生猪期货年报：道阻且长 行则将至

生猪期货年报国元期货研究咨询部2023年12月15日道阻且长行则将至【摘要】2023年底，规模场出栏压力较大，屠宰企业冻肉库存保持高位。冬季气温较低，疫病多发，养殖端被动出栏增多，短期内供给集中释放。随着气温降低，腌腊灌肠需求陆续开启。临近元旦、春节，消费有一定提振空间，会出现供需双增的局面。但总体供给压力偏大的现状，在2024年三季度前很难改善，季节性消费旺季的反弹空间有限，节后进入淡季，在供给压力下，有继续下行的趋势。进入三季度，供给压力将有所减轻，2024年整体成本预期下调，养殖端亏损情况将有所好转，预计2024年7-8月，在消费旺季支撑下，价格将出现上涨行情。2023年1-10月，去产能速度不及预期，叠加年初能繁母猪高基数及生产效率的提升，预计2024年全年供给依旧宽松，但压力将小于2023年，以季节性波动为主，难有大涨行情，价格震荡重心将上移。投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号柴颖华电话：010-88604088邮箱chaiyinghua@guoyuanqh.com期货从业资格号F3040296投资咨询资格号Z0015079 生猪期货年报第1页【目录】一、行情回顾..............................................................................................................................................................................2二、生猪基本面分析..................................................................................................................................................................42.1供给整体偏大下半年预期有所改善.........................................................................................................................42.1.1全国能繁母猪存量充足....................................................................................................................................42.1.2规模场去产能意愿不高....................................................................................................................................42.1.3行业生产效率提升明显....................................................................................................................................52.1.4母猪存栏基数较高生猪出栏量逐季增加......................................................................................................72.2行业效益不佳预期2024年将略有改善...................................................................................................................52.1.1饲料成本仍处高位2024年价格重心预计下移............................................................................................82.1.2价格长期低迷全年养殖端持续亏损...........................................................................................................102.3市场情绪悲观宰量库容双增...................................................................................................................................112.4进出口较去年略有下滑对整体供需影响较小......................................................................................................142.5肉类产量同比增加2024年禽肉供给充足.............................................................................................................152.6猪价波动具有季节性特征.........................................................................................................................................16三、行情总结............................................................................................................................................................................17 生猪期货年报第2页一、行情回顾图表1生猪主力合约及现货走势数据来源：文华财经、国元期货由于2022年二季度开始，猪价进入上行通道，养殖端逐步扭亏为盈，补栏积极性较高，能繁母猪存栏量2022年3月-10月累计增长4.6%，达到4380万吨左右的高位。