失，对中国消费品出口的需求或将放缓；2）中间品：海外生产修复推动中间品出口，南亚东盟产能的恢复可能会逐渐替代部分我国的中间品出口。 【传媒】元宇宙是下个互联网方向吗？（四）：传媒公司元宇宙布局梳理 互联网公司以技术为基石，综合布局元宇宙产业链。虚拟人率先落地，助力广告/影视公司改善产业链地位。版权类公司推出数字资产交易平台等，完善元宇宙世界经济系统。XR有望出货量爆发，VR游戏空间大。建议关注腾讯控股、网易、百度集团、芒果超媒、华策影视、恺英网络等。 【电子】澜起科技（688008.SH）首次覆盖：澜起科技（688008.SH）首次覆盖：DDR5世代迎量产，津逮服务器持续发力 深耕行业十余载，全球内存接口芯片龙头厂商。需求回暖+世代升级，内存接口芯片成长动能充沛。围绕服务器市场打造综合解决方案平台。我们预计公司2021-23年归母净利润为7.53/12.59/19.43亿元。采用分部估值法，公司2022年目标市值在1049亿元，对应目标股价92.79元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 【国防军工】中航重机（600765.SH）首次覆盖：业务结构优化，在手订单饱满，锻造龙头扬帆起航 中航重机深耕锻造及液压环控双领域，剥离低效业务，降本增效提振毛利率水平。需求端：军民市场齐推进，叠加海外市场客机需求，共同推动企业订单增长，公司共计投入约37亿元扩产，以解决产能瓶颈和精密度需要，保障交付与配套能力，顺应市场需求。运营治理：公司发布股权激励，保障公司运营与研发的稳定环境。费用端持续管控，降低公司三费支出，提升公司盈利质量，拉升归母净利润。保障公司长期的高效运转。 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3593.52 0.39 深证成指 14406.97 0.44 沪深300 4844.05 0.45 上证180 9987.96 0.43 中小板指 9645.48 0.76 创业板指 3095.69 -0.04 资料来源：贝格数据 主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 33745.40 -0.16 标普500 4127.99 -0.02 纳斯达克 13850.00 -0.36 资料来源：贝格数据 证券研究报告 2022年01月11日 晨会纪要 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月11日 宏观专题报告 【宏观】疫情对中国出口结构的影响及其未来变化 疫后中国出口驱动逻辑发生转变。1）疫后中国出口由海外供给短缺驱动转向海外生产生活需求驱动。疫后中国商品出口份额显著高于疫前，全球生产恢复对我国出口的拉动作用已于2021年3月见顶，各主要经济体供给能力已逐渐修复，我国出口强劲的原因或从供给替代等供给端逻辑转向需求端。2）2021Q2后驱动因素或由ToC转向ToB。从商品结构上看，疫后消费品出口的拉动作用最大，但21年Q2以来，重点出口商品中中间品整体表现更为强劲，驱动中国出口的因素或出现了ToC向ToB的转变。3）国别结构上看，美国与南亚东盟需求最强。全球贸易已于2020年下半年恢复至疫情前水平，而南亚东盟与美国的商品进口远高于全球总体水平，已超过其历史水平且仍在攀升。 我国对主要贸易伙伴的出口特征。1）对美出口：疫后我国对美出口比例大幅提高，主要靠消费品拉动，近月出口美国消费品增速的进一步提高可能与格外强劲的圣诞消费品有关；2）对南亚东盟出口：中间品占比最高，且在疫后持续起着较高的拉动作用，目前印度、越南、马来西亚、泰国以及其它东南亚国家相继复工，其在生产修复过程中对我国中间品的依赖度提高；3）对欧盟出口：修复相对较慢，修复过程中消费品、中间品表现强劲，出口欧盟高增速或与欧洲疫情反复高度相关；4）对日韩出口：持续加速，由消费品拉动转为中间品拉动。中间品中化学工业制品的拉动作用最强，我们认为与日韩工业生产需求有关，而消费出口日韩的回落可能由日韩生产恢复、我国供给替代逻辑减弱导致。 海外疫情反弹或暂时支撑中国出口份额，但全年来看出口增速将大幅放缓。当前我国出口主要由出口美国的消费品及出口南亚东盟及欧盟的中间品拉动。分别展望消费品及中间品出口的拉动因素：1）消费品：欧美疫情新一轮扩散的背景下，短期内中国消费品出口保持强劲，但疫情降温也将导致中国出口份额的回落。叠加圣诞订单这一季节性因素的消失，对中国消费品出口的需求或将放缓；2）中间品：海外生产修复推动中间品出口，南亚东盟产能的恢复可能会逐渐替代部分我国的中间品出口。 联系人： 张静静(13716190679)zhangjingjing@research.xbmail.com.cn; 赵红蕾(18810683550)zhaohonglei@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月11日 行业专题报告 【传媒】元宇宙是下个互联网方向吗？（四）：传媒公司元宇宙布局梳理 互联网公司以技术为基石，综合布局元宇宙产业链。AI、交互性沉浸技术、区块链是构建元宇宙的三大核心技术，以腾讯、网易和百度为代表的互联网公司具备极强技术底蕴，综合布局元宇宙世界。腾讯布局元宇宙游戏、虚拟演唱会、数字孪生等领域，其中腾讯投资的游戏引擎公司Epic于2020-2021年推出多场虚拟演唱会，互动性与沉浸感较强。网易投资多家VR技术公司，并于21年12月推出沉浸式虚拟会议系统“瑶台”。百度AI实力领先，于21年12月接连推出数字人平台“曦灵”和元宇宙产品“希壤”。 虚拟人率先落地，助力广告/影视公司改善产业链地位。