财富管理市场季报（2020年Q1）：道阻且长 行则将至

国家金融与发展实验室财富管理研究中心 2020年4月 道阻且长 行则将至 ——财富管理市场季报（2020年Q1） 1 编写团队 顾问 殷剑峰 国家金融与发展实验室副主任 统稿 王增武 国家金融与发展实验室财富管理研究中心主任 团队（按拼音字母顺序） 陈思杰 国家金融与发展实验室财富管理研究中心特聘研究员 桂泽发 交通银行私人银行中心副总裁、国家金融与发展实验室财富管理研究中心高级研究员（邀） 覃 婧 国家金融与发展实验室财富管理研究中心副主任 唐嘉伟 国家金融与发展实验室财富管理研究中心特聘研究员 王增武 国家金融与发展实验室财富管理研究中心主任 殷剑峰 国家金融与发展实验室副主任 张 凯 国家金融与发展实验室财富管理研究中心特聘研究员 周 正 国家金融与发展实验室财富管理研究中心特聘研究员 8Z9UvYsUkVnUjZfWzWoOnR9PcM8OnPnNnPmMkPnNrNiNsQoQbRnMyQxNqRmOMYqMvN2 核心观点 庚子年，“新冠疫情”下宏观经济下行、贸易格局重塑、金融市场暴跌、私人财富缩水、生活方式巨变......展望未来，疫情常态化对财富管理业的影响几何？有何对策？鉴于此，我们遵循《中国理财产品市场发展与评价（2018—2019年）——中国财富管理机构竞争力报告》的框架，分析商业银行、证券公司、保险公司、基金公司和信托公司等金融或非金融机构在财富管理业务板块的季度表现和疫情下的对策建议，核心观点和主要结论如下。  宏观市场：全球经济活动速度放缓，资本市场反应消极，“ 新 冠 疫情”只是 外部冲击，“举债”也只能短期续命，我国的供给侧结构性改革或能“根治”实体经济的问题。  私人银行：监管趋严，私人银行财富缩水，未来应重新审视外向拓展与守土深耕、集中管理与分散经营、专业服务与增值服务、人工受理与智能服务、短期应对与长期规划。  证券公司：财富管理转型发展或是证券公司的转型升级方向之一。应对疫情，券商相继推出“疫情专项债”、“疫情专用通道”等产品和服务，线上营销只是短期策略，如何构建长效机制才是良策。  保险公司：保险公司参与财富管理业务应强化其对人力资本和物质资本的风险保障功能，应再次重塑保险文化、强化保障功能定位、优选机构布局定位、强化市场主导地位和优化产品服务功能等。关注保险共同体应对疫情常态化的功能定位。  基金公司：公募基金及私募证券市场，无论产品发行数量还是资金 3 募资规模，均可谓是波澜壮阔，屡创新高。而聚焦于一级市场的私募股权投资，依旧难改颓势，在疫情叠加的多重风险下，艰难前行，可谓证券向阳，股权背阴。  信托公司：家族信托的规模约在1500亿左右，疫情提高了家族信托客户的风险意识，短期内对家族信托业务的开展有负面影响，长远来看，将迎来“报复性”的增长行情？  家族办公室：避险、增值对于创富阶层而言并非终极目标，传承并发扬是亚洲文化的根基与命脉，复制海外家族办公室的业态并非良方，找寻国内家办业务的发展根基，是留给行业的真正课题。 “道阻且长 行则将至”，全球化格局的逆转和限籍令等或将我国居民的境外财富“圈回”国内，财富管理参与机构应内外兼修，准备迎接财富管理的第二波浪潮。 4 目 录 一、宏观背景：续命或根治？ ............................... 6 二、商业银行：五条审视 .................................. 10 （一）银行监管：扶匡并举 .............................. 10 （二）私人财富：面临缩水 .............................. 11 （三）对策建议：五重审视 .............................. 12 三、证券公司：决战财富 .................................. 15 四、保险公司：强化保障 .................................. 17 五、基金公司：阴阳二重 ................................ 21 （一）市场规模：公募新高 .............................. 21 （二）业绩表现：有待观察 .............................. 22 1、公募基金 .......................................... 22 2、私募证券 .......................................... 22 3、私募股权 .......................................... 23 六、信托公司：静待春天 .................................. 26 （一）市场概览：规模1500亿 ........................... 26 （二）疫情影响：短负长正 .............................. 26 1、客户风险意识增强 .................................. 27 2、慈善信托渐入视野 .................................. 28 5 （三）市场展望：静待春天 .............................. 29 七、家族办公室：张勇家族案例 ............................ 30 （一）资产布局：五年规划 .............................. 30 （二）家办设计：制度优势 .............................. 