农林牧渔行业2022年度投资策略：周期轮回，拾级而上

请务必阅读尾页重要声明 增持（首次） 行业： 农林牧渔行业 日期： 2021年12月26日 分析师： 彭毅 Tel： 021-53519888-1900 E-mail： pengyi@shzq.com SAC编号： S0870521100001 行业经济数据跟踪（2021Q3） 通行 销售收入（亿元） 7822.17 累计增长 21.05% 利润（亿元） 36.12 累计增长 -95.27% 近6个月行业指数与沪深300比较 周期轮回，拾级而上 ——农林牧渔行业2022年度投资策略  主要观点 生猪养殖：产能去化不完全，猪周期反转仍待考察。我们复盘猪周期，发现由于生猪出栏数量即生猪供给是影响猪价的重要因素，而能繁母猪存栏同比数据又决定着下一年生猪出栏的数量，因此能繁母猪同比数据变化可作为猪价变化的预测指标。从当前阶段来看，猪价低位后反弹，猪粮比上扬，生猪养殖盈利好转催化养殖户补栏，生猪产能去化不完全，猪周期反转仍需观察。若后期产能持续去化，建议关注成本行业领先、高确定性的生猪养殖龙头企业牧原股份；降本提效成果显著的温氏股份及高弹性后起之秀养殖猪企傲农生物。 肉鸡：父母代种鸡养殖利润持续亏损，肉鸡价格有望回暖。从行业发展来看，兼具周期和成长，人口增长以及消费习惯的变迁刺激鸡肉需求增加为行业成长性来源。从当前阶段来看，我们复盘鸡周期，父母代种鸡存栏量对下一年肉鸡出栏量起指导性作用，目前父母代种鸡养殖持续亏损，预计肉鸡供给将减少，肉鸡价格有望回暖。疫情促进黄羽肉鸡行业冰鲜化，关注行业边际改善。建议关注规模效应明显、渠道力强的圣农发展；借力成本优势逐步扩张的黄羽肉鸡行业龙头立华股份及深耕冰鲜产品，渠道领先的湘佳股份。 饲料：行业加速整合，企业蓄力全产业链布局。饲料行业集中度低，企业纷纷扩张，行业加速整合趋势不改。此外为创收及增强公司抗风险能力，饲料企业蓄力全产业链布局。建议关注产品端、服务端二合一的海大集团及成本管控优秀、毛利率行业领先的大北农。 动保：养殖规模化刺激需求，宠物疫苗引领新增长。行业规模化养殖趋势带动防疫需求提升。虽预计明年短期猪价下行可致使疫苗需求走弱，但长期来看，我国宠物疫苗行业的发展有望受益于疫苗数量及普及率的提升而获新增长。建议关注品类全质量优、品牌优势渐成的中牧股份及创新能力行业领先的普莱柯。 种植&育种：政策刺激行业向好，转基因商业蓄势待发。2021年种业政策频发，12月初中央经济会议再提种业振兴，种业知识产权保护步伐逐步加快，转基因品种审定办法落地。转基因商业整装待发，棉花、玉米、大豆等作物的转基因市场有望乘风起舞。建议关注研发能力强、技术领先的隆平高科；深耕育种行业、在手转基因安全证书数量处于行业首位的大北农；及上市在即的国际种业巨头先正达。 宠物：高景气延续，宠物消费行业未来可期。对标欧美等发达国家，我国宠物行业渗透率低，长期提升空间大，单均家庭宠物数量及单宠消费提升证券研究报告 行业研究 年度策略 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 有望催化市场规模稳增。分赛道来看，宠物食品、宠物医疗赛道优势明显，而2022年宠物服务行业消费占比有望提升。建议关注品牌力强、布局全面的宠食龙头中宠股份；深耕渠道，研发能力领先的宠物咬胶先行者佩蒂股份及宠物医疗龙头瑞普生物。  投资建议 建议关注生猪产能去化，猪周期有望反转下的牧原股份、温氏股份及傲农生物；肉鸡价格回暖、黄羽肉鸡冰鲜化下的圣农发展、立华股份及湘佳股份；饲料行业加速整合下的海大集团及大北农；养殖规模化、宠物疫苗发力下的中牧股份、普莱柯；种业政策刺激行业向好的隆平高科、大北农及先正达；宠物行业市场规模扩容及宠物服务消费占比提升下的中宠股份、佩蒂股份及瑞普生物。  风险提示 非瘟疫情；猪周期反转不及预期；新冠疫情反复压制需求；自然灾害；政策变化。 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、生猪养殖：产能去化不完全，猪周期反转仍待考察 ................... 5 1.1 猪周期复盘：供给是影响猪价变化的重要因素 ................. 5 1.2 当前阶段：猪价低位后反弹，生猪产能去化不完全 ......... 6 1.3 建议关注：牧原股份，温氏股份，傲农生物 ..................... 7 二、肉鸡：父母代种鸡养殖利润持续亏损，肉鸡价格有望回暖 ....... 8 2.1 人口增长及消费习惯变迁催化行业规模提升 ..................... 8 2.2 当前阶段：父母代种鸡养殖持续亏损，肉鸡价格有望回暖 ........................................................................................................ 9 2.3 建议关注：圣农发展、立华股份、湘佳股份 .................... 11 三、饲料：行业加速整合，企业蓄力全产业链布局 ......................... 13 3.1 饲料行业集中度仍低，整合趋势日渐明朗 ....................... 13 3.2 饲料行业全产业链布局趋势明显，各企业纷纷入局 ....... 14 3.3 建议关注：海大集团，大北农 ........................................... 15 四、动保：养殖规模化刺激需求，宠物疫苗引领新增长 ................. 16 4.1 规模化养殖趋势明晰，防疫需求提升在即 ....................... 