有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 fTable_Title] 镍槃重生，道阻且艰 [Table_Rank] 走势评级： 镍：看涨 报告日期： 2020年01月07日 [Table_Summary] ★矿端：博弈结构 镍矿供给将延续高增长，红土镍矿强于硫化镍矿。印尼禁矿将加速镍铁产能转移，国内红土镍矿储备的结构性差异，以及国内缺矿预期导致的镍铁厂利润收缩，在二季度可能导致国内镍料供需阶段偏紧。印尼政策短期难再修改，警惕菲律宾政策超预期变化。 ★冶炼端：博弈节奏 原生镍供给增长全面开花，2020年全球原生镍供给将增长6.6%至265.3万金属吨。印尼NPI增量释放与中国NPI减量收缩的节奏轮换将孕育较大交易机会。二季度可能出现国内供给的阶段性偏紧，下半年冶炼端更多是超预期增长的压力，对镍价偏利空。 ★需求端：博弈周期 国内不锈钢对镍料需求减速，海外则相反，全球原生镍需求将增长6.4%至264万金属吨。国内不锈钢产出变数犹存，但产能过剩无疑将更加严重，高库存成为常态，库存去化-累积的周期性更为关键，节后钢厂再度开启累库周期，对原料将有需求支撑。 ★投资建议： 基本面与宏观变数重重，资金博弈氛围浓厚，行情势必一波三折。一季度镍价或有阶段性上涨行情，沪镍主力目标价11.6万元/吨，二季度镍价或筑顶回落，下半年或延续跌势。不锈钢期价一季度或震荡偏强，主力目标价14500元/吨，二季度价格或将转跌。 策略方面，一季度前期镍多单继续持有，二季度逢高布局空单，不锈钢操作类似。套利方面，上半年重点关注内外盘反套策略，春节前关注多不锈钢空镍的交易机会。 ★风险提示： 宏观预期显著转向；中印镍铁超预期释放。 [Table_Analyser] 曹洋 高级分析师(有色金属) 从业资格号： F3012297 投资咨询号： Z0013048 Tel: 8621-63325888-3904 Email: yang.cao@orientfutures.com 主力合约行情走势图 60,00070,00080,00090,000100,000110,000120,000130,000140,000150,00018/01/0218/03/0218/05/0218/07/0218/09/0218/11/0219/01/0219/03/0219/05/0219/07/0219/09/0219/11/02元/吨SHFE镍主力合约（持仓量） [Table_Report] 相关报告 钟摆两极摇摆，预期来回修正2019/07/17 年度报告—镍 有色金属-镍-年度报告2020-01-07 2 期货研究报告 目录 1、矿端：博弈结构 .......................................................................................................................................................... 5 1.1、硫化镍矿 ................................................................................................................................................................... 5 1.2、红土镍矿 ................................................................................................................................................................... 6 2、冶炼端：博弈节奏 .................................................................................................................................................... 12 2.1、精炼镍 ..................................................................................................................................................................... 12 2.2、镍铁（FeNi）.......................................................................................................................................................... 14 2.3、含镍生铁（NPI） ................................................................................................................................................... 16 2.4、镍盐 ......................................................................................................................................................................... 19 3、需求端：博弈周期 .................................................................................................................................................... 21 3.1、不锈钢 ..................................................................................................................................................................... 21 3.2、新能源 ..................................................................................................................................................................... 27 4、投资建议.................................................................................................................................................................... 29 4.1、供需平衡表 ............................................................................................................................................................. 29 4.2、行情展望 ................................................................................................................................................................. 29 4.3、价格判断 ................................................................................................................................................................. 30 5、风险提示.................................................................................................................................................................... 30 有色金属-镍-年度报告2020-01-07 3 期货研究报告 图表目录 图表1：海外主要硫化镍矿项目产量变化 .................................................................................................................................... 5 图表2：中国硫化镍矿进口量变化 ............................................................................................................................................... 5 图表3：中国镍锍进口量变化 ......