32 （三）简短总结：理解诉求 .............................. 33 附录 相关数据列表 ....................................... 35 6 一、宏观背景：续命或根治？1 2020年伊始，“新冠疫情”的蔓延给全球经济发展笼罩了一层阴影，IMF总裁在4 月 9 日的演讲上表示，受新冠肺炎疫情影响，2020年全球经济将急剧跌入负增长。无疑，新冠疫情的高速扩散对全球经济是一个严重的冲击，在全球债务高企的背景下，疫情冲击了企业的现金流，债务问题更为突出。为应对此问题，全球主要经济体均进行了量化宽松操作，但从根本上来说，此举难以扭转经济层面的实质问题，下一阶段主要经济体究竟是通过持续放水来续命还是从提高全要素生产率、扭转债务问题等实质的经济层面上动刀，是未来值得关注的一个方向。 2020年一季度“新冠疫情”蔓延全球，随着各国的隔离防控措施不断升级，全球经济活动速度放缓，资本市场反应消极，全球股市连续大幅下挫。具体来看，一季度道琼斯工业指数、日经225 指数、英国富时100 指数、德国DAX 指数、韩国综合指数分别下跌23.20%、20.04%、22.15%、20.04%、22.15%、25.01%、20.16%。而我国的上证指数和深证成指虽然一季度下跌幅度相对较低，但波动率明显放大，区间指数最低点相较最高点分别下跌19.30%和15.36%。值得关注的是，在3 月中旬全球股市连续暴跌的同时，作为避险的黄金资产也一度下跌14.86%（COMEX黄金），全球金融市场恐慌程度急剧上升。 图1 2020年一季度各主要经济体股市表现 1 唐嘉伟，国家金融与发展实验室财富管理研究中心特聘研究员。 -26.46%-25.01%-23.20%-22.15%-21.32%-20.16%-20.04%-20.00%-14.18%-9.83%-4.49%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%法国CAC40德国DAX道琼斯工业指数英国富时100新加坡海峡指数韩国综合指数日经225标普500纳斯达克指数上证指数深证成指 7 数据来源：国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 为应对“新冠疫情”导致的流动性冲击，全球主要经济体纷纷通过投放流动性和降息来应对，据不完全统计，2020年以来全球有40 多个国家进行降息，而全球股市连续下跌的3 月份更是降息密集期。除降息之外，各国纷纷通过加大财政投入和货币政策投放的方式释放流动性，以美国为例，3月份以来重启多项流动性工具，并且开启无上限QE、重 启美国定期资产抵押证券贷款工具（TALF）购买资产支持证券，设立初级市场公司信贷工具（PMCCF）和二级市场公司信贷工具（ SMCCF）支持企业债券和信贷等措施。我国央行也在下调7 年逆回购利率20BP后于4 月 3 日宣布定向降准，决定对中小银行定向降准1 个百分点，并下调金融机构在央行超额存款准备金利率至0.35%。 表1 3月份以来部分国家降息情况汇总 国家 日期 降息情况 中国 3月30日 下调7天逆回购利率20BP 澳大利亚 3月3日 下降25BP 美国 3月3日 下降50BP 3月15日 下降100BP 英国 3月11日 下降50BP 加拿大 3月4日 下降50BP 韩国 3月16日 下降50BP 菲律宾 3月19日 下降50BP 缅甸 3月24日 下降100BP 新西兰 3月16日 下降75BP 冰岛 3月11日 下降50BP 沙特 3月3日 下降50BP 埃及 3月16日 下降300BP 挪威 3月13日 下降50BP 巴基斯坦 3月17日 下降75BP 约旦 3月5日 下降50BP 资料来源：国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 根据国际清算银行数据显示，2008年金融危机以来，政府部门和非金融企业部门的杠杆率没有出现明显下降，全球经济的发展模式仍然主要依靠于举债。全球债务占GDP 的比重更是从2008年 3 季度的197%上升到2019年 3 季度的239%。虽然2008年以来全球投入了较多的货币，但实体的回报率较低，货币政 8 策效率递减，举债模式对于实体经济的作用不断减弱。2008 年以来的低利率环境为政府和非金融企业举债提供了良好的环境，而“新冠疫情”的冲击则会带来部分国家政府和企业的偿债困难，以欧洲疫情最严重的意大利为例，2019年 3 季度意大利政府债务占GDP 的比重为154.3%，已经远超过政府债务率警戒线，在疫情冲击下，经济活动减缓，偿债能力引发担忧。一季度蔓延的“新冠疫情”无疑对全球是否会再次发生金融危机的讨论添上了浓重的一笔。 图2 发达经济体和新兴市场政府部门杠杆率 数据来源：BIS，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 图3 发达经济体和新兴市场非金融企业部门杠杆率 数据来源：BIS，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-04杠杆率:非金融企业部门:发达经济体季杠杆率:非金融企业部门:新兴市场季0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-04杠杆率:政府部门:发达经济体季杠杆率:政府部门:新兴市场季 9 由于我国较早的受到了疫情冲击，3 月份才开始逐步复工，因此1-2 月经济数据有较明显的下滑。根据统计局公布的2020年 1-2 月经济数据及201