虚拟人作为元宇宙世界重要元素之一，随着人工智能、建模、渲染和动作面部捕捉等技术的发展，应用性进一步加强，目前已落地综艺/新闻主持、直播带货、影视、广告代言等领域。芒果超媒推出的虚拟主持人“小漾”已参与主持跨年演唱会、《你好星期六》等节目。华策影视出品的《刺杀小说家》是国内首次全片应用虚拟化拍摄的电影，同时影片中的“赤发鬼”为公司制作的虚拟人。蓝色光标通过为客户制作虚拟形象助力广告营销，已打造出《王者荣耀》虚拟偶像无限王者团、QQ炫舞虚拟形象代言人星瞳等，并于21年12月推出了自有IP虚拟人“苏小妹”。 版权类公司推出数字资产交易平台等，完善元宇宙世界经济系统。视觉中国于21年12月推出视觉数字藏品平台“元视觉”，可帮助上游创作者发布售卖数字作品。天下秀推出艺术品流通平台“Hashii Art”，解决艺术品保存流通中的信用和价值分配问题，除此之外，天下秀还于21年11月发布了元宇宙空间“虹宇宙” 。 XR有望出货量爆发，VR游戏空间大。2021年Oculus Quest 2出货量放量，XR再一次迎来市场的关注，包括恺英网络、恒信东方、世纪华通、电魂网络等游戏公司在XR领域均有所布局。恺英投资的大朋VR已推出多款设备，21Q1大朋VR全球市场占有率仅次于Oculus，位居全球第二。世纪华通推出两款AR导览产品，旗下点点互动上线的《Live Topia》游戏在Roblox平台用户数量过亿。电魂网络旗下勺子网络开发出国产第一人称VR恐怖游戏《瞳：祈愿》 。 投资建议：在“元宇宙”或为互联网传媒行业的下一个方向背景下，建议关注具备较强实力的互联网传媒公司，腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）、百度集团（9888.HK）等，把握住流量入口且具备技术底蕴；以及积极布局“元宇宙”生态的内容/技术公司，包括芒果超媒（300413.SZ）、华策影视（300133.SZ）、恺英网络（002517.SZ）、捷成股份（300182.SZ）、视觉中国（000681.SZ）、蓝色光标（300058.SZ）、奥飞娱乐（002292.SZ）、天下秀（600556.SH）、恒信东方（300081.SZ）、世纪华通（002602.SZ）等。 联系人： 李艳丽(17721210967)liyanli@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月11日 公司深度研究 【电子】澜起科技（688008.SH）首次覆盖：澜起科技（688008.SH）首次覆盖：DDR5世代迎量产，津逮服务器持续发力 深耕行业十余载，全球内存接口芯片龙头厂商。公司是全球可提供DDR2到DDR5内存全缓冲/半缓冲芯片的主要供应商之一。2020年实现营收18.24亿元、归母净利润11.04亿元。2021年前三季度内存接口芯片、津逮服务平台实现营收11.16亿元、4.77亿元。公司主要客户(三星、海力士、美光)均为国际知名大厂，技术壁垒高企使公司盈利能力处行业较高水平。 需求回暖+世代升级，内存接口芯片成长动能充沛。全球四大云计算厂商亚马逊/谷歌/微软/Meta2021前三季资本性支出达到309.72亿美元，维持+36.62%高增长。随着疫情/缺芯影响逐渐缓解、CPU更新迭代，服务器市场将迎来新一轮成长周期。IDC预计2022年全球服务器出货量1423万台，同比+9.78%。随着DDR5时代到来，内存接口芯片有望量价齐升。同时，公司DDR5世代内存模组新增配套芯片还可用于PC端，打开广阔市场空间。据测算，内存接口+配套芯片市场空间有望超过20亿美元，叠加公司市占率有望在DDR5世代中进一步提升，公司业绩有望快速提升。 围绕服务器市场打造综合解决方案平台。1)公司携手英特尔、清华大学，成功研发津逮平台，2021年4月第三代产品量产上市。公司与上下游生态建设日趋繁荣，拓展市场初见成效。2)公司布局出货PCIeRetimer芯片，4.0产品于2020年9月成功量产,投入1.2亿元研发5.0芯片,摆脱业务单一带来的风险。3)公司投资5.37亿元长线布局云端推理AI芯片，在产品迭代与品类扩充双轮驱动下，使得公司业绩成长具备更大想象空间。 投资建议：我们预计公司2021-23年归母净利润为7.53/12.59/19.43亿元。采用分部估值法，对于内存接口及配套芯片业务给予2022年85倍PE，对于津逮服务器业务给予2022年30倍PE。公司2022年目标市值在1049亿元，对应目标股价92.79元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产品研发风险；主要客户集中度较高风险；汇率波动风险。 联系人： 贺茂飞(18217567458)hemaofei@research.xbmail.com.cn; 吴姣晨(13916058105)wujiaochen@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月11日 公司深度研究 【国防军工】中航重机（600765.SH）首次覆盖：业务结构优化，在手订单饱满，锻造龙头扬帆起航 深耕锻造及液压环控双领域，剥离低效业务，公司在手订单饱满。公司18年起剥离低效新能源业务，钻研锻造及液压环控业务，凭借自身设备数量和专业化优势，营收和盈利水平保持稳健增长。20年公司营收同比增长11.92%，归母净利润同比增长24.91%；21年前三季度，中航重机营业收入65.22亿元，同比增长24.36%，归母净利润同比增长126.72%；目前公司合同负债总额达7.49亿元，YOY+1528.26%，在手订单饱满。 航空锻造市场需求高