敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 周期轮回 道阻且艰 2021年12月06日 生猪2022年度投资策略 生猪期货走势图 资料来源：Wind,招商期货研究所 相关报告 涂雅晴 0755-82784520 tuyaqing@cmschina.com F3075683 王真军 0755-83519212 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 天下熙熙皆为利来，猪周期轮回，长期高价不可持续。 非瘟导致超级猪价驱动产能爆发性扩张，各类资金纷涌而至，扩张、二次育肥、压栏等投机性行为表现的淋漓尽致。短短一年见证了产业的扩张、停滞和淘汰，猪价下跌是必然的。在供过于求的背景下，近月现货季节性反弹是否让行业重拾信心，产能出清的节奏是否会因此放缓？生猪的下一轮春天何时到来？ ❑ 节前需求好转带动现货反弹至成本之上，春节后行情惨淡预期，节前供应大概率集中，供过于求矛盾增加，价格难以突破，预计12月维持震荡偏弱。 前期大肥猪紧缺，出栏均重连续近2个月增长至当前的126公斤/头，大肥结构性供需错配矛盾解决。市场供应充裕的基本面不变，年底集团场计划出栏明显增加，产业对春节后行情较为悲观，因此节前集中出栏的可能性较大。目前冻品库存200多万吨，存在一定的供应压力。综合来看价格不容过度乐观。 ❑ 存栏增长的压力不容忽视，能繁拐点出现在21年年中，预计22年上半年猪价预计持续筑底，四季度有望走出下行趋势。 根据农业农村部数据，自7月能繁母猪出现拐点，连续三个月降幅逐渐扩大，至今存栏已累计下滑4.73%。由能繁拐点出现滞后10-11个月到出栏，至少6月之前生猪存栏仍处于一个逐步上升的阶段，明年二季度大概率会出现本轮猪周期的底部水平。 11、12月能繁存栏预计维持下降趋势，但大概率因近期猪价反弹淘汰力度减弱，预计去产能周期增加，22年四季度伴随季节性需求好转，猪价有望走出下行趋势。 ❑ 操作建议：逢高做空的主基调不变，注意疫情、政策、冻肉等影响。 ❑ 风险提示：国家收储政策，非洲猪瘟以及其他猪疾病爆发，冻肉库存投放节奏等。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 行情回顾 ...................................................................................................................................................... 5 二、 生猪生产形势 .............................................................................................................................................. 7 （一） 猪肉全球供需形势 ............................................................................................................................ 7 （二） 国内生产形势分析 .......................................................................................................................... 10 三、 猪周期 ....................................................................................................................................................... 13 （一） 非瘟疫情导致产能去化 ................................................................................................................... 13 （二） 历史猪周期变化 .............................................................................................................................. 15 四、 生猪供需分析 ............................................................................................................................................ 16 （一） 生猪产能持续性恢复 ...................................................................................................................... 16 （二） 出栏体重W型变化 ........................................................................................................................ 19 （三） 国家宏观调控 ................................................................................................................................. 21 （四） 冻肉库存 ......................................................................................................................................... 23 （五） 养殖利润驱动补栏 .......................................................................................................................... 24 （六） 生猪需求分析 ................................................................................................................................. 27 五、 策略与展望 ................................................................................................................................................ 29 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图1：生猪期货合约走势 ........................................................................................................................................... 5 图2：第一阶段期现表现 ........................................................................................................................................... 6 图3：第二阶段期货表现 ........................................................................................................................................... 6 图4：第三阶段期货表现 ........................................................................................................................................... 7 图5：全球猪肉产量情况（单位：千吨） .................................................................................................................. 7 图6：全球猪肉产能分布 ........................................................................................................................................... 8 图7：全球猪肉进出口量情况（单位：千吨） .......................................................................................................... 8 图 8：2021年前三大猪肉进口国 .............................................................................................................................. 9 图 9：2021年前三大猪肉出口国 .............................................................................................................................. 9 图12：中国进口猪肉依存度低（单位：万吨，%） ................................................................................................ 10 图11：国内生猪养殖规模化 .................................................................................................................................... 10 图12：2020年全国各省份出栏量（单位：万头） ................................................................................................. 11 图 13：2021年前三季度各省份出栏量（单位：万头） ..............................................