16 4.2 猪价或下行致疫苗需求走弱，宠物疫苗可成新增长点 ... 17 4.3 建议关注：中牧股份，普莱柯 ........................................... 18 五、种植&育种：政策刺激行业向好，转基因商业蓄势待发 ........... 19 5.1 政策刺激行业向好，种业知识产权保护落地在即 ........... 19 5.2 转基因品种审定办法落地，转基因商业整装待发 ........... 21 5.3 建议关注：隆平高科，大北农，先正达（拟上市） ....... 22 六、宠物：高景气延续，宠物消费行业未来可期 ............................. 23 6.1 对标欧美等发达国家，国内宠物行业提升空间大 ........... 23 6.2 必选消费赛道优势明显，宠物服务行业占比攀升 ........... 25 6.3 建议关注：中宠股份，佩蒂股份，瑞普生物 ................... 26 七、风险提示 ......................................................................................... 27 图 图 1 生猪出栏同比变化（%）和生猪价格（元/kg）呈现明显反比趋势 ............................................................................... 5 图 2 能繁母猪同比（%）变化与生猪出栏同比（%）变化趋势一致 .................................................................................... 6 图 3我国22个省市猪肉平均价走势（元/kg） ........................ 6 图 4我国生猪养殖预期盈利（元/头） ...................................... 6 图 5 我国生猪存栏量变化趋势（万头） .................................. 7 图 6牧原股份生猪业务收入占比超95% .................................. 7 图 7 牧原股份毛利率自2018年以来逐步提升（%） ............ 7 图 8 温氏股份生猪养殖毛利率（%） ...................................... 8 图 9 傲农生物生猪出栏计划（万头） ...................................... 8 图 10肯德基麦当劳在百强餐饮企业中排名靠前 ..................... 9 图 11中美人均鸡肉消费量（kg/年) .......................................... 9 图 12每100g鸡胸脯肉比猪肉含蛋白质更高热量更少（g） . 9 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图 13父母代种鸡养殖利润持续亏损（元/羽） ...................... 10 图 14 圣农鸡肉单均成本下降（元/kg） ................................. 11 图 15东南卫视宣传圣农集团 .................................................... 11 图 16 立华股份黄羽肉鸡毛利率高于温氏股份（%） .......... 12 图 17 湘佳股份渠道合作品牌墙 .............................................. 13 图 18 2020年规模饲料生产厂数量情况（家） ...................... 14 图 19 2016-2020年传统家鱼、特种鱼养殖产量CAGR（%） .............................................................................................. 14 图 20 海大集团各业务营收增速（亿元） .............................. 15 图 21 大北农饲料业务毛利率行业领先（%） ...................... 16 图 22我国年出栏50头以内生猪饲养规模场（户）数连续下滑（百万） .............................................................................. 16 图 23 宠物诊疗项目中注射疫苗为首选项（%） .................. 17 图 24 中牧股份部分疫苗一览 .................................................. 18 图 25 普莱柯研发费用占比逐步攀升（%） .......................... 19 图 26 转基因种子商业化过程 .................................................. 21 图 27 2021年美国转基因应用率 .............................................. 22 图 28各公司研发支出占公司总收入的比例（%） ............... 22 图 29 2020年全球种业各公司市占率一览（%） .................. 23 图 30 我国宠物渗透