生产周期传导下，2023年全年生猪出栏量偏大，叠加疫病、生产效率提高等其他因素，价格在季节性旺季推动下，短暂回升后，迅速回到成本线以下，养殖端持续亏损，旺季不旺成为2023年的痛点。具体可分为三个阶段：第一阶段：2023年1月-2023年6月，主力合约14000-17500元/吨区间内震荡。据农业农村部统计，截止2023年6月底，全国能繁母猪存栏量4296万头，1-6月累计降幅2.14%，呈去产能趋势中。全国累计出栏量37548万头，同比增幅2.6%，存在产能化偏慢，供给偏大的情况。年初，在春节消费推动下，生猪价格回暖，但2022年底旺季不旺的情况延续至2023年春节，现货价格上涨动力不足，回升至16元/公斤附近。随着年后市场进入淡季，供强需弱格局延续，价格持续会落，在14-14.5元/公斤区间内反复磨底。1-6月生猪出栏均价为14.6元/公斤，呈低位窄幅震荡。而期货主力合约和现货的基差波动较为剧烈。猪价持续低迷，市场挺价盼涨情绪下，在主力合约生猪2303和生猪2305的换月初期，主力合约在强预期下高开高走，大幅升水现货，随后在现货的弱现实现状下，升水逐步缩小，整体走势呈低位震荡。第一阶段第二阶段第三阶段 生猪期货年报第3页第二阶段：2023年7月-2023年8月，主力合约从15000元/吨附近，快速拉升至17500元/吨。一季度部分地区疫病较为严重，仔猪存栏受到很大损失，仔猪存活率一度下降至92.44%，部分缓解了7-8月份的供应压力。6月底，140公斤以上大猪占比仅为1.3%，大猪的稀缺，使得标肥价差持续扩大。二次育肥积极性提升，进一步减小了出栏量。供强需弱格局得到短期改善的背景下，市场情绪乐观，推动现货价格快速上涨，全国生猪均价从6月底的13.67元/公斤的低点，一个月时间，迅速回升至最高17.59元/公斤，涨幅28.68%。第三阶段：2023年9月-至今，主力合约一路下行，再次跌破14000元/吨整数关口。9月，有开学采购、中秋国庆双节备货等提振，是一年中的消费旺季，但今年双节消费不及预期，在供给宽松的背景下，价格支撑力度不足。双节之后，旺季不旺的悲观情绪蔓延，尤其是10月下旬，部分地区爆发疫病，恐慌性的被动出栏增多，供需错配情况更加严峻，价格加速下行，迅速回落到14元/吨的全年低位。11月，天气逐步转凉，季节性需求预期下，主力合约大幅升水现货。但年初4300万头以上的能繁母猪存栏量，在今年四季度进入产能兑现期，加之2023年底规模场计划出栏增量，叠加冬季部分地区疫病反复，供给增量明显。而今年面临暖冬，立冬后气温下降幅度不足，南方腌腊灌肠积极性不高，部分屠宰企业趁低价收猪入库，冻肉库存压力偏大。在消费端需求增长缓慢，难以支撑充足供给的现实下，全国生猪均价继续走弱，一度跌至13.5元/公斤附近。期价也因市场惨淡的现状，预期降温，进入快速下行，迅速跌破14000元/吨整数关口。12月后，随着气温进一步降低，腌腊集中开启，需求进一步增长。养殖端全年长期亏损，在元旦、春节消费需求预期下，挺价情绪升温，价格有所回暖。 生猪期货年报第4页二、生猪基本面分析2.1供给整体偏大下半年预期有所改善2.1.1全国能繁母猪存量充足根据农业农村部数据显示，10月末全国能繁母猪存栏量4210万头，同比下降3.86%，环比下降0.7%，为4100万头正常保有量102.7%。2023年1-10月能繁存栏连续10个月环比下降，较年初4367万头的高点，累计降幅3.6%。从生猪生产周期看，对应2023年11月至次年8月出栏环比回落。但由于上半年市场预期相对乐观，仔猪价格也有获利空间，养殖端资金压力不大，淘汰母猪积极性较低，1-6月累计降幅1.62%，在2023年初能繁母猪高企的基础下，2023年11月-次年4月处于产能兑现阶段，供给偏大。2023年下半年，养殖端持续亏损下，补栏意愿降低，仔猪价格也持续回落，叠加部分地区疫病反复，淘汰母猪明显加速，2024年二季度后，供给压力有望改善。总体来看，目前处于去产能周期，去化速度不及预期。图表2能繁母猪存栏量数据来源：农业农村部、国元期货2.1.2规模场去产能意愿不高据Mysteel统计，截止10月底，规模场能繁母猪存栏量为504万头，1-10月累计降幅2%。规模场10月存栏数为3504万头，环比增加0.37%，同比增加14.15%。10月，规模场商品猪存栏量3504万头，1-10月累计增加8.73%，较9月环比比增加0.37%，呈逐月递增。2023年底，规模场为完成年度计划，出栏压力较大，进一步增大了短期供给压力。冬季疫病多发，北方部分地区仍有零星疫病发生，资金和疫病恐慌双重压力下，中小场淘汰母猪加速。而规 生猪期货年报第5页模场因抗风险能力更强，去产能意愿不是很高，中小场去产能速度明显高于规模场。图表3规模场能繁母猪存栏数数据来源：我的农产品网、国元期货图表4规模场存栏数（头）数据来源：我的农产品网、国元期货2.1.3行业生产效率提升明显进入2020年以后，随着非瘟影响逐步退却，二元母猪占比持续提高。截止目前，占比已升至94.4%，生产效能显著提升。同时，伴随着规模场近几年产能扩张迅速，行业平均PSY值进步明显，2023年稳步达到22以上，规模场甚至能达到28以上。而且当前我国平均PSY